經(jīng)調(diào)整凈利增長(zhǎng)近五成，新高教（02001）踏上價(jià)值回歸之路

2020年衛(wèi)生事件爆發(fā)，資本市場(chǎng)大動(dòng)蕩，教育板塊扛起了抗跌大旗，3月底教育股啟動(dòng)上漲，一些估值較低的成長(zhǎng)股受到資金青睞，如新高教（02001），自3月下旬發(fā)布2019全年業(yè)績(jī)以來，目前漲幅已超兩倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)，成為港股教育板塊的“明星股”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月27日，新高教發(fā)布2020年中期業(yè)績(jī)，在撥回遞延至7、8月的學(xué)費(fèi)收入后，經(jīng)調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.05億元，同比增長(zhǎng)40.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)46.0%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)48.9%。此外，該公司于2019/2020學(xué)年總在校生人數(shù)11.87萬名，同比增長(zhǎng)27.0%。

實(shí)際上，自2018年8月民促法送審稿發(fā)布后，教育板塊個(gè)股的估值持續(xù)回落，新高教這幾年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，股價(jià)卻被錯(cuò)殺，估值低于行業(yè)。今年公共衛(wèi)生事件爆發(fā)，教育板塊扛起了抗跌大旗，敏銳的投資者提前布局被低估的“黃金坑”，根據(jù)相關(guān)行情軟件，新高教股價(jià)于今年3月20日啟動(dòng)，至今漲幅已超過兩倍。

即便如此，新高教目前估值仍低于行業(yè)，以經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)增速測(cè)算，目前新高教的PE（TTM）為14.3倍，而港股教育板塊整體的PE為35倍。

高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)，基本面優(yōu)質(zhì)

新高教是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民辦高等教育集團(tuán)，提供本科、?？平逃?，目前擁有7所學(xué)校，分布于7個(gè)省份，總在校生人數(shù)超過11.87萬人，是港股高教板塊中布局范圍最廣、成長(zhǎng)水平領(lǐng)先的標(biāo)的，近四年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)41.2%。此外，該公司提供超過300個(gè)本科及?？茖I(yè)，逾3200門線上線下優(yōu)質(zhì)課程。

2020年上半年，由于公共衛(wèi)生事件影響，部分學(xué)費(fèi)遞延至7月及8月份，另有部分住宿費(fèi)退還。若考慮該部分遞延的學(xué)費(fèi)，該公司主營(yíng)收入（學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)）7.05億元，同比增長(zhǎng)40.7%，若計(jì)回遞延的7月及8月學(xué)費(fèi)及退還的住宿費(fèi)，主營(yíng)收入7.41億元，同比增長(zhǎng)47.9%。

在該公司計(jì)回遞延至7月及8月份學(xué)費(fèi)的主營(yíng)收入中，學(xué)費(fèi)貢獻(xiàn)保持在90%以上，上半年（計(jì)回遞延至7月及8月份學(xué)費(fèi)）為6.7億元，占主營(yíng)收入比重的95%，近三個(gè)中報(bào)復(fù)合增長(zhǎng)率42.8%，保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。計(jì)回退還的住宿費(fèi)后住宿費(fèi)收入0.71億元后，同比增長(zhǎng)54.5%，近三個(gè)中報(bào)復(fù)合增長(zhǎng)率56.2%。

新高教主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，主要由于強(qiáng)勁的學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)，2019/2020學(xué)年在校生人數(shù)達(dá)118,771名，其中包括期間高職擴(kuò)招的5,264名，近五個(gè)學(xué)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到41.4%。每名學(xué)生平均收費(fèi)（學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)）逐年增加，2020年上半年年化1.28萬元，較2017年增長(zhǎng)43.8%。

值得注意的是，新高教目前已成功收回新疆學(xué)校的投資款，提前收回了1.37億元的預(yù)付款，撥備沖回1977.5萬元，徹底解除了此項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。

在盈利上，2020年上半年，新高教經(jīng)調(diào)整毛利潤(rùn)（計(jì)回遞延的7月及8月學(xué)費(fèi)及退還的住宿費(fèi)）4.38億元，同比增長(zhǎng)63.0%，毛利率59.1%，同比提升5.45個(gè)百分點(diǎn)，相比于2018年年度提升2.85個(gè)百分點(diǎn)。期間經(jīng)調(diào)整的EBITDA為5.28億元，同比增長(zhǎng)54.5%，近三個(gè)中報(bào)復(fù)合增長(zhǎng)率34.8%，EBITDA利潤(rùn)率71.3%。

新高教盈利水平持續(xù)提升，除毛利率提升外，各項(xiàng)費(fèi)用率也在持續(xù)下降。上半年，該公司經(jīng)調(diào)整后的銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.86%、3.22%及6.92%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為11%，較2018年上半年下降6.19個(gè)百分點(diǎn)。新高教近年收購(gòu)擴(kuò)張帶來了不少債務(wù)，但經(jīng)過優(yōu)化后，財(cái)務(wù)費(fèi)用率已大幅度下降。

