破解“卡脖子”技術(shù)難題，四大邏輯支撐的天工國際(00826)有望迎戴維斯雙擊

自2018年與美國產(chǎn)生貿(mào)易摩擦以來，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，集中力量攻克“卡脖子”問題已成為我國持續(xù)發(fā)展的迫切需求。在此背景之下，近兩年來不斷有關(guān)鍵技術(shù)陸續(xù)被突破。

而在10月20日下午，央視新聞?lì)l道《新聞直播間》播出了一則關(guān)于“聚焦先進(jìn)制造業(yè)，主攻‘卡脖子’技術(shù)難題”的重磅新聞，其中一家便是國內(nèi)唯一掌握粉末冶金技術(shù)的企業(yè)——天工國際(00826)。

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關(guān)注高端制造業(yè)的投資者或許都聽過這家企業(yè)，其名聲在外。憑借著在工模具鋼領(lǐng)域市占率的不斷提升，天工國際股價(jià)在不到4年的時(shí)間里從0.292港元漲至3.381港元，為投資者帶來了10.58倍的投資收益，成就了長牛股的美名。與此同時(shí)，天工國際也成長為我國最大的工模具鋼、切削刀具生產(chǎn)制造商。

而在當(dāng)下，新一輪投資天工國際的時(shí)機(jī)已然到來，其股價(jià)有望邁上新的臺(tái)階。支撐該結(jié)論的邏輯主要有以下四點(diǎn)：其一，進(jìn)口替代與結(jié)構(gòu)升級(jí)是特鋼行業(yè)需求端的主線邏輯，在下游需求恢復(fù)后，模具鋼進(jìn)口替代明顯加速;且公司積極推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，高速鋼、切削工具有望繼續(xù)占領(lǐng)海外市場;其二，粉末冶金技術(shù)的突破，意味著國產(chǎn)替代下的廣闊市場，粉末冶金業(yè)務(wù)有望成為天工國際的新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。其三，縱向一體化發(fā)展，成本控制下盈利能力或?qū)⒗^續(xù)提升;其四，公司當(dāng)前估值處于3年來的最低水平，隨著業(yè)績的釋放，天工國際有望迎來戴維斯雙擊。

模具鋼國產(chǎn)替代再次加速

于2006年成立的天工國際，是我國先進(jìn)基礎(chǔ)材料的供應(yīng)商，其依次開拓了切削工具、高速鋼、模具鋼和新材料業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了全品種特種新材料生產(chǎn)體系，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在2019年世界SMR鋼鐵排名中，天工國際的工模具鋼綜合實(shí)力位列世界第二，與第一名的差距越加縮小;且高性能工模具鋼產(chǎn)品被我國《戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)分類(2018)》列入新材料產(chǎn)業(yè)。

工模具鋼是模具鋼與高速工具鋼的合稱，屬于競爭格局較好的細(xì)分特鋼。中信證券表示，工模具鋼是典型的高附加值特鋼品種，產(chǎn)品價(jià)格比普通特鋼以及普鋼更高，價(jià)格剛性更強(qiáng)。

而在2019年時(shí)，天工國際模具鋼、高速鋼占公司總收入的比例分別為41.25%、14.73%，二者合計(jì)占比高達(dá)55.98%。至2020年上半年時(shí)，該比例進(jìn)一步提升至59.61%，業(yè)務(wù)聚焦越加明顯。其中，模具鋼、高速鋼的占比分別為45.3%、14.3%。

比例變化的背后，反映了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的真實(shí)情況。模具鋼方面，受益于國產(chǎn)替代以及公共衛(wèi)生事件下口罩生產(chǎn)所用口罩熔噴模具的需求，公司模具鋼國內(nèi)銷量和平均售價(jià)分別上升35.9%及9.3%，國內(nèi)營業(yè)額同比增加48.6%至7.38億元，成功抵消出口部分影響，使模具鋼整體營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長3.4%至11.38億元。

