比亞迪股份(01211)：經(jīng)營面持續(xù)向好，業(yè)績預(yù)告上調(diào)

本文來自“中信證券研究”，作者宋韶靈、陳俊斌、尹欣馳

比亞迪股份(01211)自2020年起供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體、動(dòng)力電池等先進(jìn)電動(dòng)零部件業(yè)務(wù)有望逐步兌現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值。近期“漢”月銷量超預(yù)期，品牌力明顯提升，電動(dòng)乘用車業(yè)務(wù)迎來價(jià)值重估；比亞迪電子(00285)基本面持續(xù)向好。我們維持公司價(jià)值判斷3790億元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持公司A股以及港股“買入”評級。

10月12日，比亞迪A股公告將2020年前三季度業(yè)績預(yù)告從28-30億元上調(diào)至34-36億元，同日比亞迪電子港股公告2020年前三季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)不少于43億元。對此，我們點(diǎn)評如下：

三季度業(yè)績預(yù)告上調(diào)，我們預(yù)計(jì)主要系經(jīng)營面超預(yù)期

公司公告將2020年前三季度業(yè)績預(yù)告從28~30億元（同比+78%~91%）上調(diào)6億元至34~36億元（同比+116%~129%），對應(yīng)將2020年單Q3業(yè)績預(yù)告從11~13億元上調(diào)6億元至17~19億元（去年同期約1億元）。我們預(yù)計(jì)業(yè)績預(yù)告上調(diào)原因包括：1）“漢”“唐”旗艦電動(dòng)車銷售超預(yù)期：7/8/9月“漢”實(shí)現(xiàn)銷售約1200/4000/5600輛，唐實(shí)現(xiàn)銷售約1600/1600/超3000輛，增厚母公司業(yè)績。2）比亞迪電子業(yè)務(wù)超預(yù)期：Q3對大客戶配套放量，陶瓷產(chǎn)品、無人機(jī)等新型智能產(chǎn)品出貨迅猛增長。

展望四季度，新能源汽車、比亞迪電子持續(xù)向好趨勢明確

新能源汽車業(yè)務(wù)方面，2020年Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷售2.2/3.8/5.0萬輛。由于刀片電池產(chǎn)能如期爬坡，“漢”上市持續(xù)加速交付，且8月起比亞迪2021款唐、宋MAX、升級版e2、宋PLUS陸續(xù)上市，宋、元、e3等車型將改款，公司進(jìn)入車型上行周期。我們預(yù)計(jì)2020Q4公司新能源汽車銷售接近9萬輛。比亞迪電子Q4起對下游大客戶配套份額持續(xù)提升，新產(chǎn)品出貨放量明確。預(yù)計(jì)公司主營業(yè)務(wù)基本面將繼續(xù)環(huán)比向好。

更長期看，公司具備電動(dòng)化核心技術(shù)，市場競爭力持續(xù)提升

今年3月公司重磅電池技術(shù)“刀片電池”推出，憑借更高的能量密度、更低的成本引領(lǐng)行業(yè)。且2020年公司動(dòng)力電池對外供應(yīng)加速，對國內(nèi)已經(jīng)配套長安、小康等車企，并已進(jìn)入北汽新能源公告；對海外已獲得豐田定點(diǎn)，并有望供應(yīng)福特、奧迪等全球知名車企。公司6月發(fā)布了DM全新平臺戰(zhàn)略，將推DM-p、DM-i兩個(gè)平臺，分別側(cè)重動(dòng)力性、經(jīng)濟(jì)性，為不同需求的消費(fèi)者提供更精準(zhǔn)的選擇。新技術(shù)的應(yīng)用，帶動(dòng)公司電動(dòng)車產(chǎn)品競爭力提升，并增強(qiáng)了公司降本盈利能力。

“漢”驅(qū)動(dòng)品牌力和科技屬性提升，對標(biāo)造車新勢力帶來價(jià)值重估

比亞迪電動(dòng)乘用車車型眾多，銷售結(jié)構(gòu)中，單車價(jià)格較低，隨著漢和宋plus的推出，有望推升公司車型升級，與造車新勢力等一起進(jìn)入20萬元以上的競爭領(lǐng)域，隨著漢的熱銷，有望帶來品牌力的提升。當(dāng)前比亞迪電動(dòng)造車業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量基盤扎實(shí)，品牌端明確改善，后續(xù)電子電氣架構(gòu)、智能化方面也有潛在突破可能性，我們認(rèn)為這一變化帶來的價(jià)值重估是公司長期投資價(jià)值的重要來源。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；云軌推進(jìn)不及預(yù)期。

投資建議：

考慮到公司新能源汽車、電子業(yè)務(wù)持續(xù)向好，我們將2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測由52/53/60億元上調(diào)至56/57/64億元（EPS預(yù)測由1.92/1.95/2.21元上調(diào)至2.06/2.10/2.36元），當(dāng)前A股價(jià)格128.5元，對應(yīng)2020/21/22年62/61/54倍PE；港股價(jià)格129港元，對應(yīng)2020/21/22年54/54/48倍PE。公司2020年起供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體、動(dòng)力電池等先進(jìn)電動(dòng)零部件業(yè)務(wù)有望逐步兌現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值。近期“漢”月銷量超預(yù)期，品牌力明顯提升，電動(dòng)乘用車業(yè)務(wù)迎來價(jià)值重估；比亞迪電子基本面持續(xù)向好。我們維持公司價(jià)值判斷3790億元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持公司A股以及港股“買入”評級。

（本文編輯：孫健一）