藥明康德（02359）上半年業(yè)績優(yōu)秀 未來領(lǐng)先優(yōu)勢有望進一步擴大

本文轉(zhuǎn)自微信公號“思醫(yī)辨藥 ”，作者：鄭薇團隊

投資摘要

2020年上半年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，扣非后歸母凈利潤同比+13.91%

藥明康德（02359）發(fā)布2020年半年報，上半年實現(xiàn)收入72.31億元，同比+22.68%，歸母凈利潤17.17億元，同比+62.49%，主要因為公司投資的已上市公司標的市場價值上漲，增加了公司部分非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動收益以及投資收益。上半年扣非后歸母凈利潤11.31億元，同比+13.91%。單二季度實現(xiàn)收入40.44億元，同比+29.41%，歸母凈利潤14.14億元，同比+110.97%，扣非后歸母凈利潤7.55億元，同比+51.67%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為14.36億元，同比+46.67%。上半年公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，克服公共衛(wèi)生事件困難，實現(xiàn)了快速增長，展望全年有望延續(xù)強勁的趨勢。

中國區(qū)實驗室和CDMO/CMO服務(wù)收入快速增長，其他板塊逐步恢復

分板塊看，上半年中國區(qū)實驗室服務(wù)收入37.8億元，同比+26.47%，Q2全面復工后市場需求強勁，海外客戶訂單增長較快，收入保持快速增長;CDMO/CMO服務(wù)收入21.6億元，同比+25.83%，實現(xiàn)快速增長;美國區(qū)實驗室服務(wù)收入7.8億元，同比+10.12%，主要由于Q2美國區(qū)實驗室運營受到公共衛(wèi)生事件影響，增長放緩;臨床研究及其他CRO服務(wù)收入5.0億元，同比+5.92%，主要因為中國和美國的臨床開發(fā)業(yè)務(wù)的執(zhí)行和新訂單的簽訂嚴重受到公共衛(wèi)生事件影響，收入增長階段性放緩。整體看公司部分板塊受到公共衛(wèi)生事件影響收入增速放緩，海外訂單依舊保持快速增長的趨勢。

上半年公司毛利率為36.9%，同比-1.88個pp，主要因為①公司加大對關(guān)鍵人才激勵包括限制性股票計劃等導致成本同比增加1.27億元，②受公共衛(wèi)生事件的影響，美國區(qū)實驗室服務(wù)、臨床研究及其他CRO服務(wù)毛利率階段性下降。公司凈利率為23.89%，同比+5.14個pp，扣非后凈利率15.64%，同比-1.20%。費用率保持相對平穩(wěn)，期間費用率為19.76%，同比+0.67個pp。其中銷售費用率為3.8%，同比+0.26個pp，管理費用率為11.27%，同比+0.13個pp，財務(wù)費用率為0.09%，同比-0.2個pp。

賦能平臺賦能客戶，繼續(xù)加強能力和規(guī)模建設(shè)

2020年上半年，公司新增客戶近600家，合計為來自全球30多個國家的超過4,000家客戶提供服務(wù)，覆蓋所有全球前20大制藥企業(yè)。今年上半年，全球前20大制藥企業(yè)占公司整體收入比重約31.9%，來自于原有客戶的收入占比為94.5%，來自于新增客戶的收入占比為5.5%。公司的賦能平臺，能夠幫助降低新藥研發(fā)門檻，提高研發(fā)效率。

公司持續(xù)加強能力和規(guī)模建設(shè)：2020年上半年，公司子公司合全藥業(yè)位于常州的大規(guī)模寡核苷酸原料藥生產(chǎn)車間、高活性原料藥生產(chǎn)車間、大規(guī)模多肽原料藥生產(chǎn)車間相繼投入使用，能夠更好地滿足客戶日益增長的需求;2020年1月，合全藥業(yè)開工建設(shè)無錫新藥制劑開發(fā)及生產(chǎn)基地，將進一步提高固體制劑開發(fā)和生產(chǎn)能力和產(chǎn)能，并將增加無菌制劑開發(fā)及臨床用藥生產(chǎn)和商業(yè)化生產(chǎn)能力;公司擴建位于美國費城的腺相關(guān)病毒一體化懸浮培養(yǎng)平臺和CAR-T細胞治療一體化封閉式生產(chǎn)平臺，助力客戶提高細胞和基因治療產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)效率。2020年7月，公司位于成都的研發(fā)中心正式投入運營，進一步增強公司中國區(qū)實驗室服務(wù)的產(chǎn)能，賦能全球客戶。公司此前公告2020年定增計劃，擬募資65億元加大合全藥業(yè)產(chǎn)能，有助于公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴充，強化全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力尤其是CDMO/CMO的服務(wù)能力，同時可以提升藥物的工藝研發(fā)能力，保持技術(shù)的先進性，提高研發(fā)效率，持續(xù)改善客戶服務(wù)質(zhì)量，并進一步增強公司的資金實力。

看好公司的持續(xù)發(fā)展，維持“買入”評級

我們預計公司2020-2022年EPS分別1.03、1.31及1.67元，對應(yīng)PE分別為105、82及64倍，公司各業(yè)務(wù)板塊全面開花，公司啟動定增強化一體化發(fā)展，未來領(lǐng)先優(yōu)勢有望進一步擴大，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。

風險提示：公共衛(wèi)生事件影響下醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場需求下降的風險，行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，核心技術(shù)人員流失的風險，匯率風險