中信證券：中國(guó)東方教育(00667)新專業(yè)孵化與區(qū)域中心建設(shè)打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

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本次我們前往中國(guó)東方教育(00667)合肥總部校區(qū)調(diào)研，對(duì)公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)前景有了更深的了解：1）酒店管理、幼教等新專業(yè)的孵化帶動(dòng)公司整體板塊的擴(kuò)張，提升市占率；2）區(qū)域中心的建設(shè)降本增效，同時(shí)擁有自有土地，未來或可申請(qǐng)高級(jí)技工院校，從而推出長(zhǎng)學(xué)制項(xiàng)目，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；3）公司的管理、教研體系打造了強(qiáng)大的品牌力，可賦能于新專業(yè)的孵化，放大品牌效應(yīng)。

安徽新華電腦學(xué)院秋季招生計(jì)劃已完成90%，未來二期校園擴(kuò)建后容量將達(dá)10000人。目前在校生超過5000 人，學(xué)校最大容量為6000 人，校區(qū)利用率超過83%。今年目標(biāo)招生3000 人，目前招生超過2000 人，大部分為3 年制（去年3 年制招生達(dá)85%）。其中，秋季招生計(jì)劃為1780 人，目前已完成計(jì)劃的90%。此外，學(xué)校已啟動(dòng)二期建設(shè)工程，占地30000 平米，建成后潛在學(xué)生規(guī)模有望達(dá)到10000 人。

安徽新東方烹飪學(xué)院升格成為高級(jí)技工學(xué)校，有望開設(shè)5 年制項(xiàng)目。目前在校生約4000 個(gè)，2 年制及以上占比達(dá)95%。今年學(xué)校升格為高級(jí)技工學(xué)校，未來有望開設(shè)“3+2”五年制項(xiàng)目，提高學(xué)校吸引力，帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，與京東7Fresh、江西小廚娘、樂樂茶等眾多知名企業(yè)開設(shè)定向培養(yǎng)班，學(xué)生就業(yè)前景明朗。學(xué)校已被人社部確立為第45 屆世界技能大賽糖藝/西點(diǎn)項(xiàng)目中國(guó)集訓(xùn)中心，體現(xiàn)出主管部門對(duì)學(xué)校專業(yè)能力及辦學(xué)質(zhì)量的認(rèn)可。

新孵化酒店管理、幼教、城軌、護(hù)理等新專業(yè)，逐步打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)。安徽新東方烹飪、新華電腦、萬通汽修本部學(xué)校開設(shè)城軌、幼教、護(hù)理、酒店管理等不同類型新專業(yè)。目前新專業(yè)只在合肥總部開設(shè)，充分利用自有校園優(yōu)勢(shì)，通過內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)形式進(jìn)行孵化，成熟后再考慮獨(dú)立建設(shè)成新學(xué)校。其中，酒店管理專業(yè)定位服務(wù)型和技能型人才，具備良好前景：a）酒店管理專業(yè)目前市場(chǎng)需求較大；b）原有業(yè)務(wù)學(xué)生以男生為主，而酒店管理專業(yè)女生較多，不會(huì)沖擊原有業(yè)務(wù)學(xué)生群體；c）酒店管理專業(yè)與原有烹飪業(yè)務(wù)有很好的協(xié)同性。約1/10 的課程與烹飪相關(guān)，且烹飪學(xué)校就業(yè)合作單位中也包含較多的星級(jí)酒店，互相之間有長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

區(qū)域中心建設(shè)助力學(xué)校升格，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。1）公司于合肥建立了首家區(qū)域管理中心，未來會(huì)考慮在人口較多的城市繼續(xù)建設(shè)區(qū)域中心，以區(qū)域中心來輻射周邊省份，提供師資、研發(fā)、廣告投放等專業(yè)化管理，從而提高未來學(xué)校擴(kuò)張及進(jìn)入下沉市場(chǎng)后的管理效率。2）區(qū)域中心為自有土地，而過去校園多為租用土地。從成本端看，教育用地性質(zhì)的土地價(jià)格優(yōu)惠，長(zhǎng)期折舊成本低于大城市的租金成本（目前估計(jì)土地折舊成本約為租金成本的一半）。從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力看，依托自有土地公司或可申請(qǐng)成為高級(jí)技工學(xué)院，從而能夠提供更長(zhǎng)學(xué)制項(xiàng)目，提升學(xué)校競(jìng)爭(zhēng)力。

公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的思考：公司通過優(yōu)秀的管理能力及教學(xué)體系打造強(qiáng)大的品牌力，并且賦能于新專業(yè)的孵化從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張及增長(zhǎng)。1）公司通過在多個(gè)職教細(xì)分領(lǐng)域做到市場(chǎng)領(lǐng)先水平證明了其強(qiáng)大的管理能力。背后的核心之一是其集團(tuán)與地方的精細(xì)化分工及高效執(zhí)行。2）成熟的教研開發(fā)及教師供給體系?？偛?、事業(yè)部及學(xué)校多層級(jí)的研發(fā)中心把握從宏觀到微觀的需求，從而建立完善的新專業(yè)研發(fā)體系。學(xué)校設(shè)有教師培訓(xùn)班，通過在成熟學(xué)校進(jìn)行教師培訓(xùn)，為新開學(xué)校提供教師供給，新開學(xué)校成熟后亦可成為新的教師培訓(xùn)點(diǎn)，保證了長(zhǎng)期師資的充分供應(yīng)。3）未來，公司將進(jìn)一步整合品牌資源，不斷推出新專業(yè)，節(jié)約營(yíng)銷費(fèi)用，發(fā)揮優(yōu)質(zhì)品牌的價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間、影響地域或程度超預(yù)期，使開學(xué)時(shí)間持續(xù)推遲；新校區(qū)爬坡不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議：中國(guó)職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)處于黃金發(fā)展期，衛(wèi)生事件對(duì)公司招生帶來階段性沖擊，但僅為短期影響，8 月重迎招生擴(kuò)張。而穩(wěn)就業(yè)政策頻出的背景下，公司作為職教細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)預(yù)計(jì)將充分受益。維持2020~22FY 凈利預(yù)測(cè)為9.27 億/12.71 億/16.41億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為0.42/0.58/0.75 元，其中經(jīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)9.07/13.51/17.21億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)21/22 年27/21 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：曾盈穎）