從中期業(yè)績看體系化優(yōu)勢 挖掘三生制藥(01530)穩(wěn)健基本面下的投資機(jī)會(huì)

營收與毛利齊增，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍，創(chuàng)新研發(fā)深度布局，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，作為一家精耕創(chuàng)新研發(fā)且國際化能力強(qiáng)勁的創(chuàng)新藥企，三生制藥(01530)強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)力，正是推動(dòng)其業(yè)績不斷穩(wěn)健增長的強(qiáng)大引擎。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月17日，三生制藥公布了其2020年中期業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)當(dāng)期總營收與毛利齊增，分別達(dá)到26.95億元(人民幣，單位下同)和22.17億元;公司當(dāng)期歸母凈利潤達(dá)到7.03億元，同比增長118.6%。

身為國內(nèi)生物創(chuàng)新藥研發(fā)龍頭，三生制藥在當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)面臨全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，不僅加快了向創(chuàng)新研發(fā)轉(zhuǎn)型，加速重磅產(chǎn)品落地，還通過積極開展國際化研發(fā)和合作，提升前沿生物治療藥物在國內(nèi)的可及性，充分發(fā)揮公司集研產(chǎn)銷及投資合作于一體的“體系化競爭”優(yōu)勢。如今這一切都被公司穩(wěn)健增長的中期業(yè)績所驗(yàn)證。

賽普汀?正式落地 打開公司估值天花板

對于一家創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)而言，公司的投資價(jià)值不僅體現(xiàn)在對創(chuàng)新藥管線的持續(xù)投入上，還體現(xiàn)在公司重磅藥物開發(fā)的關(guān)鍵性節(jié)點(diǎn)上。

重磅創(chuàng)新藥產(chǎn)品賽普汀?正式獲批上市，正是此次三生制藥半年報(bào)透露出的關(guān)鍵信息，而這無疑進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的體系化競爭優(yōu)勢，提高了公司的投資確定性，成為投資者進(jìn)行中長期投資的重要依據(jù)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，6月19日，三生制藥自主研發(fā)的注射用伊尼妥單抗(賽普汀?)正式獲批上市，聯(lián)合化療用于治療HER2陽性的轉(zhuǎn)移性乳腺癌。

在產(chǎn)品療效方面，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，與曲妥珠單抗相比，伊尼妥單抗具有相同的2個(gè)Fab段，各214個(gè)氨基酸，但是對Fc段進(jìn)行了氨基酸修飾，同時(shí)進(jìn)行了生產(chǎn)工藝優(yōu)化。而伊尼妥單抗正是中國首個(gè)經(jīng)過Fc段修飾和生產(chǎn)工藝優(yōu)化的創(chuàng)新抗HER2單抗，其對曲妥珠單抗強(qiáng)有力的競爭性可見一斑。

值得注意的是，在產(chǎn)品銷售方面，新藥獲批僅12天后，賽普汀?分別在北京、江蘇、安徽、山東和浙江等全國五個(gè)省市，相繼開出當(dāng)?shù)厥讖執(zhí)幏絾危瑒?chuàng)造了中國創(chuàng)新藥快速供應(yīng)的新記錄。

由于三生制藥是一家體系成熟、運(yùn)營穩(wěn)健的Big Pharma，市場普遍對其研發(fā)及產(chǎn)品落地充滿信心，所以市場關(guān)注的落點(diǎn)通常放在新藥的實(shí)際銷售層面，導(dǎo)致公司股價(jià)走的是銷售為主的業(yè)績驅(qū)動(dòng)行情。

因此市場對公司新藥上市的積極反饋，集中表現(xiàn)賽普汀?“首次開單”后。在7月1日傳出賽普汀?首次開單消息后，7月2日，公司股價(jià)收漲3.26%，往后7個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅最高達(dá)到44.1%。

從股價(jià)增長的爆發(fā)力可以看出，市場對于三生制藥的銷售能力和賽普汀?的市場潛力保持了較大樂觀。不難推測，賽普汀?未來銷售放量，增厚公司利潤，將成為公司股價(jià)爆發(fā)的新節(jié)點(diǎn)。