由此可見，模具鋼業(yè)務(wù)的進(jìn)口替代效應(yīng)早在2020年上半年中便有明顯體現(xiàn)。中信證券表示，由于高轉(zhuǎn)換成本奠定了模具鋼行業(yè)的高客戶粘性，此前模具鋼進(jìn)口替代節(jié)奏一直較為緩慢。今年海外鋼廠受疫情沖擊而復(fù)工推遲，使得國內(nèi)進(jìn)口替代節(jié)奏提速，頭部企業(yè)迎來了銷量和盈利能力的明顯提升。隨著下半年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，國產(chǎn)替代將再次加速。

高速鋼業(yè)務(wù)方面，雖然2020年上半年整體營收小幅下滑4.7%至3.58億元，但這是因?yàn)閲鴥?nèi)需求的暫時(shí)受限，加上公司主動(dòng)放棄低端市場，專注中高端市場而產(chǎn)生了一定影響。不過，該業(yè)務(wù)卻得益于北美家庭依舊于后院享受休閑DIY活動(dòng)，海外需求的強(qiáng)勁使得高速鋼在海外的銷量同比增長27.4%。

而切削工具是高速鋼應(yīng)用占比最高的下游，2020年上半年時(shí)，天工國際的切削工具收入同比增長40.6%，其中海外出口銷量及平均售價(jià)分別增長19.9%和30.8%，這是因?yàn)楣?019年成功接收了主要競爭對(duì)手的部分OEM訂單。為了應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的不利影響以及滿足海外需求的上升，天工國際已經(jīng)在泰國新建了切削具工廠，今年內(nèi)便可投產(chǎn)，供貨能力達(dá)年產(chǎn)4800萬件，后期或?qū)⒁暿袌銮闆r擴(kuò)產(chǎn)至1億件。

通過上述的分析，模具鋼、高速鋼、切削工具的業(yè)務(wù)格局已十分明朗，模具鋼下半年國產(chǎn)替代將隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)再次加速，高速鋼海外需求強(qiáng)勁，產(chǎn)品往高端方向升級(jí)有望占領(lǐng)更大市場，而切削工具有望隨產(chǎn)能的釋放繼續(xù)保持快速增長。

新技術(shù)突破迎來全新市場

而在原業(yè)務(wù)之外，粉末冶金技術(shù)的突破將是天工國際的又一增長點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，粉末高溫合金和粉末高速鋼，目前應(yīng)用于現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天器、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、艦船、以及工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的關(guān)鍵熱端部件材料，但國內(nèi)基本依賴進(jìn)口，“卡脖子”問題日益突出。

而天工國際于2019 年投資了國內(nèi)首條工具鋼粉末冶金生產(chǎn)線(一期)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)量達(dá) 2000 噸，填補(bǔ)了國內(nèi)供應(yīng)空白。目前，該生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且生產(chǎn)的粉末高速鋼已取代進(jìn)口，成功用于汽車、航空航天以及復(fù)雜刀具生產(chǎn)制造;同時(shí)，粉末模具鋼也實(shí)現(xiàn)了批量規(guī)?；a(chǎn)。天工國際已成為國內(nèi)唯一掌握粉末冶金技術(shù)的企業(yè)。

據(jù)東興證券數(shù)據(jù)顯示，目前全球粉末冶金高速鋼已占高速鋼年產(chǎn)量的10%以上，在發(fā)達(dá)國家的占比已達(dá)到20%左右，但我國的粉末冶金高速鋼生產(chǎn)才剛開始起步。

其預(yù)計(jì)，憑借著先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘，天工國際在該市場中的占有率可達(dá)到80%以上，若按照高速鋼消費(fèi)量的20%和15萬元每噸的單價(jià)計(jì)，國內(nèi)粉末冶金高速鋼的市場規(guī)模有望突破20億。

事實(shí)上，天工國際早與漢江工具公司就粉末冶金在復(fù)雜刀具應(yīng)用方面達(dá)成產(chǎn)、研、用一體化戰(zhàn)略合作，且漢江工具已根據(jù)粉末高速鋼的使用情況對(duì)天工國際做出了正面反饋，其表示將加大合作力度，為國產(chǎn)替代做更大貢獻(xiàn)。同時(shí)，天工國際也與美國 S+B Specialty Metals LLC 公司簽署了粉末冶金在美國市場獨(dú)家代理的戰(zhàn)略協(xié)議，標(biāo)志著天工國際粉末冶金產(chǎn)品正式進(jìn)軍國際市場。

