瑞思學(xué)科英語(REDU.US)Q2業(yè)績強(qiáng)勁反彈，大摩給予“超配”評級

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，8月13日，中概股教育股瑞思學(xué)科英語(REDU.US)發(fā)布了2020年二季度和上半年業(yè)績，在Q2業(yè)績強(qiáng)勁反彈的帶動(dòng)之下，股價(jià)在三個(gè)交易日漲幅達(dá)到112%，盤中最高漲幅一度達(dá)到190%。與此同時(shí)，摩根士丹利在8月17日發(fā)布研究報(bào)告稱，鑒于二季度瑞思的業(yè)務(wù)運(yùn)營和業(yè)績恢復(fù)良好，對2020H2的業(yè)績充滿信心，并給予“超配”評級。

Q2營收環(huán)比增長51.4%，加盟中心逆勢擴(kuò)張

Q2瑞思財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，錄得總收入為1.65億元人民幣，環(huán)比增長51.4%;其中教育項(xiàng)目收入環(huán)比增長48.5%至1.515億元，加盟經(jīng)營收入1290萬元，環(huán)比增長111.7%。衛(wèi)生事件爆發(fā)后，公司迅速響應(yīng)，自2020年4月下旬以來將線下常規(guī)課程學(xué)生遷移至線上學(xué)習(xí)，有效恢復(fù)了公司的正常運(yùn)營。戰(zhàn)略部署精準(zhǔn)、執(zhí)行力迅速;“線上線下融合”模型成熟、課程效果得到用戶驗(yàn)證;衛(wèi)生事件趨于平穩(wěn)、線下逐步開課，這些都是瑞思能夠順利度過衛(wèi)生事件、迅速復(fù)蘇的重要原因。

日常課程開展依靠其分布在全國各地的直營以及加盟學(xué)習(xí)中心進(jìn)行。截至2020年6月30日，瑞思擁有86個(gè)直營學(xué)習(xí)中心和397個(gè)加盟學(xué)習(xí)中心，學(xué)習(xí)中心總數(shù)為483個(gè)。其中，二季度瑞思的加盟學(xué)習(xí)中心實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，相比Q1新增了11個(gè)加盟學(xué)習(xí)中心。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，瑞思學(xué)科英語于2007年在中國成立，總部設(shè)在北京，旨在為中國不同年齡段(3-18歲)的兒童和青少年創(chuàng)造與國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)同步的教育體系。其主體課程分為三大類，分別針對3-5歲幼兒(Rise Start)、6-12歲兒童(Rise On)以及13-18歲青少年(Rise Up)推出，此外還有輔助課程和家輔產(chǎn)品。

上半年瑞思管理層展示出迅速調(diào)整運(yùn)營、靈活應(yīng)變的強(qiáng)大能力。基于早期提出的OMO戰(zhàn)略部署，在衛(wèi)生事件爆發(fā)后瑞思快速啟動(dòng)，于六周內(nèi)完成開發(fā)和上線在線課程，于3月初啟動(dòng)了英語在線小班課程;自4月下旬以來，所有線下常規(guī)課程都已在線遷移，“線上線下融合”的模型將確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，同時(shí)提高線下學(xué)習(xí)中心的利用率，從而提高利潤率，也增加加盟商運(yùn)營的安全系數(shù)。

此外，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，二季度瑞思新增常規(guī)課程注冊學(xué)員3749人，較Q1的1507人增加2242人，其中在線課程新增學(xué)員1185人，Q1則為669人。期間瑞思線下課程實(shí)現(xiàn)近90%的線上復(fù)課率，此外3月初啟動(dòng)的瑞思在線小班課也在Q2開始新增收入，在線常規(guī)課程質(zhì)量受到用戶好評，90%的參培率和93%的到課率，課程交付效果與用戶滿意度與線下課程水平相當(dāng)。

在線課程表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí)，線下學(xué)習(xí)中心也在逐漸恢復(fù)步入正軌，隨著公共衛(wèi)生事件的緩解，公司位于上海、廣州、深圳、無錫的自營學(xué)習(xí)中心已于2020年6月起陸續(xù)重新開放。并且根據(jù)政府公告，北京、石家莊等地校區(qū)也有望在Q3陸續(xù)恢復(fù)運(yùn)營，下半年瑞思的業(yè)績將迎來線上和線下課程雙重增長的驅(qū)動(dòng)。

費(fèi)用控制能力提升，盈利空間擴(kuò)大

二季度營收環(huán)比增長的情況下，成本控制和費(fèi)用支出方面控制良好。收入成本從Q1的1.426億元降至1.416億元，因此毛利率從Q1的-30.8%增至Q2的14.2%，環(huán)比增加了約45個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)槠趦?nèi)公司在控制租金費(fèi)用和人員成本方面的能力明顯提升，另外租金優(yōu)惠、教師社保減免等也舒緩了公司的現(xiàn)金壓力。

在費(fèi)用支出方面，Q2總運(yùn)營費(fèi)用從Q1的9780萬元減至9730萬元。其中銷售和營銷費(fèi)用支出4250萬元，環(huán)比下降1.7%，期內(nèi)公司進(jìn)行了營銷方式創(chuàng)新，此外營銷活動(dòng)有所增加部分抵消了費(fèi)用減少，但總體支出環(huán)比減少，使得營銷費(fèi)用率從Q1的39.7%下降至25.7%，減少了14個(gè)百分點(diǎn)。

一般和行政費(fèi)用支出5480萬元，環(huán)比小幅增長0.4%，但是因?yàn)闋I收的大幅增加，使得行政費(fèi)用率也從Q1的50.09%下降至33.23%，減少了約17個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司的現(xiàn)金流也比較充足，截至2020年6月30日，瑞思的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金共7.54億元，同期的短債僅為1.36億元。且當(dāng)期和非當(dāng)期遞延收入和客戶預(yù)付款為6.78億元，為之后的業(yè)績奠定了基礎(chǔ)。

因此，上半年在線課程的營銷投入有望擴(kuò)大瑞思的品牌影響力，而這種影響力將會(huì)給公司帶來持續(xù)的營收和利潤。在線上課程大幅發(fā)力，線下課程有序恢復(fù)的情況下，可以預(yù)測Q3及Q4瑞思的業(yè)績將會(huì)迎來大幅反彈，同時(shí)在成本支出和費(fèi)用支出方面的良好控制能力，也給予了公司很大的盈利空間。綜上看，大摩給出“超配”評級便順理成章了。