黃金還能漲多久？

本文來自微信號“林采宜”。

自2018年下半年以來，黃金迎來持續(xù)上漲行情，目前多頭凈持倉量處于歷史高位。美聯(lián)儲貨幣寬松政策、利率中樞下沉、貿(mào)易摩擦以及席卷全球的衛(wèi)生事件是推動本輪黃金上漲的主要因素。

黃金價格波動主要取決于投資需求。美元指數(shù)、利率及通脹對黃金的投資性需求有重大影響，此外，突發(fā)事件也會影響黃金價格的短期波動。

2020年第四季度，經(jīng)濟衰退和低通脹率將促使美聯(lián)儲維持貨幣寬松政策，加上國際政治局勢的動蕩和衛(wèi)生事件的反復(fù)，黃金預(yù)計將高位震蕩。從中長期來看，隨著疫苗研發(fā)成功推進、全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇，貨幣寬松推動的金價上漲將難以為繼。

一、近兩年金價不斷上漲，投資者情緒高漲

自2018年下半年以來，國際黃金價格持續(xù)上漲，COMEX黃金指數(shù)從2018年10月(低點)至今年8月累計上漲70%，今年年初以來漲幅達到23%。

屢創(chuàng)新高的金價背后是十分高漲的投資者情緒，2月中旬衛(wèi)生事件爆發(fā)期間，COMEX黃金期貨的投機凈多頭持倉量創(chuàng)歷史新高，達35萬手。8月底的多頭凈持倉量為22萬手(多頭凈持倉量大約為于2010年至今持倉量的80%分位水平)，仍然處在歷史高位上。

從2018年至今的金價上漲背后有以下因素：1.2018年12月后開啟并持續(xù)至今的寬松周期，期間聯(lián)邦基金利率從2.5%一路下調(diào)至0.25%(與2008年金融危機爆發(fā)期間的最低利率水平持平)；2.全球不穩(wěn)定的貿(mào)易和政治局勢。中美貿(mào)易摩擦、美國11月即將舉行的大選等事件增加了全球經(jīng)濟增長的不確定性，避險情緒升溫。3. 在全球范圍內(nèi)突然爆發(fā)的衛(wèi)生事件到目前為止已經(jīng)導(dǎo)致超過2000萬人感染  ，美國、日本、歐盟等世界主要經(jīng)濟體今年都在經(jīng)歷不同程度的衰退，美元指數(shù)從2019年9月的99下探到目前的92。

二、影響黃金價格的主要因素分析

1. 黃金價格主要受到投資需求波動影響

黃金供給超70%來自于金礦開采，從金礦的勘探到提供可提煉的礦石整個周期長達10年左右，因此，黃金供給相對穩(wěn)定且可預(yù)期，影響其價格的主要因素來自于需求端的變化。

從需求端看，黃金飾品需求占總需求占比為43%，近年來趨于下降；央行儲備需求和科技需求分別占比15%和8%，且較為穩(wěn)定且可預(yù)期。投資需求占29%且波動較大，2019年，黃金投資需求同比增速達到8%?？梢?，投資需求的變化是影響黃金需求的主要因素。

2. 美元指數(shù)、利率及通脹對黃金的投資性需求有重大影響

從大趨勢上看，美元周期直接影響金價變動。作為黃金的計價貨幣，美元的走勢與黃金的價格呈反向變動關(guān)系?；仡?001年以來美元與黃金走勢，美元經(jīng)歷了2001年-2011年的貶值周期以及2011年以來的升值周期。2001年以來美國的超級寬松周期、911恐怖襲擊和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂引起的恐慌情緒和新興市場國家的經(jīng)濟快速發(fā)展多因素迭加使得美元貶值38%，而大宗商品市場則在低利率環(huán)境下暴漲，黃金累計上漲500%。2011年以來美國經(jīng)濟在金融危機后率先復(fù)蘇，逐步退出大規(guī)模量化寬松政策，并開啟新一輪加息周期，吸引資金回流美國，截至2019年年底美元升值30%，黃金價格則下跌6%。

美元指數(shù)走勢與美聯(lián)儲的貨幣政策有關(guān)，美元2001年至2011年的貶值周期與2011年以后的升值周期都與美聯(lián)儲的貨幣政策松緊密不可分。除此之外，美元走勢還與其它主要經(jīng)濟體的貨幣寬松程度、美國相對其它國家的經(jīng)濟實力有一定相關(guān)。例如，2011年以來，美聯(lián)儲并沒有采取緊縮政策，但是歐央行等采取的進一步貨幣寬松政策以及美國經(jīng)濟的強勢復(fù)蘇均成為美元上漲的動力。

無風(fēng)險利率是持有黃金最起碼的機會成本，無風(fēng)險利率越低，持有黃金的機會成本相對越低。因此，黃金與美國10年期國債收益率之間存在反向變動的關(guān)系(2001年至今二者相關(guān)系數(shù)為-0.87)。

此外，通脹與金價也有密切聯(lián)系。通脹上行，美聯(lián)儲通過緊縮貨幣政策抑制高通脹，因此當(dāng)通貨膨脹率較高時，投資者預(yù)期貨幣緊縮利率上行，金價反而面臨回調(diào)壓力，這與傳統(tǒng)“黃金能夠有效對抗通脹”的觀點相悖，主要是因為金價和利率之間是強相關(guān)，而利率走勢往往和通脹率有一致性。

3. 各種國際突發(fā)事件也會影響黃金價格的短期走勢

除上述因素外，由于黃金的避險功能，地緣政治沖突、局部戰(zhàn)爭等突發(fā)事件也會帶來金價的短期波動。從2010年至今的主要突發(fā)事件看，黃金價格對于敘利亞戰(zhàn)爭、英國脫歐、衛(wèi)生事件等國際事件較為敏感(詳見表1)。以2020年衛(wèi)生事件為例，其爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延超出人們的預(yù)期，當(dāng)月金價上漲14%,可見市場預(yù)期會影響金價走勢。

三、黃金還能漲多久?

根據(jù)IMF預(yù)測，2020年美國經(jīng)濟實際增速同比下降8%，且目前CPI仍處于低位，在此情形下量化寬松政策大概率持續(xù)，美債利率下行、美元走弱。下半年黃金預(yù)計將高位震蕩。

8月底，美國單日新增確診病例數(shù)為3.3萬人，接近上個月同期的一半，衛(wèi)生事件蔓延速度放緩。而歐洲的衛(wèi)生事件則出現(xiàn)反彈，法國單日新增確診病例數(shù)超過5000人，是上個月同期的兩倍。目前來看，歐洲衛(wèi)生事件形勢比美國更加嚴(yán)峻，很可能支撐美元/歐元匯率走強，從而推升美元指數(shù)。

此外，美國總統(tǒng)大選、中美貿(mào)易形勢以及疫苗研發(fā)進展等不確定事件也會影響投資者避險情緒，從而增加金價的波動性。

從中長期來看，疫苗有望在2021年初上市，之后正常經(jīng)濟活動將全面恢復(fù)。2021年美國經(jīng)濟大概率會強勢復(fù)蘇(IMF預(yù)測增速可能高達4.6%)，超過歐、日等主要經(jīng)濟體。之后美聯(lián)儲持續(xù)寬松的概率減小，美債利率上行及美元走強或?qū)⒔Y(jié)束黃金牛市。（編輯：mz）