微盟(02013)SaaS在裂變

8月13日，摩根士丹利、瑞信、國金證券、Jefferies等四家機(jī)構(gòu)同一天調(diào)高了微盟集團(tuán)(02013)的目標(biāo)價(jià)；4天后，微盟集團(tuán)公布了其2020年中報(bào)。

這張中報(bào)的成績(jī)，甚至超出了大摩等的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，微盟經(jīng)調(diào)整營收10.50億元人民幣（以下單位等同），同比增長59.9%；經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前盈利）同比增長68%，至1.15億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤由同比增長77.4%，至0.52億元。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，微盟集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L源于SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營銷兩大核心業(yè)務(wù)的推動(dòng)。根據(jù)報(bào)告所示，2020年上半年，微盟集團(tuán)SaaS產(chǎn)品收入為3.05億元，增長39.2%；精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)毛收入為46.1億元，增長156.5%。

作為對(duì)比，大摩此前預(yù)測(cè)，SaaS訂閱將在上半年實(shí)現(xiàn)37%的同比收入增長，精準(zhǔn)營銷毛收入將同比增長134%。在眾多的研究機(jī)構(gòu)里，大摩一直是微盟堅(jiān)定的支持者、樂觀的看高者，但這份中報(bào)成績(jī)單比大摩的預(yù)測(cè)還要高。

最大的看點(diǎn)是，在微盟所有的中報(bào)數(shù)字背后，SaaS的成績(jī)單值得放在陽光下審視，這是支撐微盟目前71.764倍動(dòng)態(tài)PE值的基石所在，也是決定公司未來成長的天花板。就中報(bào)數(shù)據(jù)來看，從收入占比、付費(fèi)用戶數(shù)、ARPU值、大客戶比例、LTV/CAC等多維度數(shù)值而言，微盟的表現(xiàn)均不遜色。

甚至是，如果將以上所提及的LTV/CAC這些維度置于放大鏡下做一個(gè)剖析，會(huì)發(fā)現(xiàn)，微盟的SaaS已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了裂變。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，始于2020年、溯源于疫情，這是微盟的SaaS業(yè)務(wù)和過去堅(jiān)決決別的分野點(diǎn)。

財(cái)報(bào)背后的SaaS秘密

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，微盟2020H1的10.5億元總營收，事實(shí)上已超過2018年全年，并為2017年全年的近兩倍。

從SaaS收入上看，2020年H1接近2018年全年的總和，而如果依目前的增速，SaaS全年?duì)I收或?qū)⒊^6億元，較之2019年增長40%以上。

就兩塊業(yè)務(wù)分析，雖然SaaS營收增速略低精準(zhǔn)營銷，但增速已在同類企業(yè)中名列前矛。更重要的是，考慮到SaaS市場(chǎng)早期并非以營收為目的，而是以擴(kuò)大用戶側(cè)市場(chǎng)為戰(zhàn)略依歸，故此考核付費(fèi)商戶數(shù)、ARPU值 、大客戶比例、流失率等關(guān)鍵指標(biāo)更為精準(zhǔn)。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，在SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊，因?yàn)槟瓿醯膭h庫事件，原付費(fèi)商戶的流失率較去年有所增加，達(dá)10.6%；而新增付費(fèi)商戶數(shù)上升15726名，使得現(xiàn)有存量付費(fèi)商戶數(shù)88463名，同比增長26.4%，說明市場(chǎng)已對(duì)微盟SaaS產(chǎn)品恢復(fù)信心。

微盟歷年客戶流失率數(shù)據(jù)表

從ARPU值來看，為3447元，同比增長10.2%，考慮到微盟付費(fèi)商戶逐漸向中大型企業(yè)集中，這個(gè)數(shù)據(jù)在下半年會(huì)有所增長，全年數(shù)值或?qū)⒊^7000元。作為對(duì)比，2019年ARPU 值為 6373 元。

