港股高教版塊正在進(jìn)入業(yè)績?cè)鲩L+估值拔升的戴維斯雙擊時(shí)代

本文來源于興業(yè)證券發(fā)布的研究報(bào)告，作者為分析師宋健等。

摘要

高教行業(yè)中期業(yè)績預(yù)計(jì)普遍增長， 不受公共衛(wèi)生事件影響： 高教行業(yè)受公共衛(wèi)生事件等外部環(huán)境影響較小， 上半年各高校將線下授課轉(zhuǎn)至線上， 除少數(shù)住宿費(fèi)退費(fèi)外，學(xué)費(fèi)不受影響。由于校園關(guān)閉，各集團(tuán)可有效控制成本及費(fèi)用， 民辦高校20H1盈利能力穩(wěn)健， 內(nèi)生成長確定性仍高。 從以6/30為中報(bào)的四個(gè)高教集團(tuán)看，預(yù)計(jì)民生教育/新華教育/中國科培/新高教20H1收入分別同比+9.6%/+7.5%/+15.2%/ +36.1%，經(jīng)調(diào)整利潤+12.5%/+3.7%（+15%若不考慮退費(fèi)）/+24.5%/+30.8%。

20/21學(xué)年學(xué)額逐步公開，政策紅利下普遍實(shí)現(xiàn)高增長。兩會(huì)提出今明兩年職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬人及高職院校擴(kuò)招200萬人目標(biāo)。 此外， 教育部于2月表示專升本擴(kuò)招32.2萬人，并推進(jìn)第二學(xué)士學(xué)位擴(kuò)招。民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，可直接受益于我國穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)學(xué)額政策。各民辦高校20/21學(xué)年專升本學(xué)額明顯提升：

** 新高教：20/21年專升本+本科學(xué)額可錄得雙位數(shù)增長， 專升本學(xué)額實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

 ** 新華教育： 新華學(xué)院20/21學(xué)年專升本學(xué)額由去年的200升至1000人，本科學(xué)額單位數(shù)增長，紅山學(xué)院專升本學(xué)額由去年0升至800人。

** 中國科培：廣東理工學(xué)院20/21年專升本學(xué)額由去年300升至3600人，?？茖W(xué)額翻倍增長，本?？茖W(xué)額增6成。民生教育：本科及專科學(xué)額保持低單位數(shù)增長，專升本學(xué)額增長近4成至5400人，高中/中職學(xué)額翻倍增長。

** 中教控股：2020年專升本招生學(xué)額同比增長逾3倍至8900余人。希望教育：20/21學(xué)年學(xué)額內(nèi)生增長30%+，其中高職+32%-33%，本科增27%-28%

2020 年起獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速，高教公司持續(xù)受益。教育部印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》 。 獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)一方面有利于學(xué)校獨(dú)立、靈活辦學(xué)，促進(jìn)學(xué)費(fèi)穩(wěn)步增長，另一方面品牌管理費(fèi)的取消可提振民辦高校集團(tuán)盈利能力。此外，行業(yè)或加速整合，豐富并購標(biāo)的，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望向有資金、有規(guī)模、有品牌的頭部集團(tuán)聚攏。我們預(yù)計(jì)民辦高教相關(guān)獨(dú)立學(xué)院均有望于近兩年完成轉(zhuǎn)設(shè)。2019 財(cái)年民辦高教公司現(xiàn)金及等價(jià)物普遍超過 10 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持高，凸顯穩(wěn)健現(xiàn)金牛特性，為其外延發(fā)展提供了有利支撐。

高教版塊業(yè)績確定性增長，估值持續(xù)拔升：短期看，高教版塊 20H1 業(yè)績穩(wěn)健增長，抗風(fēng)險(xiǎn)力足。長期看，我國毛入學(xué)率仍有提升空間，加上穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)招等有利政策，高教企業(yè)內(nèi)生增長動(dòng)力仍足。此外，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)政策一方面有利于提振版塊盈利能力，另一方面可豐富并購標(biāo)的， 高教企業(yè)外生并購成長空間可期。

