光大證券：人瑞人才(06919)為國內(nèi)最大的靈活用工供應(yīng)商，協(xié)同新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)高速增長

中國HR外包市場有望延續(xù)快速增長，灼識(shí)咨詢預(yù)測19-23E市場規(guī)模CAGR 19%；靈活用工在中國HR外包市場占比有望由19年的35%繼續(xù)擴(kuò)大至23年的42%從而實(shí)現(xiàn)更快增長。中國HR外包尤其是靈活用工滲透率相比發(fā)達(dá)國家存在一定差距，18年美國、日本、歐盟、中國HR外包占所有員工的比例分別為93%/85%/78%/60%，靈活用工占所有員工比例分別為10%/4%/3%/小于1%，未來滲透率提升有望打開廣闊市場空間。

中國靈活用工行業(yè)高度分散，行業(yè)集中度顯著低于發(fā)達(dá)國家

截止2018年底中國約有2萬家HR服務(wù)提供商，市場極為分散；2018年中國前五大靈活用工服務(wù)商合計(jì)市場份額僅占9.3%，人瑞人才、萬寶盛華(02180)和科銳國際為國內(nèi)前三大靈活用工服務(wù)提供商，2018年以收入計(jì)市場份額分別為2.5%/2.4%/1.7%。相比于發(fā)展較為成熟的美國和日本市場前五大靈活用工服務(wù)商市占率分別為18.6%和26.4%。

公司聚焦高速成長的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)更快增長、擴(kuò)張市場份額 

新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力，據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)/金融/新制造/IT/新零售行業(yè)18-23E CAGR分別為18%/ 25%/ 20%/ 25%/ 28%,顯著高于中國GDP增速。中國新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)用工需求亦將延續(xù)快速增長，智研咨詢預(yù)測將由18年的43萬人提升至23年的129萬人，復(fù)合增速25%，在靈活用工行業(yè)整體用工人數(shù)占比由18年的17%提升至23年的49%。相比同業(yè)，人瑞人才聚焦新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，1H19新經(jīng)濟(jì)客戶數(shù)占比68%/營收占比超85%，有望通過借力新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更快增長、提升自身市場份額。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩；客戶拓展不及預(yù)期；利潤率下行壓力。