新股解讀丨毛利率連創(chuàng)新高，天任集團(01429)卻過起了“苦日子”

香港模板工程分包商天任集團(01429)于2020年9月15日-9月18日招股，預期將于2020年9月29日上市。

據悉，天任集團擬發(fā)行4億股股份，每股發(fā)售價0.35-0.44港元，每手8000股，假設發(fā)售價為0.395港元(即指示性發(fā)售價范圍的中位數)，集團估計公司自股份發(fā)售籌集的所得款項總凈額將約為9800萬港元。其中，公開發(fā)售占10%，國際配售占90%，另有15%超額配股權。

香港第五大模板工程分包商

根據天任集團的招股數據判斷，公司體量并不大，但據招股書可知，這家公司在香港模板分包市場處于第一梯隊。

招股書顯示，天任集團主要通過使用木材及夾板向客戶提供傳統(tǒng)模板，并擁有逾20年的經營歷史。該公司在香港的模板工程行業(yè)占據穩(wěn)固地位并將自身定位為該行業(yè)的主要分包商之一。

于2017財年、2018財年、2019財年及2020財年，天任集團自20、23、29及37個項目分別產生收入約為4.4億港元（單位下同）、4.15億元、5.05億元及4.35億元。組成各年度的全部收入。根據項目性質，公司項目可分為樓宇建筑項目及土木工程項目。2020財年，公司樓宇建筑業(yè)務取得收入3.61億元，占比83.1%，土木工程業(yè)務取得收入0.74億元占比16.9%。

Ipsos研究及分析數據顯示，截至2020年9月，根據香港建造業(yè)議會的資料，“混凝土模板”類別下的注冊承建商名單上共有864名承建商。2019年，香港模板工程行業(yè)前五大分包商占市場份額的46.3%。按照天任集團2019年自模板工程行業(yè)取得4.35億元收益計算，約占市場份額的7.6%，為業(yè)內第五大公司。

智通財經APP注意到，近四個財年天任集團的項目數逐年增長，但公司盈利狀況并未相應增長。以2020財年為例，公司實現收入4.35億元同比下降約14%；毛利潤下降約10.5%至0.79億元；凈利潤下降約41%。

值得注意的是，2017財年至2020財年，天任集團毛利率分別為12.2%、13.8%、17.5%和18.2%，呈逐年遞增趨勢。在智通財經APP看來，之所以出現這種情況，與公司來自公營、私營部門的項目和工程本身質量相關性較大。

招股書顯示，天任集團來自公營部門業(yè)務毛利率基本維持在20%以上，而私營部門業(yè)務毛利率市場在10%以下。最近四個財年，天任集團來自公營部門的收入逐年增長，于2020年收入達到2.02億元，占比46.7%。

這意味著，衡量天任集團的盈利能力不僅要看公司的項目數量還要關注項目質量，公司拿項目能力如何值得重點考量。

業(yè)務依賴主要客戶，應收賬款激增

招股書顯示，天任集團近四個財年提交投標數量不斷增長，授予的合約數量也穩(wěn)中有升，同時投標成功率保持穩(wěn)定。但需要注意的是，公司的項目來源依賴少數客戶。

于2017財年、2018財年、2019財年及2020財年，對天任集團做出貢獻的客戶數量分別為9、10、12及13個。同時，最大客戶分別占公司總收入的約30.5%、35.7%、40.2%及41.2%，而五大客戶分別占公司總收入的約97.6%、92.1%、98.9%及93.8%。盡管客戶集中在香港建造業(yè)屬常見現象，但通過天任集團披露的財務數據可以感知，公司的客戶們在當前特殊時期開始發(fā)揮其議價優(yōu)勢。

招股書顯示，2020財年天任集團的貿易應收賬款及其他應收賬款金額達到1.43億元，同比增幅超過7倍。公司在招股書中表示，公司于2020年3月31日的貿易應收賬款的約97.5%（約1.35億元）于其后結清。不過，截至2020年7月31日，公司貿易應收賬款及其他應收賬款金額仍有1.32億元，與此同時公司貿易應付賬款及其他應付賬款金額為0.46億元較3月31日的1.33億元下降約55%。

此外，截至2020年3月31日止財政年度，公司貿易應收賬款周轉天數達到63天，同比增加了近56天，包含合約資產的貿易應收賬款周轉天數達到173.1天，同比增長近83天。

截至2020年3月31日止財政年度，天任集團經營活動所得現金凈額為-0.4億元，為近四個財年首次凈流出。

行業(yè)規(guī)模收窄，將迎低增長時代

根據Ipsos報告，香港建筑業(yè)于2013-2019年期間的復合年增長率約為4.9%，其中2018年行業(yè)規(guī)模達到2008億元高峰。隨著政府大型公共基礎設施項目陸續(xù)竣工及受公共衛(wèi)生事件等不利因素影響，未來行業(yè)增速將明顯放緩。

Ipsos預測，香港建筑業(yè)總產值將由2020年的約1796億元增加至2023年的約1897億港元，復合年增長率約為1.9%。

模板工程行業(yè)方面，Ipsos報告顯示，由于住宅及商業(yè)樓宇的需求不斷增加，加上政府增加香港房屋供應的舉措，香港模板工程行業(yè)的總產值由2013年的33.82億元增加至2019年的57.07億元，復合年增長率為9.1%。預期總產值由2020年的約57.12億元增加至2023年的約59.69億元。隨著基礎設施公共支出的減少以及整體建筑及樓宇建設工程行業(yè)的增長放緩，模板工程行業(yè)預計將于2020年至2023年按復合年增長率約1.5%的較慢速度增長。

由此看來，天任集團不僅僅資金面在短期內受到客戶掣肘，長期來看或許可能因為香港建筑行業(yè)增速放緩而影響公司業(yè)績增長。通過了港交所考驗之后，天任集團如何獲得投資者認可尚需時間檢驗。