新股前瞻 | 岳峰高分子材料：一場運營控制力與原油價格波動的博弈

港股市場中，不乏許多冷門行業(yè)標的。而所謂行行出狀元，即使是在冷門行業(yè)中，也存在營收規(guī)模相對可觀的公司。

8月14日，一家主營塑料添加劑的公司——岳峰高分子材料向港交所遞交了上市申請。其中，據(jù)財報顯示，2017-2019年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億、3.67億、4.98億元人民幣，復合年增長率達約47.5%，實現(xiàn)全年近5億營收規(guī)模。

2020年四個月凈利率出現(xiàn)下滑

智通財經APP了解到，岳峰高分子材料所生產產品為塑料添加劑中的PVC添加劑，為產量、消費量最大及類別數(shù)量最多的塑料添加劑之一。其中，PVC添加劑生產商主要處于PVC產業(yè)鏈中游，所生產產品主要應用于PVC片材及薄膜、PVC管、PVC板、PVC型材和發(fā)泡PVC產品。

截至目前，公司生產產品主要包括ACR產品、MBS產品、及PVC原材料。據(jù)智通財經APP了解到，PVC可分軟質塑料和硬質塑料。而ACR產品由于其硬度較強，因此多應用于建筑材料、農業(yè)設備等室外場景;MBS產品相對韌性較強，因而往往被應用在家居家用產品、包裝、醫(yī)療設備等室內場景。

其中，在中國加工助劑及抗沖改性劑市場中，CPE、ACR及MBS分別占2019年消費量的約39%、30%及25%。而從岳峰高分子材料營收結構來看，其主營產品則主要集中在ACR及MBS產品。2017財年至2020年四個月以來，公司ACR及MBS產品銷售收入占比均達到95%以上，并整體呈對半分比重。

財報顯示，2017財年至2020年四個月期間，公司三項業(yè)務均維持毛利率在20%以上，而其中ACR及MBS產品毛利率表現(xiàn)出較大波動。據(jù)智通財經APP了解，岳峰高分子材料銷售成本主要由原材料成本構成，期間原材料成本占整體銷售成本比例分別達到85.7%、86.9%、85.6%、85.1%及81.6%，或為造成產品毛利率波動的主要原因。

從整體業(yè)績表現(xiàn)來看，公司收入及凈利潤于2017-2019年均實現(xiàn)較快增長，2018年、2019年收入同比增速分別達60.30%、35.78%;凈利潤同比增速分別達76.00%、34.11%。而截至2020年四個月，公司收入出現(xiàn)同比15.40%下滑、凈利潤同比下降52.78%，則主要與公司ACR、MBS產品平均售價同比分別下降15.1%、16.8%有關，主要是受到原油價格下跌的影響。

2017財年至2020年四個月期間，公司整體毛利率相對穩(wěn)定，而凈利率則于截至2020年四個月出現(xiàn)較大下滑，由2019年同期的10.09%下滑至5.63%。其中，主要是受到上市費用開支([編纂])增加的影響，若除去該部分影響，公司凈利率則約為9.65%，同比下滑約0.4%個百分點。

整體來看，公司收入表現(xiàn)整體平穩(wěn)，各項成本端控制、盈利能力表現(xiàn)也維持在較為穩(wěn)定的水平。但截至2020年四個月出現(xiàn)較大波動，則主要是受到上游原油價格波動的影響、及上市費用開支增加的影響。

業(yè)績受原油價格波動影響

PVC作為一種不同尋常的塑料，其為少有的主要成分不是石化能源的塑料。然而，從上文也可以看出，作為PVC上游的ACR、MBS產品，卻較大程度受到原油價格波動的影響。

據(jù)智通財經APP了解到，公司原材料(如苯乙烯、丁二烯、甲基丙烯酸甲酯、丙烯腈及

丙烯酸丁酯)采購成本構成了公司成本的主要部分，主要為原油副產品。原材料供應及價格的波動則會對公司的銷售成本、毛利率及整體財務業(yè)績產生重大影響，成為影響公司業(yè)績最大的不穩(wěn)定因素之一。

而從公司客戶構成來看，公司產品主要均在中國銷售，所占比重于2017財年至2020年四個月分別達到98.5%、98.0%、97.1%及96.4%，主要通過江西總部的內部銷售團隊直銷給客戶。其中，公司五大客戶收入占比同期分別達40.5%、30.5%、27.2%及30.1%;供應商也主要來自中國，五大供應商占比分別達57.0%、42.3%、45.6%及36.8%。整體集中性風險不高。

從整體市場情況來看，中國ACR及MBS制造業(yè)相對集中，共約有50余個參與者。2019年五大制造商總產量占比約為70.4%。其中，三大制造商總產量占比分別達18.7%、15.6%及14.9%，岳峰高分子材料總產量占比則約為8.3%，排名第五。

目前，行業(yè)增長主要由建筑業(yè)及有關食品、藥品和消費品包裝行業(yè)的下游應用需求驅動。根據(jù)弗若斯特沙利文預計，2014-2019年以來，我國PVC添加劑制造業(yè)規(guī)模復合年增速約為5.9%，未來五年則約將以5.0%復合年增長率增長，主要體現(xiàn)在產品向環(huán)保、安全、多功能、高性能等方向進行結構改革。