作為最重要的考核指標(biāo)，LTV/CAC（客戶生命周期價(jià)值/客戶獲取成本）是SaaS供應(yīng)商最重要的指標(biāo)。更高的ARPU、更低的流失率和更高效的客戶獲取成本都為LTV/CAC帶來積極影響。

2019年，微盟的SaaS合約獲取總費(fèi)用為1.98億元人民幣，LTV/CAC指標(biāo)為4.24，較2018年的3.59有顯著提升。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的初步估算，以2020H1數(shù)據(jù)作為參考，代入至年化計(jì)算，則微盟2020年LTV/CAC或有可能達(dá)到4.5左右。

LTV/CAC指標(biāo)的優(yōu)化，主要得益于KA客戶數(shù)量的快速增加。KA客戶的續(xù)費(fèi)能力、存續(xù)能力都較SME客戶強(qiáng)，并且ARPU值相對(duì)較高。這也將進(jìn)一步鞏固公司在SaaS收入端的客戶質(zhì)量。

大摩認(rèn)為，LTV/CAC指標(biāo)的提升也顯示公司微盟通過智慧零售服務(wù)進(jìn)入中大型企業(yè)市場(chǎng)獲取市場(chǎng)份額的策略，預(yù)計(jì)將使公司收入快速增長并同時(shí)改善客戶生命周期價(jià)值對(duì)客戶獲取成本(LTV/CAC)的比率。其甚至判斷，若進(jìn)展順利，微盟可將LTV/CAC（客戶生命周期價(jià)值/客戶獲取成本）指標(biāo)從僅3倍提高到10倍以上。

微盟在這半年做對(duì)了什么？

2020年上半年，烘焙品牌奶蜜迦南，依托微盟智慧餐飲“三店一體”升級(jí)會(huì)員系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)40%以上的會(huì)員轉(zhuǎn)化及55%以上的復(fù)購轉(zhuǎn)化。

自2013年推出第一款SaaS產(chǎn)品，基于微信公眾號(hào)的深度開發(fā)，為企業(yè)商戶提供去中心化的解決方案。受益于微信的發(fā)展，微盟一路成長為微信生態(tài)最大的第三方開發(fā)服務(wù)提供商。

疫情加速企業(yè)數(shù)字化升級(jí)進(jìn)程，在線新經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，2020年上半年以來小程序商業(yè)化節(jié)奏加快。

微盟集團(tuán)的SaaS業(yè)務(wù)主要基于微信小程序提供。騰訊近期發(fā)布的Q2財(cái)報(bào)顯示，二季度微信及Wechat的合并月活增至12.06億。以小程序?yàn)檩d體、加上廣告營銷、支付、公眾號(hào)、視頻號(hào)等構(gòu)成的微信生態(tài)圈內(nèi)，小程序商業(yè)服務(wù)能力不斷升級(jí)，陸續(xù)推出小程序直播、微信小商店、小程序訂單管理、交易保障、微信物流助手等系列能力，完善電商交易生態(tài)。

對(duì)To B端商戶來說，疫情之下固守傳統(tǒng)的經(jīng)營模式行不通，小程序崛起讓商家看到數(shù)字化變革的方向。疫情中借助小程序轉(zhuǎn)型線上經(jīng)營的零售、餐飲等行業(yè)商家數(shù)不勝數(shù)。

微信小程序商業(yè)化加速、疫情倒逼企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的種種契機(jī)，鋪墊了微盟集團(tuán)SaaS業(yè)務(wù)的逆勢(shì)增長。

作為微信生態(tài)的頭部服務(wù)商，在這場(chǎng)危機(jī)中，微盟瞄準(zhǔn)直播電商、社交電商、小程序電商等智能營銷新業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛帶來的巨大需求，搶灘在線新經(jīng)濟(jì)，圍繞著為商家提供智慧零售、直播電商、私域流量運(yùn)營等的解決方案，甚至借助投資并購等手段，微盟的新經(jīng)濟(jì)SaaS版圖迅速擴(kuò)張到智慧餐飲、在線教育等領(lǐng)域。

