7月用電數(shù)據(jù)點評：增速短暫承壓，修復(fù)趨勢不改

本文來自微信號“郭麗麗的研究札記”。

事件

8月12日，國家能源局公布7月份全社會用電量數(shù)據(jù)。7月全社會用電量6824億千瓦時，同比增長2.3%；1-7月全社會用電量累計40381億千瓦時，同比下降0.7%。

點評

宏觀壓力疊加高基數(shù)，7月用電增速明顯放緩

7月的全社會用電增長放緩明顯，當(dāng)月用電量同比增長2.3%，增速環(huán)比下挫3.8個百分點。我們判斷宏觀經(jīng)濟(jì)層面的壓力以及較高的基數(shù)是主要原因。宏觀壓力主要來自于洪災(zāi)，7月份受多輪強降雨影響，全國25個省(區(qū)、市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)發(fā)生洪澇災(zāi)害，工商業(yè)用電需求受到一定影響；此外，7月份一般為全年用電最多的月份之一，較高的基數(shù)也增加了用電增速的壓力。

值得一提的是，以上因素更多的是短期影響，并無持續(xù)的基礎(chǔ)，從用電累計增速來看，用電增速修復(fù)的大趨勢尚未改變，1-7月累計用電量同比下滑0.7%，降幅環(huán)比繼續(xù)收窄0.6個百分點。

二產(chǎn)用電增速轉(zhuǎn)負(fù)拖累整體用電增長

從需求整體結(jié)構(gòu)來看，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)及生活用電7月占比分別為1.2%、67.3%、17.1%和14.4%。

第二產(chǎn)業(yè)方面，在洪災(zāi)疊加高基數(shù)背景下，用電增速轉(zhuǎn)負(fù)，這也是7月全社會用電量增速疲軟的最直接原因。7月第二產(chǎn)業(yè)用電量4593億千瓦時，同比下降0.7%，增幅下挫5個百分點；累計用電量同比下降2.1%，環(huán)比收窄0.4個百分點。

第三產(chǎn)業(yè)方面，整體復(fù)蘇態(tài)勢依舊，受宏觀壓力影響不明顯，7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.1%，比上月小幅回落0.3個百分點，繼續(xù)高于臨界點。在持續(xù)復(fù)蘇背景下，7月第三產(chǎn)業(yè)用電量1164億千瓦時，同比增長5.3%，增幅略降1.7個百分點；累計用電量同比雖仍存2.5%的下挫，但降幅環(huán)比繼續(xù)收窄1.5個百分點。

第一產(chǎn)業(yè)及生活用電保持了兩位數(shù)的平穩(wěn)增長，7月用電量分別為85及982億千瓦時，同比分別增長11.6%及13.8%，增幅環(huán)比分別略降1.3及0.5個百分點。

投資建議：用電增速受暫時性因素壓制，整體復(fù)蘇趨勢未受破壞

7月用電數(shù)據(jù)整體來看并不樂觀，且二產(chǎn)用電增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但我們判斷洪災(zāi)等壓制因素不具備持續(xù)性，用電增速修復(fù)通道尚未關(guān)閉，無論是整體還是二、三產(chǎn)業(yè)，累計降幅均持續(xù)收窄，需求的修復(fù)乃至超預(yù)期仍為今年電力行業(yè)投資的重要邏輯，我們維持行業(yè)“強大于市”評級。

水電方面，汛期降水豐沛度歷史罕見，同時在宏觀不確定較強的背景下，盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、股息高的水電標(biāo)的相對價值提升，建議關(guān)注華能水電、長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力及黔源電力。

火電方面，電價悲觀預(yù)期解除、煤價成本優(yōu)化疊加低估值，建議關(guān)注行業(yè)龍頭華能國際(00902)和華電國際(01071)，以及地方性能源公司、京能電力、內(nèi)蒙華電、皖能電力、建投能源。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件超預(yù)期反彈，電力需求復(fù)蘇不及預(yù)期，電價超預(yù)期波動，煤價超預(yù)期抬升