方正證券：券商利好持續(xù)釋放，保險開門紅開啟估值反彈

本文來自微信號“欣賞金融”，作者：方正非銀。

核心觀點

券商：

市場短期波動無需恐慌，政策、經濟環(huán)境持續(xù)改善，券商有望長期全面向好發(fā)展。受國金、國聯合并影響，本周券商板塊持續(xù)發(fā)力，預期券商重組合并將頻繁出現，券商市場資源整合，行業(yè)整體盈利能力或將加強。

1)貨幣政策方面：本周央行通過逆回購向市場累計凈投放資金4800億元、監(jiān)管引導國際資金進入資本市場、LPR改革穩(wěn)步推行，預期貨幣政策將持續(xù)保持寬松態(tài)勢。寬松的貨幣政策或將激發(fā)市場活躍度，引導投資者提升風險閾值；

2)經紀業(yè)務端：本周受歐洲衛(wèi)生事件反復，歐美股市震蕩影響，市場交投情緒回落。本周兩市成交量較上周環(huán)比微跌，單周成交金額3.37 萬億元，環(huán)比下降10.7%；日均成交金額6732 億元，環(huán)比下降 10.70%。但在《QFII、RQFII辦法》出臺、監(jiān)管引導外資進入、監(jiān)管政策進一步完善、國內經濟復蘇等背景下，預期市場交投情緒將快速回升，利好經紀業(yè)務；

3)兩融業(yè)務端：本周兩融業(yè)務持續(xù)上升，兩融余額突破1.5 萬億元，環(huán)比提升 0.58%；融券加速上行，達到 850億元，環(huán)比提升 7.12%，融券余額流通市值占比由年初的0.03%提升到當前0.15%。監(jiān)管引導國內長期資金進入資本市場、允許境外資金進入兩融市場，預期未來兩融余額將穩(wěn)定增長，增強券商兩融業(yè)務盈利能力；

4)投行業(yè)務端：證監(jiān)會開啟再融資快速通道，實行分類審核，再融資業(yè)務縮短審核周期，券商業(yè)務成本降低。疊加注冊制穩(wěn)步推行，券商承銷保薦業(yè)務利潤增厚；

5)資管業(yè)務端：國內資本市場調整、外資流入等因素為券商資管業(yè)務向主動管理轉型提供動力，《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》利好證券公司場外衍生品業(yè)務增長。疊加國內頭部券商資本市場全業(yè)務線優(yōu)勢，預期資管份額會有所上升。

保險：

負債端：行業(yè)8月保持良好較快發(fā)展態(tài)勢

(1)人身險8月保費繼續(xù)高增長，系因彌補年初衛(wèi)生事件拖欠的全年業(yè)績，并將為Q4沖刺21年開門紅奠定基礎。8月當月保費yoy+7.6%，而去年同期為行業(yè)保費最低點(yoy+3.2%)，系因年初衛(wèi)生事件影響、行業(yè)加快8月沖刺全年業(yè)績所致。在8月高增的背后，代表行業(yè)將在Q4全面開啟21年開門紅沖刺的前奏，未來人身險行業(yè)拐點即將到來。

(2)行業(yè)財產險保費略有放緩，結構調整轉向高質量發(fā)展。8月當月保費yoy+9.7%(前值12.2%)，主要系保證保險和農險增速放緩所致。農險受政策影響較大，預計保費將隨政策利好繼續(xù)向好，而當前僅為階段性影響。保證保險持續(xù)壓縮(yoy-25.3%，前值-16.6%)系因行業(yè)主動加強風控管理、控制融資類信保業(yè)務的風險敞口所致，利好行業(yè)高質量發(fā)展。同時，8月車險保費增速(yoy+10.1%)首次超越非車險(yoy+8.9%)，彰顯行業(yè)為應對綜合化改革加快車險保費沖刺，預計9月起車險保費將有所下降，行業(yè)8月的高增為今年保費收縮起到較好的對沖。

投資端：長端利率、權益市場繼續(xù)保持向上彈性。經濟復蘇帶動長端利率上行，利好保險固收類資產再投資收益水平，長短端利率自4月低點以來已上升至1月中旬水平，打消前期利率下跌帶來的利差損隱憂。滬深300自年初以來提振11.56%，疊加近期監(jiān)管頻頻放松險企投資管制、上市險企權益投資擴張，增厚投資收益。

投資建議

券商：資本市場改革持續(xù)推進，券商有望長期全面向好。當前行業(yè)整體PB(LF)為2.1倍，處在歷史低估值分位，具備較強的安全邊際。隨著流動性相對寬松、資本市場改革深化、外資進入國內資本市場，券商板塊估值中樞有望抬升。注冊制穩(wěn)步實施、LPR改革穩(wěn)定推行、監(jiān)管引導資本市場改革、再融資快速通道開啟、外資加速流入等都將增強券商行業(yè)盈利能力。

頭部券商在資本實力、創(chuàng)新業(yè)務資格、風控能力、綜合業(yè)務服務能力上優(yōu)勢突出。優(yōu)先推薦低估值、衍生品與FICC等投資交易業(yè)務高增長、資金優(yōu)勢顯著的華泰證券，業(yè)績穩(wěn)定性強改革受益多的中信證券(06030)，估值較低、業(yè)務均衡發(fā)展、龍頭地位穩(wěn)固的國泰君安(02611)，業(yè)務發(fā)展均衡兼具彈性的招商證券(06099)。

保險：目前主要上市險企仍然處于估值低位(0.7-1.2倍PEV)，維持行業(yè)“推薦”評級。建議關注改革成果已現、全年業(yè)績穩(wěn)增、21年開門紅有望實現高增的中國人壽(02628)，及改革推進、即將迎來業(yè)績拐點、堅持長期價值增長的中國平安(02318)、中國太保(02601)。

風險提示

宏觀經濟增速下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復