中信證券：價值板塊配置性價比明顯提升，下上游周期板塊有望迎來投資機遇

市場在經(jīng)歷了上半年極端分化后，價值板塊配置性價比在明顯提升。

進(jìn)入下半年，市場明顯在高估值成長和低估值價值板塊徘徊。消費、科技、醫(yī)藥板塊等子行業(yè)當(dāng)前估值水平多處于2015年以來80%以上的高位，對應(yīng)傳統(tǒng)價值板塊子行業(yè)處于2015年以來估值中樞以下。從配置性價比而言，價值板塊的優(yōu)勢顯著提升。中國衛(wèi)生事件得到有效控制，經(jīng)濟的復(fù)蘇提速，這些復(fù)蘇主要由投資拉動，消費、科技等行業(yè)雖然具備較良好的內(nèi)生增長，但今年下半年投資端的復(fù)蘇才是主要市場變量，我們認(rèn)為投資者應(yīng)將注意力慢慢轉(zhuǎn)向投資驅(qū)動的相關(guān)的行業(yè)，特別是成長板塊估值已處于階段性的高位。

需求修復(fù)疊加弱美元，“漲價邏輯”下上游周期板塊有望迎來投資機遇。

衛(wèi)生事件后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的流動性環(huán)境明顯寬松，有利于黃金等商品價格。值得注意的是，“漲價邏輯”同樣適用于其他資源品：螺紋鋼、銅、鋁、原油等上游原材料價格自衛(wèi)生事件后的最低點已出現(xiàn)較大幅度反彈，部分已突破衛(wèi)生事件前水平。對比2008年11月后的QE周期，國內(nèi)財政刺激與美元走弱雙重因素作用下，原材料價格自2008年底開始迎來一輪較大幅度上漲，也帶動相關(guān)板塊跑贏大盤?！爸兄芷凇钡墓I(yè)利潤也將得到修復(fù)，三季度末至四季度有望進(jìn)入一輪小的補庫周期，帶動周期板塊投資機會。

投資領(lǐng)域的快速修復(fù)，進(jìn)一步支持價值板塊的估值修復(fù)。

衛(wèi)生事件后，中國經(jīng)濟修復(fù)明顯，特別在投資方面，7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速恢復(fù)至+3.4%，7月單月房地產(chǎn)投資同比提升11.7%；廣義基建投資恢復(fù)至+1.2%，2020年首次回正。房地產(chǎn)投資加速，銷售回暖，基建持續(xù)發(fā)力，近期的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、工程機械、重卡、水泥等持續(xù)景氣也驗證需求端的復(fù)蘇。地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈公司高估值差下，我們也看好地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)估值修復(fù)。

配置建議：上半年傳統(tǒng)行業(yè)在衛(wèi)生事件沖擊下整體承壓，內(nèi)部分化加劇。

在配置方面，考慮低估值修復(fù)的同時，我們更看重長期現(xiàn)金流的安全邊際，龍頭公司在補庫周期業(yè)績修復(fù)，自由現(xiàn)金流水平亦明顯高于行業(yè)水平。地產(chǎn)行業(yè)從當(dāng)前所處估值分位和未來2年增速來看依舊具備配置性價比，銷售加速后，地產(chǎn)后周期公司包括防水材料、裝配式建筑、物業(yè)管理、家居等板塊也有望受益。結(jié)合中信證券研究部行業(yè)分析師推薦，我們看好海螺水泥(00914)，華潤水泥控股(01313)，紫金礦業(yè)（02899），洛陽鉬業(yè)（03993），贛鋒鋰業(yè)(01772)，山東黃金(01787)，中國巨石，中國建材(03323)，華魯恒升，龍湖集團(00960)，萬科（02202），世茂集團(00813)，中國神華(01088)，中國重汽(03808)。濰柴動力（02338），順豐控股，三一重工，中聯(lián)重科(01157)，中航機電。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；中美關(guān)系加劇市場不確定性；PPI修復(fù)不及預(yù)期；公司現(xiàn)金流狀況惡化；傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊公司分紅政策出現(xiàn)重大變化。（編輯：曾盈穎）