中信證券：貨幣市場流動性邊際改善，銀行板塊相對估值優(yōu)勢顯著

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：肖斐斐、彭博。

貨幣市場流動性邊際改善，板塊相對估值優(yōu)勢顯著。央行公開市場操作穩(wěn)中略松，預(yù)計(jì)后續(xù)資金市場利率平穩(wěn)回落。銀行基本面悲觀預(yù)期消化中，市場風(fēng)格博弈中低估值板塊存在相對收益。

本周投資觀察主要聚焦銀行板塊及銀行間市場資金面情況。

資金市場流動性充裕，短端資金利率平穩(wěn)。

上周央行開展4800億元逆回購操作，有6200億元逆回購到期，凈回籠資金1400億元。短端資金市場利率整體平穩(wěn)，SHIBOR隔夜/1周/2周平均利率為1.72%/2.18%/2.22%，分別比前一周上升1.2BP/上升0.3BP/上升0.4BP，較8月平均利率分別下降23BP/下降2BP/下降4BP。

長線資金投放增加，同業(yè)存單利率回落。

前期受貨幣政策邊際收緊影響，同業(yè)存單利率上升較快，9月15日1年期AAA級同業(yè)存單到期收益率達(dá)到3.0587%，創(chuàng)2019年12月以來新高。央行于9月15日開展6000億元MLF，承接9月17日到期的2000億元MLF，緩解銀行間市場長端資金壓力。9月18日1年期AAA級同業(yè)存單到期收益率回落至2.9853%。

同業(yè)存單融資增加，股份行及城商行發(fā)行較多。

上周同業(yè)存單發(fā)行5342.6億元，與前周(5289.3億元)基本持平，保持較高規(guī)模。同業(yè)存單凈融資額987億元，較前周(1220.1億元)小幅下降。9月以來股份行及城商行同業(yè)存單發(fā)行較多，分別發(fā)行5995.2/3821.7億元，城商行發(fā)行成功率較低，約為73.1%。9月大銀行/股份行/城商行/農(nóng)商行同業(yè)存單利率分別為2.62%/2.69%/2.85%/2.84%，較8月平均水平分別上升4.8BP/6.1BP/11.2BP/13.2BP，信用利差有所擴(kuò)大。

板塊表現(xiàn)回升，活躍度仍處低位。

上周銀行板塊上漲2.65%，跑贏滬深300指數(shù)0.28pct，平安/成都/常熟/青農(nóng)商漲幅居前，分別上漲7.06%/6.91%/6.88%/5.80%。板塊成交額133.78億元，較前周下降11.07%，板塊活躍度仍處于相對低位，招行/平安/興業(yè)/寧波成交額占比分別為17.7%/10.3%/9.2%/7.3%，合計(jì)占比44.5%。

北上資金配置增加，南下資金保持穩(wěn)定。

1)北上資金大幅流入：上周北上資金凈流入110.2億元，較前周(凈流出1.4億元)增加明顯，其中銀行板塊凈流入30.6億元，在30個(gè)中信一級行業(yè)中位居首位。北上資金持股比例為1.94%，較前周上升0.03pct。個(gè)股方面，股份行流入較多，平安/招行/興業(yè)分別凈流入6.7/5.5/3.0億元，平安持股比例達(dá)到9.19%。

2)南下資金持股穩(wěn)定：南下資金持股比例9.58%，與前周基本持平，重慶農(nóng)商行持股比例超過工行，達(dá)到28.08%，工行/農(nóng)行持股比例分別為27.77%/27.10%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

投資觀點(diǎn)：貨幣市場流動性邊際改善，板塊相對估值優(yōu)勢顯著。

央行公開市場操作穩(wěn)中略松，預(yù)計(jì)后續(xù)資金市場利率平穩(wěn)回落。銀行基本面悲觀預(yù)期消化中，市場風(fēng)格博弈中低估值板塊存在相對收益。今年壞賬加速確認(rèn)和處置，有利于銀行“凈表”，奠定2021年業(yè)績恢復(fù)性增長基礎(chǔ)和估值提升空間。個(gè)股方面，首選具備特色商業(yè)模式和可持續(xù)客戶、業(yè)務(wù)模式和盈利趨勢的優(yōu)質(zhì)銀行，如招商銀行（03968）、常熟銀行、平安銀行;關(guān)注彈性品種，如杭州銀行、興業(yè)銀行、光大銀行(06818)、南京銀行。

（編輯：張金亮）