其中，智慧零售與直播電商板塊成為微盟集團(tuán)搶灘在線新經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”。

受零售數(shù)字轉(zhuǎn)型需求激增推動(dòng)，微盟集團(tuán)智慧零售業(yè)務(wù)在上半年屢獲大單，智慧零售商戶數(shù)量已達(dá)2260家，其中有五分之一的商戶都是品牌商戶，達(dá)到457家。

正是ARPU較高的品牌商戶實(shí)現(xiàn)激增，高客單價(jià)的客戶未來將有力推動(dòng)SaaS整體業(yè)務(wù)收入的高增長。財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年微盟智慧零售收入4606萬元，占SaaS總收入15.1%，較2019年上半年增長701.0%，超2019年全年。

在直播電商方面，微盟智慧零售的增長另一個(gè)重要因素源于直播電商和微信小程序在2020年上半年都得到了爆發(fā)式發(fā)展，微盟的小程序直播平臺(tái)“微盟直播”成為商家小程序直播的首選工具之一。而在2020年上半年，微盟推出了"超級(jí)直播間"計(jì)劃，打通廣告引流到直播互動(dòng)促成商品購買的閉環(huán)。如美妝品牌珀萊雅，首次與微盟嘗試該模式，通過朋友圈廣告定向直投，精準(zhǔn)種草目標(biāo)客戶，直播2小時(shí)，觀看人次超100萬。

微盟還投資了一站式短視頻創(chuàng)意和生產(chǎn)平臺(tái)“秒影工場(chǎng)”、直播電商服務(wù)機(jī)構(gòu)“構(gòu)美”，通過通過直播新流量為客戶帶來品效協(xié)同的全鏈路解決方案。未來直播電商有望成為微盟的另一成長發(fā)動(dòng)機(jī)。

微盟為“最大確定市場(chǎng)”埋了伏筆

SaaS是目前的確定性市場(chǎng)，根據(jù)預(yù)測(cè)，2022年此一塊市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1300億美元。

微盟在這個(gè)最大的確定性成長市場(chǎng)，埋下了戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的伏筆。

就財(cái)務(wù)來看，截至2020年6月30日，微盟集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到21.48億元人民幣，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從費(fèi)用支出而言，在公司營收高成長的同時(shí)，微盟的運(yùn)營費(fèi)用占總收入的比重從2019年上半年的58.7%下降至47.1%。收入高成長和減支同步行進(jìn)，一進(jìn)一出之間，無形增厚了微盟的利潤。

從業(yè)務(wù)線角度而言，微盟在智慧餐飲、直播電商、短視頻、在線教育等垂直細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。2020年下半年，微盟計(jì)劃拓展更多的云服務(wù)品類，探索在線新經(jīng)濟(jì)商業(yè)模式；增強(qiáng)現(xiàn)有客戶變現(xiàn)能力；加強(qiáng)外部合作、構(gòu)建微盟云平臺(tái)開放合作生態(tài)；探索更多戰(zhàn)略合作和收購機(jī)會(huì)；通過去中心化業(yè)態(tài)為商業(yè)賦能，圍繞商業(yè)云、營銷云、銷售云、服務(wù)云構(gòu)建智慧商業(yè)生態(tài)。

微盟表示，將持續(xù)探索戰(zhàn)略合作關(guān)系及投資收購機(jī)會(huì)，未來隨著更多優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的落地，微盟集團(tuán)的新經(jīng)濟(jì)商業(yè)版圖還將不斷擴(kuò)大。

微盟還在財(cái)報(bào)中著重提到，公司SaaS業(yè)務(wù)正在進(jìn)行國際化的嘗試，目前已在澳大利亞、加拿大、日本、韓國、香港等國家和地區(qū)進(jìn)行布局和初步營運(yùn)。

總結(jié)而言，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康支撐后續(xù)高速發(fā)展，未來受益與企業(yè)數(shù)字化需求提升、小程序商業(yè)化步伐加快及在線新經(jīng)濟(jì)、國際化等多重風(fēng)口的疊加效應(yīng)，發(fā)展前景和盈利能力將進(jìn)一步提升。

