脆弱的美股，僵持的兩黨

本文來自云鋒金融公眾號(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。

周一休市后，本周美股已經(jīng)度過了3個(gè)交易日。周二，三大股指大幅下跌，周三短暫回調(diào)后，周四又再度遭受重挫。近5個(gè)交易日內(nèi)，三大股指已經(jīng)歷了4日大跌。

人們普遍期待的財(cái)政刺激法案卻再度陷入僵局。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月10日，由共和黨提出的新版紓困法案在參議院闖關(guān)失敗。投票結(jié)果為52票贊成，47票反對，未能達(dá)到所需要的60票門檻。

這場大跌給狂熱的市場下了場降溫雨，市場情緒的降溫導(dǎo)致人們瘋狂套現(xiàn)。透過短期的恐慌情緒背后，估值高企的美股已面臨重重風(fēng)險(xiǎn)。

估值高企的美股缺乏基本面支撐

9月第一周，屢創(chuàng)新高的美股大幅回撤，3月份的那場危機(jī)似有重演兆頭。

經(jīng)過5個(gè)月的反彈，美股估值已經(jīng)越來越高，不僅回到了3月那場暴跌前，還超越互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

我們來看看9月前美股市盈率數(shù)據(jù)。截至8月28日，標(biāo)普500預(yù)測市盈率為26.9倍，創(chuàng)歷史新高?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)于2000年3月24日攀升至當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)1527.5點(diǎn)，當(dāng)日標(biāo)普500預(yù)測市盈率為26.3。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測市盈率已高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期預(yù)測市盈率的高值。

標(biāo)普500歷史市盈率

來源：興業(yè)證券

這場估值狂歡主要還是因?yàn)榍捌诘膶捤深A(yù)期。從3月份至今，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔、買債、放貸，除了收益率曲線控制，能用的手段都用上了；財(cái)政刺激方面，直升機(jī)撒錢、企業(yè)救助、失業(yè)救濟(jì)，美鈔滿天飛。美國舉起了寬松大旗，衛(wèi)生事件期間同樣焦頭爛額且不想為美元超發(fā)買單的大多數(shù)國家都跟上了寬松步伐，一時(shí)之間大水洶涌。

這些錢真的都去到了該去的地方，起到了該起的作用嗎?零利率環(huán)境下，花不了的錢如果存起來，連通脹都跑不過，自然，大多數(shù)資金都追漲殺跌涌入了股市。

美國銀行首席投資策略師麥克·哈特內(nèi)特(Michael Hartnett)上周給客戶的報(bào)告中提到，如果把全球債券和股票的價(jià)值加起來，相當(dāng)于212萬億美元——這是創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)，是全球GDP的2.3倍。在杠桿交易的積累下，雪球越滾越大，速度越來越快。

總體來看，美國目前的基本面依舊很脆弱。各項(xiàng)數(shù)據(jù)雖然都在好轉(zhuǎn)，但是最新數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、后勁不足。

就業(yè)方面，失業(yè)率依舊處于高位，非農(nóng)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。美國8月份的就業(yè)報(bào)告顯示，失業(yè)率降至8.4%，下降幅度遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的9.8%和7月份的10.2%，依然處于高位。8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為137.1萬人，略好于預(yù)期的135萬人，但遠(yuǎn)低于7月份的173.4萬人。

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

生產(chǎn)端來看，制造業(yè)復(fù)蘇步伐放緩，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇行業(yè)嚴(yán)重不平衡。美國8月Markit制造業(yè)PMI為53.1，低于預(yù)期的53.6和前值53.6。8月服務(wù)業(yè)PMI為55，創(chuàng)下2019年3月以來新高。雖然服務(wù)業(yè)改善速度加快，但復(fù)蘇尚集中在金融、商業(yè)服務(wù)和科技行業(yè)，娛樂旅游行業(yè)活動(dòng)仍然萎靡。

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

從占美國GDP70%的消費(fèi)來看，反彈已經(jīng)開始放緩。7月個(gè)人消費(fèi)開支環(huán)比上漲1.9%，遠(yuǎn)不及5月和6月反彈力度之強(qiáng)勢。美國消費(fèi)者對復(fù)蘇前景也持悲觀態(tài)度。8月美國經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下滑，從7月的91.7降低至85.7，創(chuàng)下近六年最近水平。

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面脆弱，復(fù)蘇動(dòng)力不足的情況下，若沒有新的刺激措施，下行風(fēng)險(xiǎn)正在升高。而新的刺激措施，又可能將美股推向更高的泡沫。

