做市商開始大規(guī)模平倉(cāng)，美股未來將走向何方?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，周四(9月3日)，受科技股大跌的影響，美股低開低收，道指收跌2.78%，報(bào)28292.73點(diǎn);標(biāo)普500指數(shù)收跌3.51%，報(bào)3455.06點(diǎn);納指收跌4.96%，報(bào)11458.1點(diǎn)。

資本管理公司Mott Capital Management的創(chuàng)始人Michael J. Kramer發(fā)表文章稱，近期美國(guó)股市的波動(dòng)性水平開始上升，市場(chǎng)處于大規(guī)模平倉(cāng)的開始，此前過度對(duì)沖的做市商推高了股價(jià)?，F(xiàn)在還無法明確這些變動(dòng)會(huì)如何影響未來，但投資者需要保持警惕。

波動(dòng)性上升

過去幾個(gè)交易日，VIX和VXN指數(shù)一直在穩(wěn)步上升，隱含波動(dòng)率也逐步上升。隨著波動(dòng)性水平的上升，期權(quán)價(jià)格上漲，使得購(gòu)買看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的成本更高。

最近幾天，VIX指數(shù)一直在悄悄地走高，從8月25日的22升至28左右。此前一段時(shí)間，VIX指數(shù)隨著標(biāo)普500指數(shù)一同上漲，一般情況下，這兩種指數(shù)應(yīng)該呈現(xiàn)相反的走勢(shì)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)隱含波動(dòng)率水平從8月21日的約16.5%升至9月3日的約24%。這是表明VIX波動(dòng)性水平不斷上升的另一種方式。

交易活動(dòng)激增

隱含波動(dòng)率水平在9月3日的拋售前一直在上升的一個(gè)原因是，市場(chǎng)進(jìn)行了大量的期權(quán)交易，尤其是買入看漲期權(quán)。下面的圖表顯示了自3月份低點(diǎn)以來每日交易活動(dòng)水平的爆炸式增長(zhǎng)，特別是看漲交易活動(dòng)。

整個(gè)股票市場(chǎng)的看跌/贖回比率急劇下降，進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。該比率不到0.4，為2015年10月以來的最低水平。

看漲交易活動(dòng)在8月20日前后升溫，同時(shí)隱含波動(dòng)率水平開始上升，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)上揚(yáng)。隱含波動(dòng)率水平上升的原因是做市商承擔(dān)了買入看漲期權(quán)的投資者和交易員的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說做市商是向投資者賣出看漲期權(quán)的人。做市商要想對(duì)賬面進(jìn)行適當(dāng)對(duì)沖，就需要去購(gòu)買標(biāo)的股票、ETF或指數(shù)。

這形成了一個(gè)惡性的反饋循環(huán)。股票或指數(shù)走得越高，為了保持對(duì)沖，做市商需要購(gòu)買的股票或指數(shù)越多。這反過來又推高股票或指數(shù)，進(jìn)一步刺激投資者購(gòu)買更多的看漲期權(quán)，賣出更多看漲期權(quán)的做市商不得不買入更多股票或指數(shù)來對(duì)沖。

潛在風(fēng)險(xiǎn)上升，做市商開始提高買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的價(jià)格。這推高了隱含波動(dòng)率水平，這也是VIX指數(shù)在過去幾天一直穩(wěn)步上升的原因。從本質(zhì)上說，這與軋空形成了類似的特征。

這種惡性反饋循環(huán)現(xiàn)象在特斯拉(TSLA.US)這樣的股票中尤為明顯。最近幾周投資者進(jìn)行了大量有關(guān)特斯拉的期權(quán)交易，隱含波動(dòng)率大幅上升。

同樣的事情也發(fā)生在蘋果公司(AAPL.US)以及許多知名科技公司身上。

但更重要的是，蘋果、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Facebook(FB.US)和Alphabet(GOOG.US)占標(biāo)普500權(quán)重的22.4%，而科技板塊整體才占33.2%。

與此同時(shí)，在納斯達(dá)克100中，這5只股票幾乎占了指數(shù)的47%。加上特斯拉和英偉達(dá)(NVDA.US)，所占比例躍升至近52%。某種程度上可以說，納斯達(dá)克100指數(shù)走勢(shì)由這7只股票主導(dǎo)。

由于這幾只大股票都在整個(gè)市場(chǎng)中占很大的比重，做市商還可以利用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨和納斯達(dá)克100指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值，從而在整個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行競(jìng)價(jià)。

交易商開始平倉(cāng)

壞消息是，如果交易商開始平倉(cāng)，那么拋售可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，主要是因?yàn)榭礉q期權(quán)的價(jià)值下降或投資者賣出看漲期權(quán)。這將意味著那些推高市場(chǎng)的做市商現(xiàn)在需要開始賣出對(duì)沖頭寸，基本上就是賣出他們持有的股票、ETF和指數(shù)。過度對(duì)沖的做市商現(xiàn)在正推低市場(chǎng)價(jià)格。

技術(shù)趨勢(shì)令人擔(dān)憂

技術(shù)趨勢(shì)更令人擔(dān)憂。標(biāo)普500指數(shù)自4月3日開始上揚(yáng)，觸及關(guān)鍵支撐位。目前關(guān)鍵支撐位大約為3450點(diǎn)。如果跌破這一水平，那么該指數(shù)可能會(huì)下跌一段時(shí)間。第一個(gè)關(guān)鍵支撐位約為3225點(diǎn)，僅下跌6.5%。市場(chǎng)的下一個(gè)關(guān)鍵支撐位約為2860點(diǎn)，降幅約為18%。令人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)可能會(huì)跌破2860點(diǎn)的水平。

標(biāo)普500指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)觸及83的水平，處于極度超買區(qū)間。上一次觸及這一高點(diǎn)是在2018年1月，當(dāng)時(shí)RSI攀升至87左右，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)從高峰跌至低谷，跌幅約為12%。

總結(jié)

上述指標(biāo)的變化顯示了市場(chǎng)當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并有助于解釋最近美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)的異常交易現(xiàn)象。逢低買進(jìn)的投資者將市場(chǎng)推高至4月份時(shí)似乎難以想象的水平。

但無論如何，市場(chǎng)不會(huì)一直上漲。