粉末冶金技術(shù)的突破，對(duì)天工國際來說是新賽道中的全新增量，其將視實(shí)際的生產(chǎn)和銷售布局二期產(chǎn)線，屆時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)5000噸。粉末冶金業(yè)務(wù)有望成為天工國際的新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

成本端有望持續(xù)提升公司盈利能力

除此之外，成本端的低原材料價(jià)格有望助力天工國際實(shí)現(xiàn)更為漂亮的盈利表現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，鉬、鎢、釩、鉻均為模具鋼和工具鋼最重要的合金元素，據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，2019 年鉬鐵、鎢鐵、釩鐵、鉻鐵均價(jià)分別同比下跌 0.51%、12.78%、43.14%和 8.32%。進(jìn)入2020年的前三個(gè)月，受疫情沖擊影響，四種鐵合金均價(jià)截至3月16日時(shí)分別同比下跌 10.75%、0.16%、35.19%和8.57%。

雖然目前價(jià)格有所回升，但應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，目前價(jià)格的提升主要是因?yàn)橐咔槠陂g需求延后和運(yùn)輸受阻，在疫情之后，企業(yè)開始補(bǔ)庫存所致。而目前除中國外，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，全球?qū)τ谏鲜龊辖鹪牧系男枨笥兴禄?，這給中國市場提價(jià)帶來壓力。鑒于此背景，合金原材料價(jià)格雖有波動(dòng)但仍將處于相對(duì)低位，這將使得天工模具鋼和工具鋼成本降幅明顯。

且天工國際曾在業(yè)績會(huì)上表明，公司每年還會(huì)進(jìn)口約 3-5 萬噸海外報(bào)廢模具鋼和廢料進(jìn)行回收加工，這部分將為公司帶來約 5%的成本下降，從而提升公司的生產(chǎn)和運(yùn)營效益。

此外，天工國際董事長朱小坤作為人大代表提出的關(guān)于“支持高合金鋼使用中頻爐生產(chǎn)的建議”在10月22日得到了答復(fù)，發(fā)改委、工信部表示，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)生產(chǎn)銷售“地條鋼”行為，對(duì)使用中頻爐生產(chǎn)但不屬于“地條鋼”產(chǎn)能或其他落后生產(chǎn)工藝的，支持企業(yè)依法依規(guī)生產(chǎn)。這對(duì)所有生產(chǎn)高合金鋼的企業(yè)都是一大利好。

眾所周知，在全國各地對(duì)包括不銹鋼等特鋼在內(nèi)的中頻爐實(shí)施了“一刀切”的關(guān)停并轉(zhuǎn)，設(shè)備拆除或銷毀后，不銹鋼中頻爐廠基本銷聲匿跡，而此次的回復(fù)，則是肯定了中頻爐在特鋼生產(chǎn)中的作用，這意味著制造商不必拆除原有設(shè)備而采購新設(shè)備，大幅節(jié)約了企業(yè)的成本開支。

多方因素之下，天工國際有望在成本端繼續(xù)發(fā)力，持續(xù)提升公司盈利能力。

綜上來看，三大邏輯對(duì)天工國際的業(yè)務(wù)經(jīng)營形成明顯支撐，其業(yè)績有望隨業(yè)務(wù)的發(fā)展而持續(xù)放量。從估值來看，天工國際目前正處于3年來的最低水平。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，天工國際過去三年的平均PE為17.52倍，但當(dāng)前不足13倍。隨著業(yè)績的釋放以及估值的修復(fù)，天工國際有望迎來戴維斯雙擊。

而自今年以來，多家券商發(fā)布研報(bào)力挺天工國際，其中，第一上海、東方證券均給予了天工國際買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為3.5港元、3.27港元;東興證券則給出了強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.73港元，較10月23日收盤價(jià)高出近50%。