萬(wàn)科企業(yè)(02202)：結(jié)算不匹配，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“小謝看地產(chǎn)”，作者謝皓宇、白淑媛，文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)

導(dǎo)讀

萬(wàn)科企業(yè)(02202)結(jié)算均價(jià)降至1.23萬(wàn)元，相比于1.47萬(wàn)元未結(jié)均價(jià)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)。公司毛利率雖下降4.2%，但凈利潤(rùn)率因投資收益增加107%與同期持平。

1、維持增持評(píng)級(jí)。

公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1464億元，同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125億元，同比+5.6%，由于公司結(jié)算均價(jià)降至1.23萬(wàn)元，相比于1.47萬(wàn)元未結(jié)均價(jià)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)，維持2020/2021/2022年EPS分別為4.03/4.81/5.27元，維持目標(biāo)價(jià)39.88元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2020年9.9X PE。

2、受衛(wèi)生事件影響，新開(kāi)工與竣工節(jié)奏均放緩。

上半年受衛(wèi)生事件影響，公司實(shí)現(xiàn)新開(kāi)工面積1836萬(wàn)平方米，同比下降6.0%，占全年開(kāi)工計(jì)劃的62.8%（2019 年上半年：54.1%）；實(shí)現(xiàn)竣工面積1075萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.4%，占全年竣工計(jì)劃的32.4%（2019 年上半年：34.5%）。

3、毛利率雖下降4.2pct,但凈利潤(rùn)率因投資收益增加107%與同期持平。

上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的結(jié)算毛利率為24.1%，同比下降4.2個(gè)百分，但是一方面公司的管理費(fèi)的下降造成三費(fèi)率下降0.7pct;另一方面，由于權(quán)益法確認(rèn)的投資收益增加，公司投資收益增長(zhǎng)107%至27億元，以及少數(shù)股東損益減少18%，從而造成公司歸母凈利潤(rùn)率與同期幾乎持平在8.6%左右。

4、全年利潤(rùn)率修復(fù)可期，上半年結(jié)算均價(jià)僅1.23萬(wàn)元，對(duì)比預(yù)收賬款隱含的1.47萬(wàn)元均價(jià)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

國(guó)泰君安在年報(bào)點(diǎn)評(píng)中提出，公司2019年結(jié)算均價(jià)為1.35萬(wàn)元，2020年全年來(lái)看，通過(guò)結(jié)算價(jià)格上升，大約還有8%的空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守，若市場(chǎng)大幅度上行將使公司失去優(yōu)勢(shì)。

（編輯：趙芝鈺）