從賽普汀?的市場潛力來看，國內(nèi)抗HER2單抗藥物市場從2014年的14億元增長至2018年的32億元，期間復(fù)合年增長率為23.9%。隨著乳腺癌患者的數(shù)量增加，抗HER2單抗藥物市場未來將快速發(fā)展，預(yù)計(jì)在2030年達(dá)到136億元的市場規(guī)模。

從市場競爭情況來看，與其他單抗領(lǐng)域出現(xiàn)國內(nèi)藥企扎堆研發(fā)的情況不同，對創(chuàng)新抗HER2單抗藥物的研發(fā)相對較少，且普遍歷時(shí)較長。

而三生制藥是其中少有的，同時(shí)具備產(chǎn)能及先發(fā)優(yōu)勢的頭部創(chuàng)新藥企，因此面對這百億大市場，公司有望憑借賽普汀?在創(chuàng)新抗HER2單抗藥物的議價(jià)權(quán)等優(yōu)勢，快速推進(jìn)抗HER2藥物的市場增長，切實(shí)增厚公司利潤。

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 體系化平臺(tái)優(yōu)勢凸顯

賽普汀?從獲批到迅速商業(yè)化，充分展示了三生制藥獨(dú)立的生產(chǎn)能力以及與強(qiáng)大的商業(yè)化能力。而這僅僅是公司集研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、投資合作為一體的體系化競爭優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。

在今年上半年公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)的大背景下，公司能實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、創(chuàng)新管線研發(fā)全面推進(jìn)、國際合作順利展開，體系化平臺(tái)優(yōu)勢正是推動(dòng)其業(yè)務(wù)全面穩(wěn)健增長的強(qiáng)大引擎。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在核心產(chǎn)品的銷售方面，報(bào)告期內(nèi)，三生制藥的全球獨(dú)家品種特比澳銷售額達(dá)到13.75億元，同比增長15.2%，市場份額增至72.8%;益賽普上半年銷售額達(dá)到3.31億元，市場份額依然持續(xù)保持在54.5 %;促紅素管線的益比奧和賽博爾上半年的銷售額達(dá)到4.62億元，同比增長2.3%，市場份額則達(dá)到41.2%;小分子藥品上半年銷售額達(dá)到2.61億元，同比增長3.3%。

在公共衛(wèi)生事件的特殊背景下，核心產(chǎn)品依舊能保持市場領(lǐng)先地位，充分反映了三生制藥強(qiáng)大的商業(yè)化能力，而這正得益于公司長期以來建立的生產(chǎn)及銷售體系化平臺(tái)優(yōu)勢。

在生產(chǎn)領(lǐng)域，三生制藥作為國內(nèi)少數(shù)擁有完整生產(chǎn)線的生物醫(yī)藥公司，目前擁有約3.8萬升產(chǎn)能的單克隆抗體設(shè)施和哺乳動(dòng)物細(xì)胞、細(xì)菌及小分子生產(chǎn)設(shè)施，以及在生物醫(yī)藥制造領(lǐng)域超過27年的經(jīng)驗(yàn)。

在市場營銷領(lǐng)域，三生制藥擁有一支經(jīng)過近30年市場驗(yàn)證的營銷團(tuán)隊(duì)，由3000多名專業(yè)銷售人員組成的龐大銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)。目前該公司分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國內(nèi)所有的省、自治區(qū)、直轄市的超過2500家三級醫(yī)院以及蓋超過1.4萬家二級醫(yī)院或較低層級醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

可見，三生制藥擁有強(qiáng)勁的市場滲透力和銷售實(shí)力，而這也將在今后為賽普汀?等獲批新藥打開銷售空間提供強(qiáng)有力的保障。

在創(chuàng)新研發(fā)方面，三生制藥同樣取得了顯著進(jìn)展。

截至今年6月30日，三生制藥共有32項(xiàng)在研產(chǎn)品，其中22種國家新藥(包括注冊1類及生物藥2類)，涵蓋腫瘤科11項(xiàng)、自身免疫性疾病及其他疾病12項(xiàng)、腎科6項(xiàng)、代謝2項(xiàng)、皮膚科1項(xiàng)。32項(xiàng)在研產(chǎn)品中23項(xiàng)為生物藥，其余9項(xiàng)為小分子藥物。

