五礦證券：SQM(SQM.US)發(fā)布可持續(xù)發(fā)展方案，鋰需求重新進(jìn)入擴(kuò)張周期

本文來自微信公眾號“五礦證券研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

報(bào)告摘要

全球鹽湖提鋰巨頭SQM(SQM.US)發(fā)布可持續(xù)發(fā)展方案：減少淡水消耗、減少碳排放、減少鹵水抽取、不減鋰產(chǎn)量。（1）公司計(jì)劃未來在全部生產(chǎn)設(shè)施中大幅削減對于陸地淡水的使用量，至2030年削減40%、至2040年削減65%。在Atacama鹽湖，公司計(jì)劃在2019年基礎(chǔ)上即刻減少30%陸地淡水用量，至2030年削減50%用量，上述要求一期投資4000萬美元、二期投資6500萬美元。（2）計(jì)劃至2040年全部產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)碳中和，其中鋰、鉀、碘產(chǎn)品在2030年實(shí)現(xiàn)碳中和，要求投資約1億美元。（3）公司決定從2020年11月份開始，主動(dòng)將鹵水抽取量降低20%，未來每年都將繼續(xù)減少鹵水抽取量，直至2030年達(dá)到減少50%抽取量的水平。（4）公司指引本次ESG方案將導(dǎo)致鹽湖氯化鉀（鉀肥初級產(chǎn)品）外售量逐步降低，但不會拖累碳酸鋰（以及氫氧化鋰）、硝酸鉀（以鉀鹽為原料）產(chǎn)量，亦不會拖累未來鋰鹽的產(chǎn)能擴(kuò)張；公司指引2020年碳酸鋰產(chǎn)量將超過7萬噸，銷售量將增長至近6萬噸，并正在推進(jìn)碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至12萬噸/年、氫氧化鋰擴(kuò)能至2.15萬噸/年，未來遠(yuǎn)期計(jì)劃將碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)大至近20萬噸/年。（5）為應(yīng)對ESG挑戰(zhàn)，公司一方面將投資加大對于海水的使用，更多的替代干旱礦區(qū)稀缺的淡水，另一方面，公司近年來已重點(diǎn)投入于技術(shù)和工藝的研發(fā)，通過提高回收率和生產(chǎn)效率，在擴(kuò)大Atacama鹽湖提鋰產(chǎn)能的同時(shí)大幅降低鹵水的抽取量。

南美鹽湖提鋰、全球鋰行業(yè)的標(biāo)志性事件。作為一家全球標(biāo)桿巨頭企業(yè)，我們認(rèn)為本次SQM發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展方案將對南美鹽湖提鋰、乃至全球鋰行業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響。第一，粗放式的開采與冶煉時(shí)代已成為歷史，無論鹽湖提鋰還是礦石提鋰都將轉(zhuǎn)向精細(xì)化，在過去單純追求經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，要求在ESG各個(gè)維度更加完備，未來鋰的提取和加工需要更加符合全球發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的“綠色初心”，這將成為全球新能源下游產(chǎn)業(yè)、全球政策制定者的硬性要求，同時(shí)碳排放等環(huán)保承諾還將逐步影響工藝的設(shè)計(jì)理念。第二，鋰作為動(dòng)力、儲能的關(guān)鍵上游，正在經(jīng)歷從小金屬到電池金屬的快速蛻變，從過去的小行業(yè)成長為未來戰(zhàn)略性的大行業(yè)，鋰的開采和冶煉需要在各方面滿足全球大規(guī)模導(dǎo)入的要求，這將加劇行業(yè)的馬太效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合。第三，考慮到全球更高的ESG投入以及權(quán)益金稅費(fèi)，鋰行業(yè)未來的完全生產(chǎn)成本、資本投入強(qiáng)度均將長期走高，這要求未來的資源開發(fā)、尤其鹽湖開發(fā)更加具備規(guī)模效應(yīng)，方可攤薄固定成本投資、提升經(jīng)濟(jì)性。第四，無論成熟高品位資源的產(chǎn)能擴(kuò)張，還是次優(yōu)品位資源的開發(fā)利用，均對技術(shù)創(chuàng)新提出了更高的期許，具體包括縮減鹽田面積、縮短曬鹵周期、優(yōu)化流程、提升整體回收率等方面，同時(shí)要求工藝路線充分論證、因湖而異、因地制宜，此外還需要盡量降低能源及淡水消耗，避免造成環(huán)保方面的顧此失彼和形式主義。