市場集中，卻沒有輪動(dòng)跡象

在市場暴跌時(shí)應(yīng)該買什么股?歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，選擇低估值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行抄底。然而今年的這一輪反彈中，高估值的科技股、超大型股一馬當(dāng)先，估值又達(dá)到了新的巔峰。

當(dāng)前美股四分之一的市值來自臉書、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌5家科技公司。而在2000年泡沫頂峰時(shí)期，前5大科技股僅占標(biāo)普500指數(shù)市值的18.2%。

資金不斷涌入，科技股這座紙牌屋還能屹立多久?一旦崩塌后果不堪設(shè)想。而遺憾的是，在最近幾日市場下跌調(diào)整中，我們卻沒有看到輪動(dòng)的跡象。

從9月8日上漲的股票來看，有51只標(biāo)普500成份股收漲，主要為航空酒店等旅游板塊股票，如西南航空(LUV.US)、達(dá)美航空(DAL.US)、希爾頓酒店集團(tuán)(HLT.US)和挪威郵輪控股公司(NCLH.US)等。周期股并沒有復(fù)蘇跡象，市場也沒有輪換跡象。

而從下跌的股票來看，領(lǐng)跌的其實(shí)并不是大家普遍關(guān)注的科技股。在周二當(dāng)天，特斯拉暴跌21.1%吸引了大眾視線，“FAANG” 的市值一日損失了2886億美元，致使科技股的大跌廣泛暴露在大眾視野。其實(shí)，跌幅最大的10只股票中，7只股票是能源股，這場大跌是廣泛的大跌。

市場普遍擔(dān)憂，科技股市值已經(jīng)漲到不可持續(xù)的水平，輪動(dòng)跡象卻沒有出現(xiàn)，科技股如果大幅崩盤，將對整個(gè)美股大盤造成巨大影響。

消息面不見利好

衛(wèi)生事件、疫苗、紓困法案…

美股估值高企、科技股泡沫、經(jīng)濟(jì)基本面脆弱，這些因素一直都在，為何在這個(gè)節(jié)點(diǎn)回調(diào)呢?市場情緒為何在此時(shí)爆發(fā)?股民為何選擇此時(shí)獲利了結(jié)?

其實(shí)此前市場或多或少都有些消息面上的利好驅(qū)動(dòng)，而隨著大選的臨近市場擔(dān)憂情緒本來就在上升，最近衛(wèi)生事件、疫苗、紓困法案等受關(guān)注最高的方面卻不見好消息。

今天是“911”事件19周年紀(jì)念日，“911”國家紀(jì)念博物館里銘刻著2977位遇難者的名字，讓人們銘記那場災(zāi)難。而幸存者，在與病痛作斗爭，也在和衛(wèi)生事件作斗爭。目前，已有近百名幸存者因喪生。

5個(gè)月過去了，美國的衛(wèi)生事件仍在擴(kuò)散。截至9月11日9時(shí)，美國累計(jì)確診超658萬例，累計(jì)死亡近20萬例，現(xiàn)有確診超251萬例，單日新增超3.6萬例。

伴隨著師生們的返校，高校感染率激增，大學(xué)城成為美國衛(wèi)生事件的新爆點(diǎn)。

隨著秋天到來，天氣變冷，美國的衛(wèi)生事件抗擊戰(zhàn)將更加艱難。

疫苗方面，在同類公司中遙遙領(lǐng)先的制藥巨頭阿斯利康(AZN.US)近日表示，由于一名試驗(yàn)參與者產(chǎn)生嚴(yán)重的不良反應(yīng)，已經(jīng)暫停了疫苗的臨床實(shí)驗(yàn)。雖然目前已經(jīng)有9種疫苗進(jìn)入了第三期臨床試驗(yàn)，但阿斯利康疫苗暫停的消息對市場情緒仍是個(gè)大打擊。

在7月就已經(jīng)開始討論的第五輪紓困法案經(jīng)過瘦身，卻仍遲遲沒有結(jié)果，已經(jīng)被吊足胃口的市場對寬松的預(yù)期是很高的，經(jīng)過兩黨長時(shí)間的拉鋸，失望卻一次次累加。

