中信證券：游戲產(chǎn)業(yè)將全面迎來Z世代的新機遇，關(guān)注騰訊控股(00700)等

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

現(xiàn)階段游戲行業(yè)總體維持向上趨勢，政策環(huán)境基本穩(wěn)定。

衛(wèi)生事件得到控制后游戲行業(yè)增速放緩，同時游戲用戶規(guī)模微漲，未來游戲市場規(guī)模的增長驅(qū)動將主要依靠ARPU值提升，其中2020H1手游ARPU為160元，YoY+30%。隨著版號政策新常態(tài)趨于穩(wěn)定，政策環(huán)境料將不再成為游戲行業(yè)發(fā)展瓶頸。

游戲行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨勢，年輕向游戲異軍突起。

結(jié)構(gòu)性趨勢體現(xiàn)在：①玩家對純數(shù)值類游戲的喜愛程度相對平淡；②買量成為游戲行業(yè)通用選項，導(dǎo)致流量紅利減弱；③年輕向的創(chuàng)新品類游戲不再小眾，精品化內(nèi)容得到玩家認(rèn)可，《明日方舟》等游戲獲流水破億表現(xiàn)，二次元、女性向等創(chuàng)新品類游戲市場空間打開。

文娛行業(yè)的Z世代紅利已經(jīng)到來。

我們測算Z世代整體群體規(guī)模可達2.64億人，隨著Z世代逐漸獲得獨立收入和自主消費決策權(quán)，Z世代的消費影響力開始展現(xiàn)。根據(jù)Bilibili預(yù)測，2023年Z世代對中國線上娛樂市場規(guī)模貢獻占比將達到66%，對應(yīng)市空間達8791.2億元。Z世代的教育和生活條件更為優(yōu)越，同時作為互聯(lián)網(wǎng)原生代的視野更加開闊。啥時候？Z世代群體的高等教育入學(xué)率超過50%，已達到發(fā)達國家水平，高質(zhì)量內(nèi)容將更受青睞。

游戲產(chǎn)業(yè)將全面迎來Z世代的新機遇。

Z世代成為游戲主力用戶群，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，25歲以下用戶占比達50.8%。我們預(yù)計2025年Z世代群體手游市場將超2000億元。預(yù)計在2021年~2022年，以Z世代為核心的游戲市場規(guī)模將超過傳統(tǒng)游戲市場。通過用戶調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，Z世代用戶的付費率水平更高、生命周期更長，年輕向的游戲公司將有望獲得更高的單產(chǎn)品流水、更持續(xù)的收入能力；年輕向游戲公司發(fā)行體系更為多元，在產(chǎn)業(yè)鏈地位大幅提升，利潤率水平更高。

風(fēng)險因素：

政策監(jiān)管風(fēng)險；Z世代消費水平不及預(yù)期；產(chǎn)品上線時間不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。

投資策略：

我們認(rèn)為，隨著Z世代成為主流消費群體，Z世代的結(jié)構(gòu)性人口紅利將主導(dǎo)未來3年的游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，年輕向游戲公司依托其更高的游戲品質(zhì)，其游戲用戶的付費率、用戶粘性以及貨幣化潛力更高，在產(chǎn)業(yè)鏈地位也更強，利潤率水平也將更高。我們建議優(yōu)先布局Z世代的平臺型游戲公司騰訊控股(00700)、嗶哩嗶哩(BILI.US)、心動公司(02400)；長期看好研發(fā)能力出色，在年輕向游戲品類已經(jīng)布局的研發(fā)廠商網(wǎng)易(09999)、友誼時光(06820)；積極關(guān)注研運實力較強，并正在拓展年輕向轉(zhuǎn)型的廠商，吉比特、完美世界、三七互娛。

(編輯：李國堅)