鋰需求重新進(jìn)入擴(kuò)張周期，支撐價(jià)格復(fù)蘇。我們關(guān)注到下游需求自9月份以來進(jìn)一步邊際走強(qiáng)，而需求無疑是決定金屬價(jià)格趨勢以及趨勢性拐點(diǎn)的關(guān)鍵，我們預(yù)計(jì)20Q4訂單增長、產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫支撐鋰產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格溫和復(fù)蘇，同時(shí)贛鋒鋰業(yè)等資源與鋰化合物一體化的領(lǐng)軍生產(chǎn)商將更充分的獲得盈利修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、若鋰礦供給釋放超預(yù)期、新能源汽車的推廣低預(yù)期，將導(dǎo)致鋰產(chǎn)品的價(jià)格中樞再度下滑；

2、若電池技術(shù)革新、新能源汽車的技術(shù)路徑更替，或?qū)⒔档蛣?dòng)力電池及儲能的單位鋰消耗。

報(bào)告正文

SQM發(fā)布可持續(xù)發(fā)展方案：Less Is More

SQM本次發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展方案主要分為三個(gè)方面：減少陸地淡水消耗、減少碳排放、減少鹽湖抽鹵，預(yù)期總共需要新增投資約2億美元，作為對比，公司指引2020-2022年三年期在智利的各項(xiàng)投資總額約12億美元。

一、減少陸地淡水消耗

公司計(jì)劃未來在全部的生產(chǎn)設(shè)施中大幅削減對于陸地淡水的使用量，至2030年削減40%、至2040年削減65%。尤其在智利Atacama鹽湖，公司計(jì)劃在2019年的基礎(chǔ)上即刻減少30%的陸地淡水用量，至2030年削減50%的用量。為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，公司將優(yōu)化生產(chǎn)流程并增加投資，綜合擴(kuò)大對于海水的使用量（在硝酸鹽、碘產(chǎn)品生產(chǎn)中已在使用）。上述要求一期投資4000萬美元、二期投資6500萬美元。

二、減少碳排放

公司計(jì)劃至2040年實(shí)現(xiàn)全部產(chǎn)品線的碳中和，其中鋰鹽、氯化鉀、碘產(chǎn)品至2030年實(shí)現(xiàn)碳中和，本項(xiàng)要求投資約1億美元。

三、減少鹽湖抽鹵

近年來公司重點(diǎn)投入于工藝研發(fā)，通過提升回收率、生產(chǎn)效率，從而可實(shí)現(xiàn)在降低Atacama鹵水抽取量的同時(shí)，反而提升鹽湖提鋰的產(chǎn)能。同時(shí)公司決定，從2020年11月份開始，主動(dòng)將鹵水抽取量即刻降低20%，未來也將繼續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)優(yōu)化，每年都將減少鹵水抽取量，直至2030年達(dá)到減少50%抽取量的水平。

與此同時(shí)，公司指引：（1）減少鹵水的抽取量將不會降低短期以及長期的鋰化合物產(chǎn)量，目前公司正在以7.5萬噸/年的水平生產(chǎn)碳酸鋰，公司預(yù)計(jì)其2020下半年的鋰鹽銷量將比上半年增長80%，2020全年銷量將達(dá)到近6萬噸，同時(shí)氫氧化鋰（從1.35萬噸/年擴(kuò)至2.15萬噸/年）、碳酸鋰工廠（從7萬噸/年擴(kuò)至12萬噸/年）的產(chǎn)能建設(shè)也正在按計(jì)劃推進(jìn)。公司具備相應(yīng)的技術(shù)和工藝，可以在大幅降低鹵水抽取量的同時(shí)，未來長期將碳酸鋰的產(chǎn)能擴(kuò)大至接近20萬噸/年。（2）在其他產(chǎn)品線上，降低鹵水抽取將不會影響公司下屬Coya Sur硝酸鉀工廠的原料供應(yīng)（以鉀鹽為原料），但將導(dǎo)致氯化鉀等鉀肥初級產(chǎn)品的外售量逐年降低，公司指引未來十年平均每年將減少2500-3000萬美元的毛利。

