國金：九毛九(09922)H1太二拓店如期推進，維持“買入”評級

本文來自微信公眾號“草叔消費升級研究”，作者：吳勁草，鄭慧琳。

事件

九毛九集團(09922)2020H1實現收入9.50億元人民幣/-23%YOY，凈利潤-0.89億元/-187%YOY，營業(yè)利潤808.4萬元/-97%YOY，調整(以權益結算以股份為基礎的付款開支，上市開支，首次公開發(fā)售所得認購款項的利息收入)后歸母凈利潤為-1.11億元/-205%YOY。此前，公司預計2020H1總收入同比減少約23%，虧損凈額不超過1.2億元人民幣，收入與利潤減少皆因為衛(wèi)生事件的負面影響，符合預期。

點評

由于衛(wèi)生事件影響，集團自2020年1月26日起臨時暫停營運所有位于中國的餐廳(包括自營及加盟餐廳)。國內衛(wèi)生事件有所緩和后，自2020年3月18日起恢復營運若干餐廳(全部門店關閉時間為51天)，并逐步開放其他餐廳。截至2020年5月10日，公司所有餐廳均已恢復營運。同時公司2020年5月12日公告決定關閉客流較少的門店及停止在北京、天津及武漢經營九毛九餐廳，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他經營開支。

太二拓店如期推進，九毛九門店調整，聚焦區(qū)域化管理。于2020H1期間，由于租賃到期及衛(wèi)生事件原因，公司合計關閉70家餐廳(九毛九/太二/2顆雞蛋-自營/2顆雞蛋-加盟分別為44/2/3/21家)，同時新開55家餐廳(九毛九/太二/2顆雞蛋-自營/2顆雞蛋-加盟分別為6/37/2/10家)，凈減少15間門店，門店總數受衛(wèi)生事件影響不大。截止2020現有門店情況，所有品牌/九毛九/太二/2顆雞蛋-自營/2顆雞蛋-加盟/慫/那未大叔分別為321/105/161/20/33/1/1家，太二超過九毛九成為擁有門店最多的核心品牌，九毛九的現存門店均位于廣東省和海南省，注重九毛九品牌的區(qū)域化管理。

分品牌看收入——①2020H1九毛九品牌實現收入2.7億元/-61%YOY，收入占比28%/-27pct，收入減少的原因為上半年有近2個月的時間所有門店均關門，營業(yè)時間大幅縮減，同時此期間九毛九門店關閉數量較多(相比2019年末凈減少38家門店);②太二品牌在衛(wèi)生事件期間仍獲正增長，對公司業(yè)務發(fā)揮起支撐作用，維持正利潤率。2020H1太二品牌收入6.7億元/+25%YOY，收入占比71%/+27pct，經營利潤率為7.7%，仍為正。太二收入實現逆勢增長的原因在于：a. 太二品牌增長態(tài)勢良好，公司如期增加門店網點布局，相比2019年末門店凈增長35家;b.衛(wèi)生事件期間，從2月起，太二品牌開始運營外賣業(yè)務，外賣業(yè)務總收入2.2億元/+107% YOY，占總收入比重23%，線下門店暫停營業(yè)的壓力部分通過外賣業(yè)務得到緩解。

關鍵指標：翻臺率指標逐步恢復過程中，仍有待提高，分品牌來看，九毛九/太二/慫/那未大叔2020H1翻臺率分別為1.3/3.4/2.0/1.0次/天，同比有不同程度下滑，在衛(wèi)生事件背景下，太二翻臺率仍然超過3次/天，品牌表現突出。2020H1客單價各品牌均有所提高，具體來看，九毛九品牌+9%/太二+3%/2顆雞蛋-自營+10%/2顆雞蛋-加盟客單價+15%/慫+11%/那未大叔+9%。

近期進展：配募資金，擬縱向投資上游供應商+橫向投資餐飲公司+補充營運資金。2020 年 7 月 16 日，九毛九公告計劃以先舊后新方式配售 7000 萬股股份，每股配售價 11.99 港元，募集資金 8.3 億港元。所得款項凈額用于三個用途：(1)投資于主要原材料供貨商，以促進與該等供貨商的合作及確保主要食材的穩(wěn)定供應，通過股權合作深度參與上游核心原材料供應商經營管理工作，有利于供應商滿足九毛九的核心訴求，加強合作，產生協(xié)同效應;(2)投資于餐飲行業(yè)的其他公司，即采用創(chuàng)新業(yè)務模式及擁有發(fā)展及擴展?jié)摿Γ蚱錁I(yè)務模式可與九毛九業(yè)務產生協(xié)同效應及符合九毛九多品牌發(fā)展策略的公司;(3)一般營運資金，在衛(wèi)生事件期間保持營運資金的穩(wěn)定性，緩解營運壓力。

看未來：①主品牌門店擴張。太二標準化程度高，盈利能力強，門店仍處于快速擴張期，擴張空間還很大，通過新開門店加強布局，衛(wèi)生事件期間，拓店持續(xù)推進，通過外賣業(yè)務彌補堂食業(yè)務損失，實現逆勢增長，體現品牌力及發(fā)展?jié)摿?。對于九毛九品牌，公司計劃加強其在華南現有市場的滲透率。②加強供應鏈合作。公司計劃通過股權合作加強上游產業(yè)鏈參與度，有望發(fā)揮協(xié)同效應，同時更好地保障原材料的穩(wěn)定供給。③新品牌孵化及投資。公司擁有太二網紅品牌經驗在前，未來其他現有或者新品牌有望借鑒其經驗進行運營和擴張，發(fā)展或可期待。同時，公司計劃與擁有創(chuàng)新業(yè)務模式的同行企業(yè)進行合作，為公司多品牌發(fā)展持續(xù)增添新活力。

盈利預測及投資建議

考慮到衛(wèi)生事件影響實際營業(yè)天數減少，九毛九品牌門店處于調整階段，我們下調了盈利預測，我們預計九毛九集團2020/2021/2022年營收分別為23.7/46.7/63.4億元，歸母凈利潤分別為0.03/3.62/5.18億元(分別下調95%/12%/7%)，2021/2022年對應PE分別為60/42x，維持買入評級。

風險提示

衛(wèi)生事件影響、擴張不及預期、食品安全、成本上升、單店經營效率下降、行業(yè)競爭加劇、證照不合規(guī)等風險。

（編輯：玉景）