分析師：白銀供求數(shù)據(jù)誤導(dǎo)投資者，關(guān)注通脹、風(fēng)險(xiǎn)和利率等因素更有意義

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，白銀協(xié)會(huì)每年都會(huì)公布白銀的供求數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)表明市場處于赤字或過剩狀態(tài)。Voimagold分析師Jan Nieuwenhuijs 表示，白銀的“市場平衡”與價(jià)格之間并不存在相關(guān)性，根據(jù)白銀協(xié)會(huì)的供求數(shù)據(jù)做出的投資決策可能會(huì)導(dǎo)致糟糕的結(jié)果。

白銀是一種貨幣

Nieuwenhuijs指出，黃金更像是一種貨幣，而不是一種商品，因此，黃金市場的平衡狀態(tài)不能完全指示價(jià)格方向。白銀既是貨幣金屬又是工業(yè)商品，它的供需動(dòng)態(tài)需要特別關(guān)注。Nieuwenhuijs強(qiáng)調(diào)，白銀和黃金一樣，更像是一種貨幣，而不是一種商品。

大約5000年前，白銀就已經(jīng)成為價(jià)值尺度、大宗交易的交換媒介和價(jià)值儲(chǔ)存手段。從那時(shí)起，白銀在無數(shù)文明中被用作貨幣，因?yàn)榘足y耐用且有價(jià)值。

自19世紀(jì)以來，銀也被用于工業(yè)應(yīng)用。目前，紐約商品咨詢公司CPM Group估計(jì)，白銀地上庫存有一半用于工業(yè)產(chǎn)品，另一半則用于制造硬幣、珠寶、銀器和投資銀條。白銀地上庫存估計(jì)有160萬噸。

對(duì)于易腐商品來說，市場平衡(用供給減去需求)是價(jià)格走向的指標(biāo)。例如，當(dāng)小麥需求上升時(shí)，由于沒有大量的庫存可以進(jìn)入市場，小麥供應(yīng)無法迅速擴(kuò)大，價(jià)格不得不上漲。小麥?zhǔn)袌銎胶飧嬖V我們，市場的供需狀態(tài)將引起商品的價(jià)格波動(dòng)。

下面的圖表顯示了小麥?zhǔn)袌龅膬羝胶?供給減去需求)。為了更清晰地展示結(jié)果，y軸是倒置的。每當(dāng)盈余/赤字與價(jià)格方向匹配時(shí)，豎條被涂成綠色;如果不匹配，豎條是紅色的?？梢钥吹?，大多數(shù)的豎條都是綠色的，幾乎所有的紅色豎條都是價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)的信號(hào)。

然而，對(duì)于貨幣金屬來說，這種方法并不合適。原因是庫存與流量比(STF)是用地面庫存除以年產(chǎn)量計(jì)算出來的。Silver的STF大約是30。銀礦年產(chǎn)量為26000噸，然而，80萬噸的白銀庫存被用于制造珠寶、硬幣和銀條，在合適的價(jià)格下，這些白銀可以作為供應(yīng)品進(jìn)入市場。為了簡單起見，用于工業(yè)應(yīng)用的白銀不納入計(jì)算。

下面的圖表顯示了白銀市場的凈平衡，數(shù)據(jù)來自世界白銀協(xié)會(huì)(Silver Institute)?？梢钥吹?，在過去的16年里，市場一直處于赤字狀態(tài)，而價(jià)格卻劇烈地上下波動(dòng)。這表明，所披露的數(shù)據(jù)具有誤導(dǎo)性。

然而，在世界白銀協(xié)會(huì)在《2018年世界白銀調(diào)查》(World Silver Survey 2018)中寫道:“在白銀市場上，就像其他商品一樣，實(shí)物失衡既可以解釋價(jià)格走勢(shì)，也可以影響價(jià)格走勢(shì)……”在Nieuwenhuijs看來，對(duì)于貨幣金屬而言，實(shí)物失衡是不可能存在的，因?yàn)橹灰獌r(jià)格合適，就總是有足夠的金屬。

易腐商品的供求關(guān)系對(duì)庫存造成了壓力，從而影響了價(jià)格。但當(dāng)庫存大大超過年度產(chǎn)量時(shí)，就白銀而言，價(jià)格主要是由庫存交易決定的。白銀貿(mào)易并不局限于白銀協(xié)會(huì)所衡量的供應(yīng)(主要是礦山產(chǎn)量)和需求(主要是新制造的產(chǎn)品)。值得一提的是，世界白銀協(xié)會(huì)并未披露實(shí)際的地表銀儲(chǔ)量，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)和CPM集團(tuán)的數(shù)據(jù)，地表銀儲(chǔ)量為160萬噸。相反，世界白銀協(xié)會(huì)公布的是可識(shí)別的白銀庫存，約為6萬噸。難怪大多數(shù)人對(duì)白銀的STF感到困惑。

改變的白銀數(shù)據(jù)

在過去的幾十年里，世界白銀協(xié)會(huì)多次改變了他們的研究方法。在2013年之前，世界白銀調(diào)查沒有披露白銀凈平衡。在那些年里，供求之間的差額被稱為隱含凈投資或隱含凈負(fù)投資。

市場盈余被稱為隱含凈投資，反之亦然。在Nieuwenhuijs看來，當(dāng)供給超過需求時(shí)，市場盈余(隱含凈投資)被認(rèn)為是價(jià)格上漲的一個(gè)原因，這是一件很令人困惑的事情。2007年，世界白銀協(xié)會(huì)寫道:“較高的交易區(qū)間(價(jià)格上漲)在很大程度上是由投資者對(duì)白銀的積極情緒支撐的，正如我們2006年相對(duì)溫和的隱含凈投資數(shù)據(jù)所顯示的那樣，積極的市場情緒往往是壓倒性的。”這種方法并不準(zhǔn)確，從1985年到2012年，隱含凈投資只有54%的時(shí)間與白銀價(jià)格方向正相關(guān)的事實(shí)證明了這一點(diǎn)。

2013年，世界白銀協(xié)會(huì)改變了研究方法。不僅采用了“凈余額方法”(表4)，數(shù)字也發(fā)生了變化。往年隱含凈投資(盈余)，被翻轉(zhuǎn)為隱含凈負(fù)投資(赤字)。對(duì)比表4和表5中2009年、2010年、2011年和2012年的數(shù)據(jù)可以看出這一點(diǎn)。

總結(jié)

上述情況表明，貨幣金屬的市場平衡狀態(tài)是很難衡量的，但這并不意味著世界白銀協(xié)會(huì)的報(bào)告毫無用處，事實(shí)上，這些報(bào)告包含了各種有價(jià)值的數(shù)據(jù)。Nieuwenhuijs表示，關(guān)注通脹、風(fēng)險(xiǎn)和利率等同樣推動(dòng)黃金價(jià)格的因素來感知投資者對(duì)白銀的情緒更有意義。正如下圖所示，金銀的價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。