 截止目前港股教育行業(yè)動(dòng)態(tài)估值 2020E 為 22.3倍 PE，平均 PEG 為 0.9 倍，考慮到行業(yè)增長確定性強(qiáng)+政策逐步清晰+現(xiàn)金牛屬性，高教版塊正進(jìn)入業(yè)績?cè)鲩L+估值拔升的戴維斯雙擊時(shí)代，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）教育行業(yè)政策變動(dòng)；2）學(xué)校招生人數(shù)不及預(yù)期；3）學(xué)生及家長對(duì)教育服務(wù)滿意度降低；4）VIE 政策架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；5）并購整合不及預(yù)期。

報(bào)告正文

高教行業(yè)中期業(yè)績預(yù)計(jì)普遍增長，不受公共衛(wèi)生事件影響：高教行業(yè)受公共衛(wèi)生事件等外部環(huán) 境影響較小，上半年各高校將線下授課轉(zhuǎn)至線上，除少數(shù)住宿費(fèi)退費(fèi)外，學(xué) 費(fèi)不受影響。由于校園關(guān)閉，各集團(tuán)可有效控制成本及費(fèi)用，民辦高校20H1 盈利能力穩(wěn)健，內(nèi)生成長確定性仍高。從以6/30為中報(bào)的四個(gè)高教集團(tuán)看， 預(yù)計(jì)民生教育/新華教育/中國科培/新高教20H1收入分別同比 +9.6%/+7.5%/+15.2%/ +36.1%，經(jīng)調(diào)整利潤+12.5%/+3.7%（+15%若不考慮退 費(fèi)）/+24.5%/+30.8%。

專升本擴(kuò)招 32.2 萬，高職院校擴(kuò)招 200 萬，有利民辦教育學(xué)額提升。2020 年兩會(huì)政府報(bào)告中提出全年工作目標(biāo)為“六?！?、“六穩(wěn)”，其中穩(wěn)就業(yè)、 促經(jīng)濟(jì)為核心內(nèi)容。兩會(huì)提出今明兩年職業(yè)技能培訓(xùn) 3500 萬人及高職院校擴(kuò) 招 200 萬人目標(biāo)。2019 年高職院校目標(biāo)擴(kuò)招 100 萬人，實(shí)際擴(kuò)招 116 萬人， 高職擴(kuò)招學(xué)生的學(xué)習(xí)時(shí)間普遍為 2-6 年，有力解決大學(xué)生就業(yè)問題。此外， 教育部于 2 月表示專升本擴(kuò)招 32.2 萬人，并推進(jìn)第二學(xué)士學(xué)位擴(kuò)招。民辦高 校作為我國專升本、中職等承接主力，可直接受益于我國穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)學(xué)額。

20/21 學(xué)年學(xué)額逐步公開，政策紅利下普遍實(shí)現(xiàn)高增長。具體看：

? 新高教：20/21 年專升本+本科學(xué)額可錄得雙位數(shù)增長，在本科、專科學(xué) 額上升的基礎(chǔ)上，專升本學(xué)額實(shí)現(xiàn)翻倍增長，主要由于公司旗下甘肅、 湖北及東北學(xué)校均新增取得專升本學(xué)額。

? 新華教育：新華學(xué)院 20/21 學(xué)年專升本學(xué)額由去年的 200 升至 1000 人， 本科學(xué)額單位數(shù)增長，而受宿樓在建影響，?？茖W(xué)額降至 400；紅山學(xué) 院專升本學(xué)額由去年 0 升至 800 人；醫(yī)學(xué)院本科統(tǒng)招學(xué)額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增 長，預(yù)計(jì)隨著新校區(qū)投入使用，學(xué)額有望繼續(xù)提升。

? 中國科培：廣東理工學(xué)院 20/21 年專升本學(xué)額由去年 300 升至 3600 人， ?？茖W(xué)額翻倍增至 6500 逾人，本?？茖W(xué)額增 6 成。

