新股前瞻︱嘉興燃氣：以獨山港作突破口，走出嘉興擺脫增速下滑

隨著冬季的結(jié)束，天然氣的熱度逐漸下降，相關(guān)個股也逐漸淡出投資者的視野。

平淡之中，中國浙江省嘉興市最大的天然氣運營商嘉興市燃氣集團股份有限公司(簡稱“嘉興燃氣”)，在4月29日向港交所遞交上市申請，擬在主板上市。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，嘉興燃氣目前擁兩項特許經(jīng)營權(quán)，即相關(guān)嘉興地方政府機關(guān)于2008年授予的嘉興市區(qū)特許經(jīng)營權(quán)及嘉興港區(qū)特許經(jīng)營權(quán)。

由此，嘉興燃氣獲得在經(jīng)營區(qū)域內(nèi)銷售及分銷管道天然氣以及在經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的自有管道區(qū)域建設(shè)城市管道網(wǎng)絡(luò)及燃氣設(shè)施的專有權(quán)，初步為期25年，到期可續(xù)。

就2018年管道天然氣銷量而言，嘉興燃氣為嘉興市最大的管道天然氣分銷商，市場份額為26.2%。就2018年管道天然氣銷量而言，于浙江省約220家天然氣運營商中，為第五大管道天然氣分銷商，市場份額為2.8%。

不過，雖然是區(qū)域性龍頭企業(yè)，但嘉興燃氣體量依舊較小，而且業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩。

區(qū)域龍頭體量迷你，營收增速大幅放緩

據(jù)招股書顯示，嘉興燃氣于2019年實現(xiàn)管道天然氣銷售總量僅為3.65億立方米，而中國燃氣(00384)于2019財年實現(xiàn)的總銷氣量額高達246.6億立方米。相比之下，嘉興燃氣的“氣量”不足嘉興燃氣的零頭，實屬迷你。

但即便體量較小，在報告期內(nèi)，嘉興燃氣依舊表現(xiàn)出良好的增長勢頭。從營業(yè)收入來看，2016-2019年，嘉興燃氣實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.84億元、12.59億元和13.30億元，年復合增長率為22.66%;凈利潤分別為6434.3萬、7332.7萬和8936.6萬元，年復合增長率為17.85%。

據(jù)嘉興燃氣透露，營業(yè)收入的增長主要來自燃氣銷售的收入增加。該收入由2017年的7.41億元增加到2019年的11.69億元，增幅接近60%，于總收入的占比也由2017年的83.2%提高至2019年的87.5%，成為營收支柱。

其中，管道天然氣的收入增長則為燃氣銷售增長的關(guān)鍵，該收入從2017年的6.87億元增加到2019年的10.82億元，增幅接近60%，于總收入的占比也由2017年的77.2%提高至2019年的81%。幾乎可以說，根據(jù)特許經(jīng)營權(quán)經(jīng)營的管道天然氣業(yè)務(wù)，是嘉興燃氣的主要收入來源。

不過細究之下，不難發(fā)現(xiàn)嘉興燃氣收入增速正在下降，已由2018年的42.5%下降至于2019年的5.7%，主要是管道天然氣的收入增速的下滑所拖累，由2018年的43.52%下降至于2019年的9.74%。

嘉興燃氣透露：“這主要歸因于江省發(fā)展和改革委員會于2018年12月頒布的《關(guān)于調(diào)整非居民用天然氣價格有關(guān)事項的通知》嘉發(fā)改物[2018]344號，導致管道天然氣的單位購買價格普遍上漲，我們向工業(yè)用戶的平均單位售價的增長導致向工業(yè)用戶的管道天然氣銷售只增加6845萬元，部分被若干工業(yè)客戶選擇使用替代能源而非管道天然氣所致的總銷量下降所抵銷?！?/p>

從管道天然氣的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，整體單位售價由2018年的2.62元/平方米提高至2019年的2.96元/平方米。其中，工業(yè)用戶是嘉興燃氣最重要的客戶，近些年貢獻的收入均占了70%以上。受采購價格上漲的影響，嘉興燃氣為了轉(zhuǎn)嫁成本，工業(yè)用戶管道天然氣單位售價也不得不從2018年的2.55元/平方米提高至2019年的2.95元/平方米。

雖然此舉提振了管道天然氣毛利率，由2018年的8.3%提高到2019年的9.5%，公司整體的毛利率也從2018年的13.5%提高到2019年的14.8%，但也流失了部分客戶，管道天然氣總銷量由2018年的3.77億立方米下降到2019年的3.65億立方米。

投資獨山港項目，進軍長三角

或許是為了解決業(yè)績增速下滑的問題，嘉興燃氣計劃通過獨山港項目走出嘉興市，進軍長三角。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2017年，嘉興燃氣參與注資成立杭嘉鑫，即在獨山港沿海地區(qū)建設(shè)及運營液化天然氣儲運站，用于進口及儲存液化天然氣，以使其液化天然氣來源多元化及滿足嘉興市及長江三角洲周邊城市(如上海、杭州及蘇州)的天然氣需求。于2019年12月31日，嘉興燃氣已向杭嘉鑫注資約1.5億元，占有51%的股權(quán)。

目前，獨山港項目仍處于建設(shè)階段。待竣工后，獨山港的液化天然氣儲存容量預(yù)期將為20萬立方米，液化天然氣的年交易量將為40萬噸，且氣態(tài)天然氣量將為8.39億立方米，是嘉興燃氣2018財年天然氣銷售量的1倍以上。由此可見，獨山港一旦建成投入運營，在長三角地區(qū)天然氣需求增加及供應(yīng)短缺的背景下，對嘉興燃氣業(yè)績將是一個很大的提振。

不過，獨山港項目是一個需要耗費巨大資金投建的項目。嘉興燃氣認為，杭嘉鑫或需額外資金來滿足經(jīng)營需求以及實施獨山港項目的計劃，而杭嘉鑫可能無法以可接受的條款獲得該等資金，或根本無法獲得資金，導致杭嘉鑫延遲開業(yè)經(jīng)營造成不利影響。

因此，嘉興燃氣此次上市或為獨山港項目做資金準備。