不僅限于SQM，將成為全球鋰行業(yè)變革的標(biāo)志性事件

SQM作為全球領(lǐng)軍的鹽湖提鋰企業(yè)，我們認(rèn)為本次發(fā)布可持續(xù)發(fā)展方案的影響將不僅局限于公司自身，或?qū)槟厦利}湖提鋰、乃至全球鋰行業(yè)帶來久違的變革。展望未來，ESG承諾的增加以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的走高，將對于鋰行業(yè)整體的資源開采方式、冶煉與深加工的工藝設(shè)計(jì)思路帶來深刻的影響。

第一，粗放式的開采與冶煉時(shí)代已成為歷史，無論鹽湖還是礦石提鋰都將轉(zhuǎn)向更加精細(xì)化，而且在過去單純追求經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，還要求在ESG的各個(gè)維度更加完備。未來鋰的提煉需要更加符合全球發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的“綠色初心”，例如碳中和等目標(biāo)將開始影響工藝的設(shè)計(jì)理念，ESG也將愈發(fā)成為全球新能源下游客戶、全球政策制定者的硬性要求。

第二，鋰作為動(dòng)力、儲能的關(guān)鍵上游，正在經(jīng)歷從小金屬到電池金屬的快速蛻變，正在從過去的小行業(yè)成長為未來具備戰(zhàn)略性的大行業(yè)，需要在各個(gè)方面滿足全球更大規(guī)模導(dǎo)入的要求，我們預(yù)計(jì)這將加劇行業(yè)的馬太效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合。

第三，考慮到全球更高的ESG投入以及權(quán)益金、資源稅等各項(xiàng)費(fèi)用，未來鋰行業(yè)的完全生產(chǎn)成本、資本投入強(qiáng)度均將長期走高。這要求未來的鋰資源開發(fā)、尤其鹽湖資源的開發(fā)需要更加具備規(guī)模效應(yīng)，才可攤薄固定成本、提升經(jīng)濟(jì)性。具體例如，南美鹽湖的產(chǎn)能設(shè)計(jì)規(guī)模普遍在增加，中國以及澳洲新建鋰化合物工廠的單體規(guī)模普遍達(dá)到2.5萬噸/年。

第四，無論智利Atacama鹽湖、阿根廷Hombre Muerto鹽湖等成熟高品位資源的產(chǎn)能擴(kuò)張，還是全球次優(yōu)品位資源的開發(fā)利用（例如青海鹽湖、全球粘土鋰），均對于提鋰技術(shù)的創(chuàng)新提出了更高的要求和期許。具體體現(xiàn)在縮減鹽田面積、縮短曬鹵周期、優(yōu)化處理流程、提升整體回收率等方面，同時(shí)要求工藝路線充分論證、因湖而異、因地制宜，此外還需盡量降低能耗（電力、天然氣/煤）以及淡水消耗，避免造成節(jié)能環(huán)保上的顧此失彼和形式主義。

細(xì)看鹽湖提鋰的工藝創(chuàng)新

關(guān)于鹽湖提鋰的工藝創(chuàng)新，Livent的前身于1998年在阿根廷Hombre Muerto鹽湖上率先商業(yè)化導(dǎo)入了吸附法工藝，但近5-10年青海鹽湖已在工藝創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)化上走在了全球前列。通過長期的技術(shù)開發(fā)、工藝磨合、持續(xù)的資本投入，加上成熟的基礎(chǔ)設(shè)施條件，青海主要的富鋰鹽湖均已找到了契合自身鹵水特性、化學(xué)組分的工藝路徑，吸附法、電滲析、膜分離、萃取法均已形成了商業(yè)化案例，并正在持續(xù)優(yōu)化、技改升級之中。向前看，我們看好鹽湖提鋰的新技術(shù)在南美鋰三角以及中國西藏的逐步導(dǎo)入，但基礎(chǔ)設(shè)施保障不足、能源與淡水供給不充分、以及人員團(tuán)隊(duì)問題通常是在上述地區(qū)推廣新技術(shù)的主要痛點(diǎn)。

我們判斷，未來提鋰技術(shù)的優(yōu)化方向?qū)ǖ幌抻谌缦路矫妫?/p>

在一部分鹽湖項(xiàng)目上（尤其鉀資源稟賦并不突出的鹽湖），考慮改變“先提鉀再提鋰”的傳統(tǒng)流程設(shè)計(jì)，極致情形是采用原鹵提鋰（需要吸附劑更高要求），從而讓提鋰產(chǎn)能的擴(kuò)張不受鉀肥產(chǎn)能的制約，同時(shí)還可提升回收率、縮減鹽田規(guī)模、節(jié)約資本投資。

