招商證券(香港)：隨著國家管網(wǎng)集團(tuán)發(fā)展 中長期使城市燃?xì)膺\(yùn)營商受益

本文轉(zhuǎn)自招商證券(香港)研報。

要點：

■ 中石油與中石化合計將約3910億元人民幣的油氣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)（國家管網(wǎng)集團(tuán)）

■ 中石油：加快天然氣上游和下游業(yè)務(wù)以及可再生能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的擴(kuò)張

■ 維持行業(yè)推薦評級，首選昆侖能源（00135，目標(biāo)價：8港元），中國燃?xì)猓?0384，目標(biāo)價：33港元），新奧能源（02688，目標(biāo)價：103港元）

中石油和中石化宣布與國家管網(wǎng)集團(tuán)達(dá)成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移協(xié)議

繼上周三中石化冠德（00934）的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移宣布后，中石油（00857）和中石化（00386）隨后宣布將轉(zhuǎn)移與石油和天然氣相關(guān)的資產(chǎn)到國家管網(wǎng)集團(tuán)，總金額分別為人民幣2687億元和人民幣1227億元，其估值分別對應(yīng)1.2倍和1.4倍的市凈率。支付對價：

1）中石油將獲得現(xiàn)金對價1,192億元人民幣和國家管網(wǎng)集團(tuán)29.9%的股權(quán)；

2）中國石化將獲得現(xiàn)金對價527億元人民幣和國家管網(wǎng)集團(tuán)14%的股權(quán)。兩項交易均需獲得中石油和中石化股東的批準(zhǔn)，其交易預(yù)計在9月底完成。交易完成后，中石油將成為國家管網(wǎng)集團(tuán)的最大股東。

中石油電話會議要點

我們還參加了中石油就此次交易舉行的電話會議。會議重點如下：

1）中石油計劃將出售所得款項用于擴(kuò)大上游和下游的油氣業(yè)務(wù)和可再生能源業(yè)務(wù)。另外還將償還部分債務(wù)，以及派發(fā)特別股息。

2）出售管道資產(chǎn)對自由現(xiàn)金流影響不大，雖然預(yù)期經(jīng)營性現(xiàn)金流會減少人民幣300億-400億元，但由于相應(yīng)的管道資本支出的人民幣200億-300億將轉(zhuǎn)用于其他業(yè)務(wù)，并應(yīng)該能夠產(chǎn)生足夠的經(jīng)營性現(xiàn)金流去補(bǔ)償受影響的部分。

3）預(yù)計此次交易將于9月底完成，屆時國家管網(wǎng)集團(tuán)將開始運(yùn)營，同時中石油與國家管網(wǎng)集團(tuán)之間將達(dá)立協(xié)調(diào)和溝通機(jī)制，以確保無縫的轉(zhuǎn)移和運(yùn)營。

維持行業(yè)推薦評級，行業(yè)前景不斷改善

隨著國家管網(wǎng)集團(tuán)的發(fā)展加速，我們相信中長期將使城市燃?xì)膺\(yùn)營商受益，因為它們將能獲取更多元化的氣源，因為管道最終將向第三方開放，因此可以享受更優(yōu)惠的天然氣采購成本，并且促進(jìn)其業(yè)務(wù)增長。我們對昆侖能源的盈利增長前景保持樂觀。鑒于其相對于同業(yè)的估值折讓較大，預(yù)計將有進(jìn)一步的重估機(jī)會。我們的公司推薦順序是：昆侖能源，中國燃?xì)夂托聤W能源。

（編輯：陳秋達(dá)）