“游戲開(kāi)發(fā)+發(fā)行”雙輪驅(qū)動(dòng)，火巖控股（01909）只值6.64港元目標(biāo)價(jià)？

2020年3季度，火巖控股（01909）股價(jià)大漲逾3倍，如今仍在長(zhǎng)期相對(duì)高位震蕩。即便如此，這家近幾年迅速崛起的游戲開(kāi)發(fā)公司股價(jià)仍獲投行看高一線。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，軟庫(kù)中華于近期發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，給予火巖控股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股6.64港元較公司股票10月12日5.5港元收盤(pán)價(jià)有約21%潛在升幅，對(duì)應(yīng)2020年、2021年和2022年預(yù)測(cè)市盈率17.5倍、12.4倍和10.3倍。

據(jù)軟庫(kù)中華研究報(bào)告，該行之所以認(rèn)為火巖控股估值有進(jìn)一步成長(zhǎng)空間，主要是看好該公司游戲/游戲系列具有較長(zhǎng)的生命周期較長(zhǎng)且產(chǎn)品更替穩(wěn)定。此外，火巖控股的運(yùn)營(yíng)模式正由“游戲開(kāi)發(fā)+游戲發(fā)行”向自主營(yíng)運(yùn)傾斜將有利于公司打通上下游，使游戲開(kāi)發(fā)變得穩(wěn)定。

游戲生命周期長(zhǎng)，產(chǎn)品更替穩(wěn)定

具體來(lái)看，2011年3月，火巖控股的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立中國(guó)境內(nèi)營(yíng)運(yùn)實(shí)體深圳火元素，其首款網(wǎng)頁(yè)游戲《王者召喚》系列簡(jiǎn)體中文網(wǎng)頁(yè)版于2012年透過(guò)授權(quán)營(yíng)運(yùn)商正式商業(yè)化。截至目前，《王者召喚》系列自商業(yè)化已經(jīng)超過(guò)8年，其仍然為火巖控股帶來(lái)逾百萬(wàn)元人民幣的收入。

研報(bào)顯示，火巖控股的游戲系列生命周期一般可達(dá)到3年到5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。其原因在于，火巖控股不僅具有較強(qiáng)的游戲開(kāi)發(fā)能力，公司還會(huì)定期對(duì)游戲進(jìn)行大型更新，以此為游戲玩家?guī)?lái)新的體驗(yàn)，加上集團(tuán)部分游戲加入卡牌交易平臺(tái)和聊天室等社交元素，持續(xù)加入新的功能有助于提高玩家留存率，延長(zhǎng)游戲生命周期。

除此之外，火巖控股具備開(kāi)發(fā)多種語(yǔ)言版本的能力，并授權(quán)游戲營(yíng)運(yùn)商在指定地區(qū)營(yíng)運(yùn)、發(fā)布及推廣，令全球游戲玩家可接觸到集團(tuán)各種語(yǔ)言版本的游戲。截至2020年6月底，英文、日文、德文、法文及中文版的《王者召喚》系列游戲仍在營(yíng)運(yùn)，該等游戲均于2012年-2013年左右進(jìn)行商業(yè)化。

游戲系列能夠于全球不同地區(qū)發(fā)布，不僅使整個(gè)游戲系列的生命周期得到延長(zhǎng)。同時(shí)，火巖控股近年非中國(guó)地區(qū)的收入占比逐步提升，2020年上半財(cái)年來(lái)自于非中國(guó)地區(qū)的收入占總收入比約9.8%，較去年同期增長(zhǎng)9.3個(gè)百分點(diǎn)。

作為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素，火巖控股的產(chǎn)品更替長(zhǎng)期以來(lái)保持穩(wěn)定。軟庫(kù)中華報(bào)告稱(chēng)，火巖控股一般每年開(kāi)發(fā)并推出3-4款新游戲，部份替換過(guò)時(shí)游戲。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自2014年以來(lái)，火巖控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步由單一游戲驅(qū)動(dòng)向由多元化產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)過(guò)度。截至2019年公司累計(jì)發(fā)布的游戲達(dá)20款，其中包括《零食大亂斗》、《捕魚(yú)大亂斗》、《王者召喚》以及《英雄皇冠》等爆款游戲產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，火巖控股的收入自0.51億港元增至3.45億港元，年復(fù)合增速高達(dá)近90%;同時(shí)，其凈利潤(rùn)從0.25億港元增至2.37億港元，年復(fù)合增速高達(dá)211%。

2020年上半年，火巖控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億港元，同比增長(zhǎng)177.33%，實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利1.92億元，同比增長(zhǎng)213.02%，再次確認(rèn)火巖已進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。

上半年，面對(duì)疫情爆發(fā)所帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)”機(jī)遇，火巖控股的《零食大亂斗》、《捕魚(yú)大亂門(mén)》、《超級(jí)地鼠大亂斗》、《皇家大亨》、《星戰(zhàn)記》五大游戲組合貢獻(xiàn)了絕大部分收入，且《捕魚(yú)大亂門(mén)》、《零食大亂斗》兩部游戲正處于高速增長(zhǎng)期。

