東吳證券：九毛九(09922)1H20業(yè)績合預(yù)期，維持“買入”評級

本文來自微信公眾號“東吳社服濃湯寶”，作者：湯軍/樊榮。

事件：九毛九(09922)發(fā)布20年中報，營收9.50億元(-23.2%)，歸母凈利潤為-8590萬元(-192.8%)，經(jīng)調(diào)整凈利-1.15億元(-198.7%)。

投資要點

1H20表現(xiàn)符合預(yù)期，太二酸菜魚逆勢增收。

公司1H20實現(xiàn)營收9.50億 (-23.2%)，歸母凈利-8590萬(-192.8%)，經(jīng)調(diào)整凈利-1.15億(-198.7%)，符合預(yù)期，分品類看：

1)九毛九餐廳上半年營收2.67億(-60.9%);上半年凈閉店38家，截止1H20門店105家，翻座率1.3(較同期下滑1次/天)，客單價因菜單調(diào)整提升至61元(+8.9%)。

2)太二上半年營收6.72億元(+24.8%)，經(jīng)營利潤率7.7%;年中門店達161家(較19年底凈增35家，環(huán)比+27.8%)，翻座率3.4次，客單價微增至77元(+2.7%);受益于太二衛(wèi)生事件下新推外賣業(yè)務(wù)，公司上半年外賣營收2.2億(+107.3%)，收入占比達23.1%(+14.5pct)。

3)其他品牌合計營收1096萬元(-32.5%)，收入占比穩(wěn)定于1.2%，門店數(shù)約與去年同期持平。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及衛(wèi)生事件致毛利率/費用波動。

太二鱸魚、酸菜等原料成本高于九毛九餐廳，1H20太二收入占比提升27.2pct至70.7%，整體毛利率為60.8% (-4.0pct);衛(wèi)生事件導(dǎo)致收入下滑，多項固定成本占比提升，員工成本34.5%(+8.6pct)，租金及折攤費用率18.9%(+4.8pct)，其他虧損增至3940萬元，主要系2780萬元九毛九閉店損失及390萬元存貨虧損所致。

擴張持續(xù)，配售募資，期待火鍋品牌再迎新增長。

1)太二疫后推出金湯泡椒雞(52元/份)、花椒奶茶(18元/份)等新品，有望助力客單價持續(xù)上探;預(yù)計7月門店+外賣營收已達19年12月110%+水平;預(yù)計太二全年擴店數(shù)量將達80家以上。

2)公司7月公告以先舊后新方式配售7000萬股，募資8.3億港元。其中公司擬用4.56億港幣投資鱸魚、酸菜等原材料供應(yīng)商(或以JV形式進行品牌專供)進一步推進標準化及食品安全，同時降低采購成本，保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定;持續(xù)推進央廚新(改)建計劃，預(yù)計佛山新央廚將于21年底前投入使用，公司或?qū)⒃谌A東、華北等地持續(xù)建設(shè)新央廚，為全國擴張打開配送/產(chǎn)能瓶頸;2.49億港元將補充公司營運資金用于支付員工薪資、租金及采購原料;并擬用1.24億港幣投資兼具創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式及發(fā)展?jié)摿Φ牟惋嬈放?，借助衛(wèi)生事件低成本橫向整合有望實現(xiàn)品牌升級與協(xié)同。

3)8月中旬推出“慫”重慶火鍋廠切入新賽道，定位主打鮮切牛肉，客單價約110~150元;持續(xù)擴充新賽道/定位，看好公司多元化成長潛力。

盈利預(yù)測

基于中報微調(diào)，預(yù)計20-22年公司總營收27.1、48.2、69.6億元，同比增長1.0%、77.7%、44.2%;預(yù)計歸母凈利潤為1.0、4.3、6.4億元，同比增速為-37.2%、+311.8%、+49.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 210、51、34倍，繼續(xù)/持續(xù)強烈看好公司，維持“買入”評級

風(fēng)險提示

衛(wèi)生事件反復(fù)帶來宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險;擴張、品牌推廣、盈利能力不及預(yù)期風(fēng)險;行業(yè)競爭激烈風(fēng)險;食品安全與負面新聞風(fēng)險。

（編輯：玉景）