在現(xiàn)有工藝路徑上的精進(jìn)：（1）在前端，例如通過提升回收率來降低抽鹵量，優(yōu)化膜前處理，有機(jī)膜，吸附劑、萃取劑的持續(xù)創(chuàng)新等；（2）在后端，通過精益生產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)鋰鹽產(chǎn)品品質(zhì)的提升，直接滿足下游客戶的需求，從而提高產(chǎn)品附加值。

豐富鹽湖提鋰產(chǎn)品線、提高產(chǎn)品附加值：例如嘗試雙極膜、電解法等直接生產(chǎn)高品質(zhì)的鹽湖氫氧化鋰產(chǎn)品，切入下游高鎳三元的供應(yīng)系統(tǒng)；再例如針對下游磷酸鐵鋰的極致降本要求，考慮增加磷酸鋰等初級鋰鹽產(chǎn)品的產(chǎn)能。

需求重返擴(kuò)張周期，重新思考行業(yè)需要什么樣的鋰供給？

衛(wèi)生事件后的“綠色復(fù)興”已逐步成為全球主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體的廣泛共識，明確碳中和路線圖、大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的趨勢清晰。2020年三季度以來，歐洲新能源汽車的熱賣疊加中國市場回暖，加上儲能、兩輪車等應(yīng)用的放量，支撐鋰行業(yè)走出衛(wèi)生事件的陰影，并結(jié)束了自2018年以來的價(jià)格單邊下行，進(jìn)入新一輪趨勢性的需求擴(kuò)張周期。站在新周期的起點(diǎn)，鋰產(chǎn)業(yè)以及投資者需要思考動(dòng)力、儲能需求未來將對上游提出哪些新的要求？對此，我們認(rèn)為：

首先，要求上游具備大批量、穩(wěn)定的供應(yīng)能力，從而保障長期供給安全。因此鋰行業(yè)既需要探索技術(shù)新創(chuàng)，同時(shí)也離不開成熟路徑、經(jīng)充分驗(yàn)證的供應(yīng)系統(tǒng)的產(chǎn)能擴(kuò)張。

其次，為嚴(yán)守新能源汽車、儲能的安全紅線，要求上游供應(yīng)品質(zhì)優(yōu)良、產(chǎn)品一致性高的電池原材料。尤其電池級氫氧化鋰（微粉/無水）、電池級金屬鋰及其深加工產(chǎn)品（鋰帶/鋰箔/鋰粉等）有別于大宗商品，無疑屬于品質(zhì)差異化的產(chǎn)品。

第三，如前文所述，要求上游供應(yīng)足夠“綠色”、負(fù)責(zé)任且可持續(xù)的電池原料供給。

第四，未來的新能源市場將更多由產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)，純粹依靠補(bǔ)貼的時(shí)代已經(jīng)過去，鋰電只有具備充分的經(jīng)濟(jì)性、充分的性能優(yōu)勢才可加速實(shí)現(xiàn)對于傳統(tǒng)化石能源的大規(guī)模替代。因此，在保障電池原料品質(zhì)的前提下，對于上游的成本控制（回收率優(yōu)化、工藝創(chuàng)新、自動(dòng)化）提出了更高的要求，倒逼上游不斷轉(zhuǎn)向更加精細(xì)化和高質(zhì)量發(fā)展。

綜上，在新一輪的擴(kuò)張周期中，我們認(rèn)為鋰產(chǎn)品價(jià)格重現(xiàn)2015-2017年暴利的概率較低，但也客觀要求從目前超跌的價(jià)格中樞理性回歸、實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。展望未來，以電池級碳酸鋰為基準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格中樞有望在四季度修復(fù)至含稅4.2-4.5萬元/噸，2021年或在含稅4.5-5萬元/噸震蕩。在投資標(biāo)的上，建議繼續(xù)關(guān)注贛鋒鋰業(yè)等上下游垂直一體化、原料來源多元、具備工藝、成本與品質(zhì)控制優(yōu)勢、并與全球藍(lán)籌客戶密切綁定的領(lǐng)軍生產(chǎn)商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、若鋰礦供給釋放超預(yù)期、新能源汽車的推廣低預(yù)期，將導(dǎo)致鋰產(chǎn)品的價(jià)格中樞再度下滑；

2、若電池技術(shù)革新、新能源汽車的技術(shù)路徑更替，或?qū)⒔档蛣?dòng)力電池及儲能的單位鋰消耗。

(編輯：李國堅(jiān))