中信證券：特斯拉(TSLA.US)Q3營收大幅超預期，連續(xù)五個季度實現(xiàn)盈利

本文來自“中信證券”

核心觀點：

美國時間 10 月 21 日，特斯拉(TSLA.US)發(fā)布 2020Q3 季報。當季汽車產量 14.50 萬輛（同比+51.0%，環(huán)比+76.3%），汽車交付量 13.96 萬輛（同比+43.6%，環(huán)比+54.0%）。公司當季營收大幅超出市場預期，并連續(xù)實現(xiàn)五個季度的盈利：當季營收 87.71億美元（同比+39.2%，環(huán)比+45.3%），大幅高于市場預期的 83.6 億美元；凈利潤 3.31 億美元（同比+131%，環(huán)比+218.3%），低于市場 3.94 億美元的一致預期。軟件定義汽車時代，智能汽車有望成為最大的移動互聯(lián)網空間，我們持續(xù)看好公司在電池、BMS、Autopilot 算法、智能駕駛數(shù)據(jù)積累領域的領跑優(yōu)勢。

業(yè)績概述：

當季汽車產量 14.50 萬輛、銷量 13.96 萬輛；營收 87.7 億美元，大幅超出市場預期；凈利潤 3.31 億美元，連續(xù)五個季度盈利。

1）產量：Q3 公司汽車產量 14.50 萬輛（同比+51.0%，環(huán)比+76.3%）。其中 Model S/X 產量 1.70 萬輛（同比+4.1%，環(huán)比+169%）；Model 3/Y 產量 12.80 萬輛（同比+60.4%，環(huán)比+68.6%）。2）銷量：Q3 汽車銷量 13.96 萬輛（同比+43.6%，環(huán)比+54.0%）。其中 Model S/X 銷量 1.53 萬輛（同比-12.6%，環(huán)比+56.0%）；Model 3/Y 銷量 12.43萬輛（同比+56.0%，環(huán)比+55.3%）。3）營收：Q3 營收 87.7 億美元（同比+39.2%，環(huán)比+45.3%），高出市場 83.6 億美元的預期；4）凈利潤：Q3 凈利潤 3.31 億美元（同比+131%，環(huán)比+218.3%），低于市場 3.94 億美元的預期，實現(xiàn)連續(xù) 5 個季度盈利。

現(xiàn)金流&毛利率：

經營活動現(xiàn)金流持續(xù)為正，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物充裕，毛利率穩(wěn)步提升至 23.5%。

1）經營活動現(xiàn)金流：Q3 經營活動現(xiàn)金流凈額為 24.0 億美元（同比+217.5%，環(huán)比+149.0%），自 2020Q1 以來連續(xù)兩個季度為正；2）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物：受益于公司 9 月份完成了 50 億美元的融資計劃，截至 2020Q3 末，公司現(xiàn)金&現(xiàn)金等價物為 145.31 億美元（同比+172.2%，環(huán)比+68.7%）。后續(xù)用于后續(xù)工廠&生產線建設的在手現(xiàn)金充裕；3）資本支出：當季公司資本支出大幅增長至 10.05 億美元（同比+161%，環(huán)比+84%），主要原因是美國 Model Y 生產線的投產。后續(xù)隨著柏林&奧斯汀工廠的建設，預計公司資本支出將大幅增加。4）毛利率：自 2019Q1 以來，公司整體毛利率不斷創(chuàng)新高，Q3 增長至 23.5%。其中，汽車業(yè)務毛利率持續(xù)增長：當季汽車銷售業(yè)務毛利率為 27.7%、汽車租賃業(yè)務毛利率為 45.3%。后續(xù)隨著公司產能&交付量的進一步擴大，毛利率有望進一步提升。

工廠產能&新車型交付計劃：

截至目前，公司汽車總產能達 84 萬輛/年，公司預計2021 年將建成柏林工廠、2021 年將批量交付 Cyber truck。

1）目前公司汽車總產能達 84 萬輛/年，其中美國弗里蒙特工廠總產能達 59 萬輛/年（Model S/X 產能達 9 萬輛/年，Model 3/Y 產能達 50 萬輛/年）、上海工廠 Model 3 產能增長至 25萬輛/年。2）目前，公司德國柏林工廠&美國奧斯汀工廠仍處于建設中，公司在季報電話會議中預計柏林工廠將于 2021 年投產。3）在 9 月份特斯拉電池日上，馬斯克透露 Cybertruck 有接近 60 萬輛的訂單量。此次季報電話會議中，公司透露Cybertruck 預計將于 2021 年底批量交付。

業(yè)績展望：

公司仍維持 50 萬輛的生產&交付目標，預計 2020/2021 年投入超過 25億美元用于新工廠的建設。

1）公司仍將生產和交付 50 萬輛車作為 2020 年的目標。截至到 2020Q3，公司當年累計生產汽車 33.0 萬輛、累計交付汽車 31.9 萬輛。2）據(jù)公司 CFO 在季報電話會議中透露，為了進一步擴大汽車產能，公司 2021/2022年將投資超過 25 億美元用于德國工廠&奧斯汀工廠的建設。

風險因素：

需求疲軟的風險；柏林工廠進展不達預期的風險；國際貿易形勢緊張等。

投資策略：

軟件定義汽車時代，汽車有望成為最大的移動互聯(lián)網空間。我們持續(xù)看好公司在電池、BMS、Autopilot 算法、智能駕駛數(shù)據(jù)積累的領跑優(yōu)勢。未來隨著公司柏林&奧斯汀工廠產能的釋放，Model Y&Cybertruck 的交付，公司產品銷量有望進一步提升。根據(jù)路透一致預期，預計公司 2020/2021 年收入 303.5/425.6 億美元，凈利潤（GAAP）、凈利潤（Non-GAAP）分別為 10.4/27.9、20.1/34.8 億美元。

（本文編輯：孫健一）