思摩爾國際(06969)財報點評：Q2業(yè)績高速增長，受益于規(guī)模效應公司盈利水平進一步提升

本文來自“新經(jīng)濟牛股挖掘機”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事件

思摩爾國際(06969)發(fā)布2020年中期業(yè)績，報告期內公司實現(xiàn)營收38.81億元，同比增長18.5%；實現(xiàn)調整后凈利13.08億元，同比增長40.4%。

核心觀點

Q2業(yè)績高速增長，受益于規(guī)模效應公司盈利水平進一步提升

分版塊來看，2020H1公司面向企業(yè)客戶銷售（ODM）實現(xiàn)收入34.90億元（占比89.9%），同比增長32.3%，主要因衛(wèi)生事件對客戶的產(chǎn)品及銷售渠道影響較小，客戶在報告期內采購訂單繼續(xù)呈較高速度增長；面向零售客戶銷售（APV）實現(xiàn)收入3.91億元（占比10.1%），同比下滑38.5%，主要因開放式產(chǎn)品（APV）主要于電子煙及煙草專賣店銷售且單價較高，因衛(wèi)生事件爆發(fā)銷售渠道及消費者購買力均受到負面影響。

分地區(qū)來看，美國仍為第一大出口地區(qū)，出口占比約為53.45%，其次為歐洲，出口占比約為19.0%，中國大陸收入占比為18.9%。從盈利水平來看，2020H1毛利率為49.0%，同比增加7.5pct；凈利率為33.71%，同比增加5.26pct，主要受益于工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效應顯現(xiàn)以及運營效率提升而帶來的生產(chǎn)成本下降。

分季度來看，根據(jù)億緯鋰能一季度投資收益估算，思摩爾Q1凈利約為2.66億元，因此Q2公司凈利為10.42億元，同比增長約為90.49%，環(huán)比增長291.73%，我們認為，自公司今年3月中下旬正常復工復產(chǎn)后，公司或加緊出貨速度和訂單交付情況，同時尼古丁電子煙具有生理成癮性，消費偏剛性，受海外衛(wèi)生事件影響較小，公司下半年業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

核心競爭力：五重優(yōu)勢提供循環(huán)動力

我們認為，公司自成立后得以快速發(fā)展的核心原因，源自其研發(fā)、產(chǎn)品、生產(chǎn)、客戶、品牌五方面優(yōu)勢構成的循環(huán)動力體系：公司以研發(fā)實力打下堅實基礎，獨創(chuàng)的FEELM陶瓷霧化芯使其產(chǎn)品形成強大的差異化競爭力，再通過自動化生產(chǎn)等多種手段提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率，滿足國際大客戶的多種需求，自身市場地位也得已提升，再疊加品牌宣傳手段——在設備部件上印品牌名稱，隨知名度提升逆向提升議價能力，最終使公司業(yè)績實現(xiàn)增長，由此便可再投入研發(fā)、改進產(chǎn)品、提升產(chǎn)能、更多訂單、更廣影響，業(yè)績繼續(xù)增長，從而使公司可以長期保持在螺旋上升式的發(fā)展路徑上快速成長。我們認為，公司未來的成長空間主要來自于新型煙草滲透率的提升、霧化電子煙消費頻次的提升以及陶瓷霧化芯占比的提升，同時，公司未來或存向醫(yī)療等多個方向發(fā)展的可能性，成為以“霧”業(yè)務為中心的平臺型企業(yè)。

盈利預測和投資建議

我們認為，公司作為全球最大霧化設備制造商，壁壘優(yōu)勢不斷凸顯，隨著全球霧化式設備及新型煙草滲透率的提升，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，在監(jiān)管不斷趨嚴的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度均將加速提升，公司有望繼續(xù)分享行業(yè)超額增長。因訂單整體受衛(wèi)生事件影響較小且生產(chǎn)規(guī)模效應顯現(xiàn)，我們上調公司2020-2022年收入為107.63/154.38/218.96（前值102.95/145.36/205.70）億元，同增41%/43%/42%；凈利潤為35.19/51.04/74.56（前值為31.87/45.80/66.18）億元，同增62%/45%/46%。對應EPS為0.60/0.88/1.28元，基于公司的技術和龍頭優(yōu)勢，給予2021年50倍PE，對應目標價44元人民幣（約合48.9元港幣），給予“買入”評級。

風險提示：新型煙草政策變動風險，美國FDA監(jiān)管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險，公司產(chǎn)能建設不及預期風險，新技術開發(fā)不及預期風險，價格變動風險，匯率風險

(編輯：李國堅)