兩黨之爭和財(cái)政政策效果

對于美國普通民眾來說，紓困法案是很有必要的。

皮尤研究中心9月4日的一篇研究報(bào)告顯示，衛(wèi)生事件期間美國18-29歲的成年人中，高達(dá)52%的人在今年7月與父母同住。1940年這一比例僅為48%，52%的比例創(chuàng)下美國自大蕭條以來的最高紀(jì)錄。

近30年來，美國年輕人同父母居住的比例一直呈遞增態(tài)勢，這主要是因?yàn)榍ъ淮哪贻p人難以負(fù)擔(dān)買房和租房的壓力。但從2019年的增速來看，從1月到7月也僅從46%平緩上漲至47%。今年3月衛(wèi)生事件在美國爆發(fā)后，這一數(shù)據(jù)從47%陡然上升，在5月已升至52%。由此看來，衛(wèi)生事件期間失業(yè)、收入下降造成的經(jīng)濟(jì)窘迫是美國年輕人回到父母家庭的主要原因。

衛(wèi)生事件期間與父母同住的年輕人比例大幅增加

來源：皮尤研究中心

從年齡分布來看，18-24歲年齡段的年輕人回歸父母家庭的比例最高，漲幅也最明顯，從今年1月份的63%上升到7月份的71%。

在18至24歲的人群中，與父母同住的人所占比例的上升更為明顯

來源：皮尤研究中心

無論是支撐資本市場還是緩解民眾的生活壓力，紓困法案都顯得尤為重要。美國的紓困法案為何還沒有得到通過呢?

美聯(lián)儲(chǔ)多次喊話財(cái)政刺激接棒，但參眾兩院卻不是很配合，民主黨和共和黨堅(jiān)持各自的立場不愿妥協(xié)。

兩黨對于紓困法案的主要爭議點(diǎn)在于：民主黨希望失業(yè)救助規(guī)模上為全額補(bǔ)助，時(shí)間上延續(xù)到明年；共和黨則希望削減補(bǔ)助金，發(fā)放時(shí)間也縮短，到2020年年底之前提供每周300美元的額外聯(lián)邦失業(yè)補(bǔ)助，因?yàn)槌^工資70%的補(bǔ)助金讓人們不愿重新投入工作之中。對于為州和地方政府提供資金等其他問題上，兩黨也存在分歧。

雙方對此一直在進(jìn)行著較量。在10日的記者會(huì)上，佩洛西堅(jiān)持了民主黨的談判立場，稱“不要用一個(gè)瘦版法案來解決”。而參議院領(lǐng)袖麥康奈爾則抨擊民主黨不肯妥協(xié)并不是為了民眾，只是為了政治。

在共和黨人看來，補(bǔ)助會(huì)使得民眾不愿上班，那么美國人是否因?yàn)樨?cái)政援助而好吃懶做?

從美國的就業(yè)數(shù)據(jù)和美國的職位空缺數(shù)據(jù)可見一斑。前面我們已經(jīng)說過美國當(dāng)前的就業(yè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率依舊處在一個(gè)很高的水平。但是從職位空缺數(shù)據(jù)來看，美國7月職位空缺數(shù)從6月的600.1萬人陡增61.7萬人，達(dá)到661.8萬人，職位空缺率從6月的4.2%上升至4.5%。

一方面是疲軟的就業(yè)，一方面是找不到人的企業(yè)，這里面可能有就業(yè)結(jié)構(gòu)的問題存在，但是陡增的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出了人們不愿積極找工作，更愿意待在家里領(lǐng)救濟(jì)金。

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

對于這場衛(wèi)生事件，美國面臨的已經(jīng)不只是財(cái)政刺激力度和貨幣政策空間這種通常大家討論的問題了，財(cái)政政策是否能夠達(dá)到其效用的問題也擺在施政者面前。市場在關(guān)注流動(dòng)性緊張，民眾在關(guān)注有沒有錢維持生活，美股市值卻一再創(chuàng)下歷史新高，此前的流動(dòng)性大都流進(jìn)了股市。這一波印錢、發(fā)錢推起來的股市自然不被長期看好，獲利了結(jié)也是自然而然的事情，只是它恰好發(fā)生在了現(xiàn)在，這個(gè)基本面、消息面都沒什么好看頭的時(shí)候。

兩黨的博弈是政治噱頭也好，有深層的經(jīng)濟(jì)考量也好，在衛(wèi)生事件和疫苗年內(nèi)都難以有轉(zhuǎn)折性的好消息時(shí)，當(dāng)前確實(shí)需要這一波刺激挽大廈將傾。（編輯：mz）