新股前瞻︱靠免費(fèi)空氣年賺超億，CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT 潛力大嗎?

用隨處可得的空氣一年凈賺上億，如今已經(jīng)規(guī)劃上市，這不是小說，而是現(xiàn)實(shí)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，近日CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT(以下簡(jiǎn)稱“CGI”)向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，光大新鴻基擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。值得注意的是，該公司曾在去年12月31日向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。

CGI來頭不小，其歷史最早可追溯至2004年。河鋼股份是中國(guó)一家鋼鐵制造商，1994年成立1997年在深交所上市，并決定將其工業(yè)氣體業(yè)務(wù)與鋼鐵制造業(yè)務(wù)分離。另一方面2006年，CGI注冊(cè)成立，隨后與河鋼集團(tuán)訂立企業(yè)合作協(xié)議成立唐鋼氣體，也即本公司的主要運(yùn)營(yíng)附屬公司。目前，唐鋼氣體主要業(yè)務(wù)為制造和銷售工業(yè)氣體及天然氣。

京津冀工業(yè)氣體龍頭，如何用免費(fèi)空氣賺錢?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收益計(jì)算，京津冀區(qū)域工業(yè)氣體市場(chǎng)占2019年中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)約17.3%，除了為該區(qū)域最大工業(yè)氣體消耗量的鋼鐵業(yè)之外，化工、其他化學(xué)和電子產(chǎn)品也有大量需求。按收益計(jì)，CGI是京津冀區(qū)域第二大的工業(yè)企業(yè)供應(yīng)商。

CGI的主要產(chǎn)品分為管道工業(yè)氣體、液化工業(yè)氣體和部分天然氣，2019年管道工業(yè)氣體和液化工業(yè)氣體收入占比分別達(dá)到71.4%和19.6%，合計(jì)達(dá)到91%，是公司的主要收入來源。工業(yè)氣體的具體產(chǎn)品為從空氣中分離的氧氣、氮?dú)?、氬氣以及少量氫氣和二氧化碳，工藝方面看，即以空氣為原料，利用空氣分離裝置將其分離，液化工業(yè)氣體比管道工業(yè)氣體多一道液化程序，因此，增加和優(yōu)化空氣分離裝置，可以提升公司的產(chǎn)能和運(yùn)營(yíng)效率。

客戶方面不同于天然氣，工業(yè)氣體主要是供應(yīng)企業(yè)、工廠等，河鋼成員集團(tuán)是CGI的最大客戶。目前，CGI的管道工業(yè)氣體供應(yīng)收益均來自于對(duì)河鋼成員集團(tuán)的成員公司的銷售，及河鋼唐山分公司、唐山不銹鋼、唐山中厚板及唐鋼汽車板。一般而言，CGI與該成員公司訂立合約闡述每月最低采購(gòu)量，若實(shí)際采購(gòu)量低于該數(shù)量時(shí)，客戶有責(zé)任按照最低采購(gòu)量付款。液化工業(yè)氣體主要攻擊獨(dú)立第三方，包括醫(yī)療、航運(yùn)、工程、光伏、食品及汽車等。

由于業(yè)務(wù)的特殊性，CGI的客戶集中度很高。按收益計(jì)算，2017年至2020年上半年，前五大客戶收益占比分別達(dá)到83.7%、80.1%、87.8%和91.7%，其中河鋼成員集團(tuán)銷售分別占到了79.7%、73.9%、84%及88.5%。

而且在供應(yīng)商方面與客戶存在重疊。工業(yè)氣體的原材料是免費(fèi)空氣，其收入成本主要是公用事業(yè)的耗用，往續(xù)記錄期間，根據(jù)合約主要向管道工業(yè)氣體客戶(河鋼成員集團(tuán))采購(gòu)電力、水、供暖和蒸汽，合約期限一般為15到30年。同樣供應(yīng)商也比較集中，2020年上半年，前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)收入占比達(dá)到81.4%，其中河鋼成員集團(tuán)達(dá)到79.8%。