截至2020年6月底，火巖控股開(kāi)發(fā)中游戲項(xiàng)目累計(jì)達(dá)五款，包括《戰(zhàn)斗細(xì)胞》、《智力彈球》、《東海降魔》、《捕魚(yú)大亂斗之龍族秘寶》及一個(gè)未作公布的項(xiàng)目，其中《捕魚(yú)大亂斗之龍族秘寶》為現(xiàn)時(shí)主要收入來(lái)源之一《捕魚(yú)大亂斗》游戲系列的新版本，而包括《東海降魔》在內(nèi)的兩款休閑類(lèi)游戲產(chǎn)品將在今年四季度商業(yè)化，這些游戲有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再添利器。

游戲開(kāi)發(fā)+自主運(yùn)營(yíng)有望升級(jí)盈利能力

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，豐富的產(chǎn)品組合推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)之時(shí)，火巖控股也在探索優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式以加強(qiáng)游戲開(kāi)發(fā)穩(wěn)定性和升級(jí)盈利能力。

據(jù)了解，2019年前火巖控股主要通過(guò)授權(quán)營(yíng)運(yùn)商發(fā)布其游戲產(chǎn)品，公司在指定地區(qū)及/或針對(duì)特定語(yǔ)言版本分別與多家授權(quán)營(yíng)運(yùn)商(包括維京人、第七大道、暢游等)訂立獨(dú)家或非獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，以運(yùn)營(yíng)、發(fā)布及經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)頁(yè)游戲及移動(dòng)設(shè)備游戲，而火巖控股則向其收取授權(quán)費(fèi)及/或收入分成。

自2019開(kāi)始，火巖控股將自主開(kāi)發(fā)的游戲產(chǎn)品拓展至海外市場(chǎng)進(jìn)行自主運(yùn)營(yíng)，向游戲開(kāi)發(fā)+游戲發(fā)行的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。該舉措取得顯著效果，截至2020年上半年，火巖控股已經(jīng)累計(jì)將自行研發(fā)的19款游戲系列交由海外子公司進(jìn)行自主運(yùn)營(yíng)。上半年公司自主運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2717.2萬(wàn)元，占總收入的比重達(dá)到9.5，同比提升5.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，最新游戲《皇家大亨》系列及《皇家捕魚(yú)》系列更首次由火巖海外子公司進(jìn)行自主營(yíng)運(yùn)。

軟庫(kù)中華在研究報(bào)告中表示，自主營(yíng)運(yùn)有利火巖控股對(duì)于游戲推廣及發(fā)布平臺(tái)的控制，對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展存在戰(zhàn)略意義。尤其是中度游戲的推廣投入、策略與流水規(guī)模與輕度游戲不同，推廣策略需要更為統(tǒng)一，嘗試自主營(yíng)運(yùn)因而有利于集團(tuán)發(fā)展中度游戲發(fā)展。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，為加強(qiáng)游戲自主運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)，火巖控股啟動(dòng)對(duì)下游游戲分發(fā)平臺(tái)收購(gòu)。

2020年9月，火巖控股與深圳德珹科技母公司之三名持有人簽訂諒解備忘錄，根據(jù)諒解備忘錄火巖控股擬收購(gòu)德成國(guó)際控股的100%已發(fā)行股本，并就收購(gòu)事宜進(jìn)入半年的獨(dú)占期。深圳德珹為德成國(guó)際控股的全資附屬公司，深圳德珹與深圳維京人網(wǎng)絡(luò)科技訂立結(jié)構(gòu)性合約，據(jù)此深圳維京人網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、全數(shù)經(jīng)濟(jì)利益及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將流入深圳德珹，且允許深圳德珹取得深圳維京人網(wǎng)絡(luò)的實(shí)際控制權(quán)。

軟庫(kù)中華表示，深圳維京人網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要于國(guó)內(nèi)分發(fā)游戲，其為火巖控股現(xiàn)時(shí)主要的授權(quán)營(yíng)運(yùn)商之一，兩者業(yè)務(wù)關(guān)系密切。透過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有授權(quán)營(yíng)運(yùn)商，火巖控股能夠迅速加強(qiáng)自身于中國(guó)內(nèi)地的游戲分發(fā)能力，特別是與深圳維京人有業(yè)務(wù)往來(lái)，令兩者能夠迅速融合，加快向游戲開(kāi)發(fā)+游戲發(fā)行的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變。

軟庫(kù)中華稱(chēng)，火巖控股近年受惠于數(shù)款游戲的成功而迅速成長(zhǎng)，令公司在數(shù)據(jù)量、游戲設(shè)計(jì)、游戲優(yōu)化、發(fā)布時(shí)間選擇、授權(quán)營(yíng)運(yùn)商洽商等方面都變得更規(guī)模及系統(tǒng)化。相信火巖控股未來(lái)在游戲開(kāi)發(fā)方面會(huì)變得穩(wěn)定，同時(shí)積極打通上下游業(yè)務(wù)的布局也具增長(zhǎng)潛力。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，若火巖控股業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性在未來(lái)得到進(jìn)一步確認(rèn)，僅給這家公司10倍出頭的市盈率估值或許難以反映其長(zhǎng)期投資價(jià)值。