新高教堅(jiān)持“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)保持高成長(zhǎng)的同時(shí)，盈利水平也得到明顯提升。這一方面說明收購(gòu)標(biāo)的的優(yōu)質(zhì)，另一方面也體現(xiàn)了公司投后管理的能力，很多高教公司收購(gòu)并表后往往因?yàn)橘M(fèi)用提升導(dǎo)致盈利水平下降，但新高教卻能持續(xù)“優(yōu)化費(fèi)用”，凸顯了公司管理層的實(shí)力。

“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動(dòng)

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，新高教的內(nèi)生增長(zhǎng)的關(guān)鍵詞是“高大輕”——“高”為提高質(zhì)量，包括提高教育質(zhì)量（具體表現(xiàn)在中期業(yè)績(jī)，就是提高在線教育質(zhì)量、國(guó)際合作水平、明星就業(yè)水平以及數(shù)字化水平）；“大”為擴(kuò)大收入來源，除了主業(yè)保持內(nèi)生增長(zhǎng)外，積極實(shí)現(xiàn)收入多元化，目前主要為做大政府補(bǔ)貼性培訓(xùn)；“輕”為輕資產(chǎn)，包括合作共建、資產(chǎn)投入社會(huì)化以及共享實(shí)訓(xùn)中心等。

除了內(nèi)生增長(zhǎng)，新高教還非常重視外延擴(kuò)展。公司于2017年4月在港交所上市，上市之后通過外延式收購(gòu)擴(kuò)張，成功收購(gòu)并表4所大學(xué)。其外延投資策略專注于毛入學(xué)率低、生源多、未來發(fā)展空間大的地區(qū)。最新數(shù)據(jù)顯示，2019年全國(guó)高等教育毛入學(xué)率為51.6%，而該公司布局的7個(gè)省份毛入學(xué)率基本都低于全國(guó)平均水平。

以強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)加上外延擴(kuò)展，新高教在校生人數(shù)于2019/2020學(xué)年成功突破10萬名，成為港股高教板塊中為數(shù)不多在校學(xué)生突破10萬名的標(biāo)的之一。

新高教旗下7所學(xué)校在校生人數(shù)均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，其中云南學(xué)校于2019/2020學(xué)年在校生30658名，同比增長(zhǎng)10.5%。上市之后收購(gòu)的學(xué)校也保持強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)，其中華中學(xué)校在校生10764名，同比增長(zhǎng)25.4%，河南學(xué)校27008名，同比增長(zhǎng)27.6%。

并購(gòu)后河南學(xué)校和華中學(xué)校在校生人數(shù)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司的投后管理實(shí)力，同時(shí)也說明收購(gòu)標(biāo)的優(yōu)質(zhì)以及布局地區(qū)所具備的發(fā)展前景。今年5月及7月，該公司相繼公布收購(gòu)河南學(xué)校及廣西學(xué)校的少數(shù)股權(quán)，生均收購(gòu)成本均低于大部分同行。

面對(duì)今年突如其來的公共衛(wèi)生事件，新高教在線教育平臺(tái)起到了至關(guān)重要的作用，旗下所有學(xué)校均按原計(jì)劃開學(xué)時(shí)間啟動(dòng)線上教學(xué)，上半年在線建課3200余門，線上教學(xué)次數(shù)110萬余次，線上作業(yè)布置10萬余次，各類視音頻教材20萬個(gè)，參考資料15萬份，平臺(tái)累計(jì)點(diǎn)擊量3億余次。

對(duì)應(yīng)到“高大輕”來說，新高教吸引學(xué)生的，主要是“三高”，即高國(guó)際合作水平、高就業(yè)率水平以及高產(chǎn)教融合水平。

新高教累計(jì)與美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、加拿大、瑞士等海外學(xué)?；驒C(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，同時(shí)擁有來自37個(gè)國(guó)家的533名留學(xué)生在校學(xué)習(xí)交流，與瑞士規(guī)模最大、全球就業(yè)率第一的酒店管理教育聯(lián)盟SEG瑞士教育集團(tuán)開啟“7+5”深度合作，共同開發(fā)和推廣本科、碩士國(guó)際合作。

該公司7所學(xué)校于2019年平均就業(yè)率達(dá)97.35%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，其中高品質(zhì)（主要為畢業(yè)生就業(yè)于世界500強(qiáng)、中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)以及上市公司）就業(yè)率達(dá)38.48%。在衛(wèi)生事件沖擊導(dǎo)致的嚴(yán)峻就業(yè)形勢(shì)面前，公司2020年上半年明星就業(yè)率（畢業(yè)年薪8萬以上、考研及升省重點(diǎn)本科、市級(jí)及以上公務(wù)員、出國(guó)留學(xué)的畢業(yè)生）較2019年同期依然提升20%。