生產(chǎn)方面，目前CGI有六間廠房投入使用，包括四個(gè)工業(yè)氣體生產(chǎn)廠房、一個(gè)二氧化碳生產(chǎn)廠房和一個(gè)液化天然氣生產(chǎn)廠房，截至最后可行日期，有一個(gè)正在開發(fā)中的工業(yè)氣體生產(chǎn)廠房和一個(gè)壓縮天然氣及液化天然氣加氣站。

不難看出，CGI在業(yè)務(wù)方面與唐鋼成員集團(tuán)產(chǎn)生了深度綁定，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴于唐鋼集團(tuán)的需求，穩(wěn)定之余張力不足。

業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，特種氣體業(yè)務(wù)有看點(diǎn)?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017-2019年及2020年上半年，唐鋼氣體實(shí)現(xiàn)收入分別為： 10.27億元、11.46億元、13.05億元和5.98億元;歸屬于公司擁有人的利潤(rùn)分別為7999萬元、1.19億元、1.34億元和6473萬元。2017年至2019年，收入年復(fù)合增長(zhǎng)12.7%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)29.3%，總體上業(yè)績(jī)和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2020年上半年，受到公共衛(wèi)生事件的影響，其訂單有所減少，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)同比分別下滑13%和29.4%，主要是核心產(chǎn)品氧氣和氮?dú)獾匿N量分別減少8.8%和9.3%，導(dǎo)致管道工業(yè)氣體收益減少4340萬元。

不過，期內(nèi)公司的銷售毛利率仍然保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，2020年上半年管道工業(yè)氣體毛利率18.4%，液化工業(yè)氣體毛利率54.9%，液化天然氣及其他毛利率則只有0.4%，合計(jì)毛利率23.5%，比全年同期降低0.6個(gè)百分點(diǎn)。因此總體看，CGI的業(yè)務(wù)受短期事件影響收入有所減少，但是盈利能力保持穩(wěn)定。

在盈利能力方面，可以看到液化工業(yè)氣體的毛利率遠(yuǎn)高于管道工業(yè)氣體，主要受到供應(yīng)體系和行業(yè)定價(jià)的差異所致。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，管道氣的客戶主要在生產(chǎn)廠商附近，是工業(yè)氣體的主要供應(yīng)形式，而液化氣的供應(yīng)范圍相對(duì)較遠(yuǎn)，但是一般也在300公里范圍以內(nèi)。

管道氣前期擁有較大固定投入，定價(jià)方面主要受到行業(yè)均價(jià)的影響，在京津冀地區(qū)，管道工業(yè)氣體的平均毛利率在10%-20%之間;液化工業(yè)氣體則在市場(chǎng)均價(jià)的基礎(chǔ)上，受到與客戶的議價(jià)影響較大，相對(duì)于管道氣擁有更多的靈活性，因此毛利率更高。2019年京津冀地區(qū)的液化工業(yè)氣體均價(jià)為液化氧744元/噸，液化氮624元/噸，液化氬1387元/噸,液化二氧化碳433元/噸，而CGI的均價(jià)則為液化氧743.6元/噸，液化氮623.5元/噸，液化氬1387.3元/噸,液化二氧化碳432.8元/噸，與行業(yè)均價(jià)相差不大。

在募資用途方面，公告顯示主要用于購(gòu)買新的空氣分離裝置用于發(fā)展中的廠房，該廠房即中氣投(唐山)廠房，擬分兩個(gè)階段實(shí)施，第一階段預(yù)期2021年底完成，計(jì)劃安裝三臺(tái)空氣分離裝置，增加14萬標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時(shí)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2021年底，集團(tuán)氧氣總設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到11.1萬標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時(shí)。

值得一提的是，CGI計(jì)劃在中氣投廠房生產(chǎn)特種氣體及混合惰性氣體，特種氣體因其高價(jià)值和化學(xué)性質(zhì)，距離對(duì)于特種氣體限制較小，有望擴(kuò)展?jié)撛诳蛻羰袌?chǎng)，且毛利率更高。若得以實(shí)現(xiàn)，將給公司帶來增量收入和利潤(rùn)，不過這一切都還處于計(jì)劃之中，中短期看維護(hù)好大客戶合約才是量測(cè)。