目前公司處于最佳地位的在研生物腫瘤藥物產(chǎn)品，包括抗HER2、CD20、PD-1、 EGFR和 VEGF等抗體，自身免疫、炎癥及其他疾病在研生物藥物包括抗TNFa、IL-17A、IL-4抗體等均取得了顯著進(jìn)展。

今年上半年，公司在研管線新增了2項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件，包括：IL-4Ra抗體新藥臨床申請分別獲美國FDA批準(zhǔn)和中國NMPA受理，用于治療特應(yīng)性皮炎;IL-5抗體臨床試驗(yàn)申請獲NMPA批準(zhǔn)，用于治療重度嗜酸性粒細(xì)胞性哮喘。

此外，益賽普水針劑301S也在上半年提交了生產(chǎn)批件，并已被國家藥監(jiān)局受理，產(chǎn)品進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)。未來3年，公司還將提交10多個(gè)產(chǎn)品上市申請，以及10-15個(gè)單抗和雙抗的臨床試驗(yàn)申請(中美雙報(bào))。

財(cái)報(bào)顯示，公司當(dāng)期研發(fā)投入達(dá)到2.54億元，持續(xù)性研發(fā)投入為公司后續(xù)新品種的上市打下基礎(chǔ)。

全面推進(jìn)的管線研發(fā)及陸續(xù)落地的新藥產(chǎn)品，進(jìn)一步驗(yàn)證了三生制藥創(chuàng)新性研發(fā)和商業(yè)化的可持續(xù)性，而其倚仗的便是公司建立的極具競爭力的研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司充分整合了多個(gè)研發(fā)平臺(tái)超過420人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，積極布局包括單克隆抗體產(chǎn)品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細(xì)胞療法等創(chuàng)新療法研發(fā)，從而為患者帶來了多種治療方案。

在如今國際創(chuàng)新藥行業(yè)高速發(fā)展的窗口期，三生制藥不僅在國內(nèi)加快創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度，還通過建立的國際化投資合作平臺(tái)，積極開展國際化合作與開發(fā)，開拓創(chuàng)新途徑，搶占全球醫(yī)藥創(chuàng)新市場的制高點(diǎn)。

目前三生制藥已相繼與與阿斯利康、禮來、Toray、三星Bioepis、Refuge Biotechnologies、Verseau、TLC、Numab、GenSight、Sensorion及MPM等國際知名醫(yī)藥公司展開戰(zhàn)略合作，力圖通過在最具臨床價(jià)值的領(lǐng)域開展國際化研發(fā)、投資與合作，緊貼全球范圍內(nèi)最前沿的治療技術(shù)，提升前沿生物治療藥物在國內(nèi)的可及性。

綜上所述，三生制藥在多年沉淀和積累的集研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、投資合作為一體的“體系化競爭”優(yōu)勢下，財(cái)報(bào)已經(jīng)充分體現(xiàn)了其穩(wěn)健的基本面情況，卓越的創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力，以及強(qiáng)大的國際化開發(fā)和商業(yè)化實(shí)力。

然而，當(dāng)前公司估值卻與其強(qiáng)勁的業(yè)績表現(xiàn)不相匹配，股價(jià)反饋存在明顯滯后性。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前三生制藥的市值238.8億港元，從具體估值數(shù)據(jù)來看，截至8月20日收盤，公司股價(jià)為每股9.39港元，PE(TTM)為15.99倍。對比近三年公司估值數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前三生制藥已偏離估值中樞，公司價(jià)值被明顯低估。不過，當(dāng)上行的業(yè)績與估值走勢形成背離，其中往往蘊(yùn)含著較大的投資機(jī)會(huì)，值得投資者好好把握。