2020年8月上市險(xiǎn)企點(diǎn)評(píng)：負(fù)債端保費(fèi)增速平穩(wěn)，開(kāi)門(mén)紅提前預(yù)期高增長(zhǎng)

壽險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)增速保持穩(wěn)定，預(yù)期全年價(jià)值指標(biāo)邊際改善：2020年1-8月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速基本穩(wěn)定，分別為：新華保險(xiǎn)（28.2%）(01336)>中國(guó)人壽（11.2%）(02628)>中國(guó)太保（-1.7%）(02601)>中國(guó)平安（-3.2%）(02318)>中國(guó)人保（-5.4%），其中，僅中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)幅度小幅改善，主要原因是續(xù)期業(yè)務(wù)拉動(dòng)所致；其余公司增速均出現(xiàn)小幅下滑。8月單月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為：新華保險(xiǎn)（10.4%）>中國(guó)平安（2.4%）>中國(guó)人壽（-1.0%）>中國(guó)太保（-8.4%）>中國(guó)人保（-9.3%），其中新華保險(xiǎn)得益于“惠加保”附加險(xiǎn)炒停，實(shí)現(xiàn)單月保費(fèi)增速快于同業(yè)，而中國(guó)太保受19年同期銷(xiāo)售短儲(chǔ)策略性產(chǎn)品高基數(shù)影響，單月保費(fèi)下滑明顯。新單方面，中國(guó)平安當(dāng)前處于壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型深水期，人力規(guī)模仍維持下滑，累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單及單月個(gè)險(xiǎn)新單仍然承受較大壓力，分別為-14.5%和-11.0%。我們預(yù)測(cè)，考慮到各家公司將積極提前備戰(zhàn)21年開(kāi)門(mén)紅，預(yù)計(jì)主要上市險(xiǎn)企全年NBV增速分別為：新華保險(xiǎn)（5%）>中國(guó)太保（-20%）>中國(guó)平安（-23%）。

主要險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速平穩(wěn)，車(chē)險(xiǎn)綜合改革啟動(dòng)預(yù)計(jì)將對(duì)短期保費(fèi)造成壓力：2020年1-8月，主要上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速保持穩(wěn)定，分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（13.9%）>平安財(cái)險(xiǎn)（11.4%）>人保財(cái)險(xiǎn)（3.9%），其中8月單月保費(fèi)增速分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（18.5%）>平安財(cái)險(xiǎn)（11.4%）>人保財(cái)險(xiǎn)（0.1%）。平安財(cái)險(xiǎn)和人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)增速明顯低于太保財(cái)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)主要原因仍然為提高承保要求、清理劣質(zhì)信用險(xiǎn)業(yè)務(wù)所致。人保財(cái)險(xiǎn)8月單月信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比下滑85.2%，考慮到當(dāng)前兩家公司信用險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)已基本暴露，預(yù)計(jì)后續(xù)保費(fèi)將加速修復(fù)。近期銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知將于2020年9月19日正式實(shí)施車(chē)險(xiǎn)綜合改革，預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)基礎(chǔ)費(fèi)率下降將影響車(chē)均保費(fèi)，財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)增速將受到負(fù)面影響，當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速或?qū)⒌竭_(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。

提前備戰(zhàn)21年開(kāi)門(mén)紅，基本面改善確定性大：我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企均將提前備戰(zhàn)21年“開(kāi)門(mén)紅”：中國(guó)人壽預(yù)計(jì)將延續(xù)20年開(kāi)門(mén)紅策略于10月初率先啟動(dòng)，當(dāng)前已發(fā)布主打年金產(chǎn)品“鑫耀東方”（一次/3年/5年繳，10年滿期，匹配5.1%萬(wàn)能賬戶）；中國(guó)平安當(dāng)前更為重視開(kāi)門(mén)紅，預(yù)計(jì)21年開(kāi)門(mén)紅將取消原先對(duì)于短期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的限額銷(xiāo)售，并將較往年提前開(kāi)門(mén)紅的時(shí)間；中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)主要考慮20年一季度基數(shù)較低，仍然堅(jiān)持完成全年目標(biāo)，當(dāng)前重點(diǎn)開(kāi)展大規(guī)模增員及產(chǎn)品報(bào)備等工作，預(yù)計(jì)開(kāi)門(mén)紅時(shí)間與19年基本持平，于12月正式啟動(dòng)。

投資建議：國(guó)債利率企穩(wěn)背景下，保險(xiǎn)板塊基本面改善高確定性，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議增持壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型收官在即，轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)的中國(guó)平安，長(zhǎng)端利率回升下EV修復(fù)彈性最大的新華保險(xiǎn)，以及估值同業(yè)最低且GDR解禁后估值修復(fù)彈性最大的中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；利率超預(yù)期下行；開(kāi)門(mén)紅不及預(yù)期。