? 民生教育：本科及?？茖W(xué)額保持低單位數(shù)增長，專升本學(xué)額增長近 4 成 至 5400 人，高中/中職學(xué)額翻倍增長。

? 中教控股：2020 年專升本招生學(xué)額同比增長逾 3 倍至 8900 余人。 

? 希望教育：20/21 學(xué)年學(xué)額內(nèi)生增長 30%+，其中高職+32%-33%，本科 增 27%-28%。

長期看，民辦高校在校生人數(shù)穩(wěn)步提升，行業(yè)內(nèi)生增長動(dòng)力充足。2019 年全 國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)中，民辦本科、?？齐A段學(xué)生呈現(xiàn)繼續(xù)增長趨勢(shì)： 民辦高等學(xué)校 757 所(含獨(dú)立學(xué)院 257 所，成人高校 1 所)，比上年增加 7 所， 占全國 28.2%。普通本?？普猩?219.69 萬人，比上年增加 35.75 萬人，增長 19.43%；在校生 708.83 萬人，比上年增加 59.23 萬人，增長 9.12%，跑贏全 國各類高等教育在學(xué)總規(guī)模+4.4%的增速，其占比亦提升至 17.7%。

2020 年起獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速，高教公司持續(xù)受益。教育部印發(fā)《關(guān)于加快推 進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》中提及把獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)作為高校設(shè)置工作 的重中之重：到 2020 年末，各獨(dú)立學(xué)院全部制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，同時(shí)推動(dòng)一 批獨(dú)立學(xué)院實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。對(duì)按期完成轉(zhuǎn)設(shè)的舉辦高校和轉(zhuǎn)設(shè)后獨(dú)立設(shè)置的學(xué)校， 在招生計(jì)劃、項(xiàng)目申報(bào)、專業(yè)設(shè)置等方面給予傾斜支持;鼓勵(lì)學(xué)校所在地政府 在生均撥款、財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)、貸款貼息、人才引進(jìn)、購買服務(wù)、土地供應(yīng)、稅費(fèi) 減免、金融支持等方面給予政策扶持。 獨(dú)立學(xué)院有利學(xué)費(fèi)增長，豐富并購標(biāo)的。獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)一方面有利于學(xué)校獨(dú) 立、靈活性辦學(xué)，促進(jìn)學(xué)費(fèi)穩(wěn)步增長，另一方面獨(dú)立后品牌管理費(fèi)的取消可 提振民辦高校集團(tuán)盈利能力。此外，行業(yè)或加速整合，豐富并購標(biāo)的，優(yōu)質(zhì) 標(biāo)的有望向有資金、有規(guī)模、有品牌的頭部集團(tuán)聚攏。2019 財(cái)年民辦高教公 司現(xiàn)金及等價(jià)物普遍超過 10 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持高，凸顯穩(wěn)健現(xiàn)金牛特 性，為其外延發(fā)展提供了有利支撐。今年來，新高教先后收購河南學(xué)校全部 股權(quán)，并追加廣西學(xué)校收購至 90%股份，兩項(xiàng)目利潤的進(jìn)一步并表將顯著豐 厚公司業(yè)績。

高教版塊業(yè)績確定性增長，估值持續(xù)拔升：短期看，高教版塊 20H1 業(yè)績穩(wěn) 健增長，抗風(fēng)險(xiǎn)力足。長期看，我國毛入學(xué)率仍有提升空間，加上穩(wěn)就業(yè)、 擴(kuò)招等有利政策，高教企業(yè)內(nèi)生增長動(dòng)力仍足。此外，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)政策一 方面有利于提振版塊盈利能力，另一方面可豐富并購標(biāo)的，高教企業(yè)外生并 購成長空間可期。截止目前港股教育行業(yè)動(dòng)態(tài)估值 2020E 為 22.3 倍 PE，平 均 PEG 為 0.9 倍，考慮到行業(yè)增長確定性強(qiáng)+政策逐步清晰+現(xiàn)金牛屬性，高 教版塊正進(jìn)入業(yè)績?cè)鲩L+估值拔升的戴維斯雙擊時(shí)代，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）教育行業(yè)政策變動(dòng)；2）學(xué)校招生人數(shù)不及預(yù)期；3）學(xué)生及 家長對(duì)教育服務(wù)滿意度降低；4）VIE 政策架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；5）并購整合不及預(yù)期。