中信證券：供給儲運多點發(fā)力，燃氣需求與上游價格有彈性，關(guān)注華潤燃氣(01193)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

展望今冬，我們預計氣源供給與儲運能力同比顯著強化，保供整體無憂。在此基礎上，今年燃氣冬供的主要看點是①冷冬情景下的燃氣需求擴張與上游氣價彈性，②氣改背景下公平開放提速，帶動龍頭城燃公司的競爭優(yōu)勢擴張。推薦深圳燃氣、華潤燃氣（01193）、中國燃氣（00384）。

供給儲運多點發(fā)力，今冬料保供無憂。

我們預計今冬天然氣需求將維持3~8%增長，主因是經(jīng)濟穩(wěn)健、環(huán)保政策延續(xù)、零星衛(wèi)生事件的影響可得到去年暖冬需求低基數(shù)的對沖。預計今冬天然氣供給及儲運能力均有同比較大提升，其中國產(chǎn)氣維持5~8%增長，中俄東線進口量爬坡，LNG接收能力同比提升700-900萬噸/年，榆濟線、鄂安滄線、迭福南氣北送等管輸能力增強，文23等儲氣庫貢獻采氣增量。基準情景下，預計我國連續(xù)第二年實現(xiàn)冬季供需零缺口。預計城燃行業(yè)今冬非居民綜合購氣成本同比下降0.03元/方以上，成本降幅料主要將被用于降低終端氣價并促進銷氣量，同時也有利于城燃價差小幅擴張。

冷冬概率提升，需求與上游價格有彈性。

今冬拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生概率增加，或?qū)е吕涠?。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)歷年來10/11/12月單月氣溫每同比偏冷1攝氏度，單月需求增速或提升7/10/3個百分點，亦即11月用氣量對氣溫最敏感。在冷冬情景下，上游氣價有望在正常季節(jié)性環(huán)比上漲的基礎上額外上行，尤其是LNG價格有望自今年以來同比下跌750元/噸的歷史低位向上修復，優(yōu)先利好上游氣源商；下游城燃受益于2018年以來落地的順價機制，有望將80-85%的季節(jié)性上游氣價漲幅傳導給終端，由此在購銷價差基本穩(wěn)定的情況下充分享受需求提速增長。

期待公平開放提速，強化龍頭城燃優(yōu)勢。

隨著氣改取得突破性進展，我們期待中游儲運設施公平開放提速，帶動接收站窗口期租用、換氣等靈活商業(yè)模式的案例落地。今冬"最核心"中游設施已無剩余能力，"次核心"設施公平開放空間尚充足，有助于釋放改革紅利。對于有能力籌措到低成本氣源的全國型城燃而言，中游改革有助于其優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)、拓寬銷售渠道、并擴大競爭優(yōu)勢。

風險因素：

天然氣需求低于預期，上游氣價大幅上行，燃氣改革進度低于預期。

投資策略。

我們認為今年燃氣冬供的主要看點是冷冬情景下的量價彈性以及改革紅利的釋放。上游企業(yè)價格彈性更足，下游企業(yè)需求擴張確定性更高。燃氣行業(yè)推薦自有兩路低成本進口氣源的深圳燃氣、項目質(zhì)地優(yōu)異的華潤燃氣（H）以及采暖用戶占比更高的中國燃氣（H）。

（編輯：李國堅）