美銀美林：正榮地產(chǎn)(06158)高質(zhì)量增長(zhǎng)可持續(xù)，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美銀美林發(fā)表研究報(bào)告表示，首次覆蓋正榮地產(chǎn)(06158)，予“增持”評(píng)級(jí)，并建議增持ZHPRHK 9.8’21和8.7 / 9.15’22和8.3 / 8.65 / 9.15 ’23債券。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面，在2020年上半年，正榮地產(chǎn)的收入為145億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)6.5％，毛利率穩(wěn)定在20.3％，毛利同比增長(zhǎng)6.5％至30億元。EBITDA利潤(rùn)率同比微降0.5個(gè)百分點(diǎn)至13.8％，EBITDA同比微增2.6％至20億元。 EBITDA利息覆蓋率（基于過(guò)去12個(gè)月EBITDA /過(guò)去12個(gè)月利息支出）從一年前的1.0倍降至0.8倍。2020年前9個(gè)月，公司的合約銷(xiāo)售達(dá)人民幣962億元（同比增長(zhǎng)6.8％），總銷(xiāo)售建筑面積同比增長(zhǎng)6％，平均售價(jià)同比增長(zhǎng)1％。目前已完成全年銷(xiāo)售目標(biāo)人民幣1400億元的68.7％。

另外，與2019年末相比，正榮地產(chǎn)的總現(xiàn)金增長(zhǎng)了13％至人民幣398億元，總債務(wù)（永續(xù)債視為債務(wù)）增長(zhǎng)了8％至人民幣650億元。凈債務(wù)增長(zhǎng)1％至人民幣252億元，總權(quán)益增長(zhǎng)7％至人民幣318億元。負(fù)債資本比穩(wěn)定在67%，凈債務(wù)/權(quán)益比下降5個(gè)百分點(diǎn)至79％。債務(wù)/ 過(guò)去12個(gè)月EBITDA增至14.5倍（對(duì)比2019財(cái)年末：13.6倍），凈債務(wù)/過(guò)去12個(gè)月EBITDA穩(wěn)定在5.6倍?，F(xiàn)金/短債比例從2019財(cái)年末的1.8倍增至2.1倍。

該行認(rèn)為，盡管正榮地產(chǎn)在1H20的EBITDA增長(zhǎng)放緩且EBITDA利潤(rùn)率較低，但其信用指標(biāo)保持穩(wěn)定，凈債務(wù)/權(quán)益比例有所改善，負(fù)債資本比和杠桿率均穩(wěn)定?；诠镜匿N(xiāo)售目標(biāo)不那么激進(jìn)（同比增長(zhǎng)12％），公司管理層的FY20E現(xiàn)金流指引以及近期的融資緊縮政策，該行認(rèn)為其信用指標(biāo)將保持穩(wěn)定，并繼續(xù)追求高質(zhì)量增長(zhǎng)，并還預(yù)期公司將優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)并降低融資成本。

該行提到，正榮地產(chǎn)的流動(dòng)性很強(qiáng)，非受限現(xiàn)金對(duì)23年末或以前到期/可回售債券的覆蓋達(dá)1.6倍。該行還對(duì)其相對(duì)較高的二線城市占有率（占其土地儲(chǔ)備的72％）表示看好，并稱(chēng)公司擁有多元化的融資渠道，取得境內(nèi)AAA級(jí)評(píng)級(jí)，并成功開(kāi)拓了境外貸款市場(chǎng)，這將令其更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)的政策不確定性。另外，公司還將其信托貸款比例從19財(cái)年的20％降低至1H20的9％。

因此，該行首次覆蓋正榮地產(chǎn)，并建議增持ZHPRHK 9.8%’21/ 9.15% 22/ 8.7%’22/ 8.65%’23/ 9.15%’23/ 8.3%’23債券。該行表示，它們相比于其他評(píng)級(jí)為B的債券有約150個(gè)基點(diǎn)的溢價(jià)，且正榮地產(chǎn)將繼續(xù)致力于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。