與此同時(shí)，新高教積極拓展產(chǎn)教融合，擁有逾1000個(gè)以上的校內(nèi)外實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地，及一萬家以上優(yōu)質(zhì)就業(yè)合作單位，已建立“一專業(yè)一名企”深度合作機(jī)制，名企合作資源庫(kù)893家。截至7月28日，新高教通過云溝通、云培訓(xùn)、云指導(dǎo)、云招聘、云畢業(yè)、云宣傳、云安全等“七朵云”的扎實(shí)工作，舉辦了逾220場(chǎng)線上就業(yè)招聘會(huì)，參與企業(yè)達(dá)5670余家。

在做輕資產(chǎn)方面，該公司還與大型國(guó)有投資、建筑公司合作，整合優(yōu)勢(shì)資源，提升硬件建設(shè)品質(zhì)，共建學(xué)生宿舍、商業(yè)配套等學(xué)?；A(chǔ)設(shè)施；同時(shí)加大引進(jìn)社會(huì)資源，完善校園設(shè)施設(shè)備，為學(xué)生提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，增加后勤收入；再者，新高教整合政府優(yōu)質(zhì)資源，共享實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地，提升實(shí)踐教學(xué)品質(zhì)的同時(shí)，提高了資源利用效率和質(zhì)量。

價(jià)值仍在回歸

除了增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力外，新高教還有望從國(guó)家政策紅利中繼續(xù)收益。2020年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告提出，今明兩年高職院校擴(kuò)招200萬人。新高教基于品牌影響力等諸多優(yōu)勢(shì)，于2019/2020學(xué)年招收近5300個(gè)高職招生學(xué)生；目前正在有序開展2020/2021學(xué)年的高職擴(kuò)招工作。

政府工作報(bào)告還提出今明兩年開展職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬人次以上，已有六所院校獲教育主管部門批準(zhǔn)為1+X證書試點(diǎn)院校。新高教抓住機(jī)遇，積極面向社會(huì)提供職業(yè)技能培訓(xùn)服務(wù)，大力開展政府補(bǔ)貼性培訓(xùn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入多元化。

此外，還收購(gòu)了云專修項(xiàng)目，開展會(huì)計(jì)培訓(xùn)、IT培訓(xùn)、成人非學(xué)歷培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，并通過旗下的7所學(xué)校資源以及外部合作的學(xué)校對(duì)接資源。

值得一提的是，2020年衛(wèi)生事件期間，新高教積極履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)時(shí)掌控全體師生健康情況，累計(jì)采集750萬余條，未發(fā)生疫情感染責(zé)任事故，并且，新高教眾多教師及優(yōu)秀畢業(yè)生都積極投身到了抗疫行動(dòng)中。衛(wèi)生事件之前，河南學(xué)校麥陸南與其他5名老師一起帶領(lǐng)746名學(xué)生赴校企合作單位聯(lián)想（武漢）實(shí)習(xí)，衛(wèi)生事件爆發(fā)后，麥陸南堅(jiān)守武漢，及時(shí)將各項(xiàng)防控舉措落實(shí)到位，為學(xué)生撐起了健康安全的“保護(hù)傘”。3月16日，河南省教育工委印發(fā)《關(guān)于對(duì)新冠肺炎疫情防控工作中表現(xiàn)突出的基層黨組織和共產(chǎn)黨員進(jìn)行第二批表?yè)P(yáng)的通報(bào)》，麥陸南受到通報(bào)表彰。

今年3月，新高教宣布對(duì)下屬院校中“戰(zhàn)疫”一線醫(yī)務(wù)人員的子女及受疫情影響導(dǎo)致家庭經(jīng)濟(jì)困難的學(xué)生提供“關(guān)愛大禮包”，包括發(fā)放5000-10000元的特別助學(xué)金、優(yōu)先提供留校就業(yè)崗位等，幫扶范圍從新入學(xué)新生到畢業(yè)生，覆蓋了整個(gè)大學(xué)時(shí)間。

新高教基本面優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，“高大輕”策略持續(xù)推進(jìn)，而外延收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量高，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)持續(xù)創(chuàng)新高，獲得市場(chǎng)多方認(rèn)可。今年7月，招證國(guó)際、摩根士丹利以及申萬宏源等多家券商紛紛給予新高教買入評(píng)級(jí)，其中申萬宏源給出7.91港元的目標(biāo)價(jià)，和現(xiàn)價(jià)有34.5%的漲幅空間。

綜上看來，雖然自3月中旬以來，新高教股價(jià)漲了兩倍，但目前估值與行業(yè)相比，依然較低，且成長(zhǎng)能力強(qiáng)勁，盈利水平持續(xù)提升，多家投行普遍看好，未來仍有望有不錯(cuò)的升值潛力。