如何為微盟進(jìn)行估值

今年以來，微盟集團(tuán)累計(jì)漲幅超過 230%，公司股價(jià)上行驅(qū)動(dòng)主要來自微信小程序商業(yè)化加速、疫情影響下線下門店線上信息化加速等因素帶來的業(yè)績(jī)催化，以及市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性較強(qiáng)的 SaaS 類公司估值定價(jià)的提升。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近期微盟集團(tuán)屢獲市場(chǎng)認(rèn)可，先后被納入恒生綜合指數(shù)、港股通指數(shù)、MSCI中國小型股指數(shù)、恒生科技指數(shù) 。2020年5月，微盟集團(tuán)順利納入MSCI中國小型股指數(shù)。2020年7月，微盟集團(tuán)又作為首批成分股入選恒生科技指數(shù)。

在微盟研報(bào)發(fā)布之后，大摩、瑞信、廣發(fā)、中金、浙商、中信、美銀美林、國盛、第一上海等9家國內(nèi)外紛相發(fā)布研報(bào)予以解讀，且均對(duì)微盟給予“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。

瑞信根據(jù)微盟中報(bào)，特意高升了微盟目標(biāo)價(jià)為14.1港元，維持跑贏大盤評(píng)級(jí)——此前的目標(biāo)價(jià)為13.4港元。其給出的理由是，微盟強(qiáng)勁的SaaS增長與精準(zhǔn)營銷的目標(biāo)市場(chǎng)整體提升，以及經(jīng)營成本開支得到合理優(yōu)化的利好因素。

大摩表示，經(jīng)營性開支的改善觸發(fā)升級(jí)至“增持”。強(qiáng)勁的增長既反映了微盟集團(tuán)合作伙伴良好的投資回報(bào)率，也反映了微盟集團(tuán)的服務(wù)效果良好。騰訊(00700)與今日頭條皆向代理商提供了更好的支付條件，所以降低營運(yùn)資金的要求，從而大大改善了運(yùn)營現(xiàn)金流。

美銀同樣提高了微盟的目標(biāo)價(jià)。其認(rèn)為，由于精準(zhǔn)營銷的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020和2021財(cái)年的收入將分別提升11%和20%?；赟OTP對(duì)公司估值，將目標(biāo)價(jià)格從11港元上調(diào)至13.2港元。

中信證券認(rèn)為，公司未來戰(zhàn)略主要聚焦在大客化、國際化及生態(tài)化方面。大客呈現(xiàn)出高客單價(jià)、高留存率等特點(diǎn)，公司智慧零售大客于推出第一年留存率約100%左右，公司預(yù)計(jì)未來流失率仍在個(gè)位數(shù)左右。我們認(rèn)為，隨著未來公司持續(xù)拓展KA客戶，有助于持續(xù)提升公司LTV/CAC，優(yōu)化經(jīng)營模型。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，微盟仍然是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在過去三個(gè)交易日里，微盟凈流入資金為1.02億元，20日凈流入為4.26億元。

截圖來源：智通財(cái)經(jīng)APP

從技術(shù)線來看，微盟目前處于一個(gè)11-13港元的中樞盤整階段，且股價(jià)一直位于60日線上方，且在過去的兩個(gè)交易日里交易金額持續(xù)放大，在11港元左右具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

從未來而言，微盟作為微信生態(tài)內(nèi)頭部服務(wù)商，SaaS+營銷的業(yè)務(wù)模式為公司提供了持續(xù)的高成長驅(qū)動(dòng)。

在全球流動(dòng)性寬松背景下，隨著電商流量來源泛化趨勢(shì)加速，騰訊、頭條、快手等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局電商賽道，品牌商全渠道流量布局及管理需求快速提升，微盟集團(tuán)智慧零售及智慧餐飲 KA 客戶拓展，將會(huì)其業(yè)績(jī)帶來的高質(zhì)量成長性和潛在超預(yù)期的可能性。