騰訊(00700)Q2財報點評：三大板塊業(yè)務(wù)全線亮眼，期待B端業(yè)務(wù)提速

本文來自微信公眾號“楊仁文研究筆記”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

核心觀點

事件：

騰訊(00700)公告2020Q2財報，實現(xiàn)營收1148.83億元（YoY+29%，QoQ+6%），營業(yè)利潤393.11億元（YoY+43%，QoQ+6%），凈利潤324.54億元（YoY+31%，QoQ+10%），歸母凈利331.07億元（YoY+37%，QoQ+15%）。

點評：

1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：營收凈利雙超預(yù)期，增值業(yè)務(wù)、社交廣告及金融科技與企業(yè)服務(wù)三大板塊增速亮眼，毛利率、營業(yè)利潤率持續(xù)改善。

（1）20Q2業(yè)績總覽：實現(xiàn)營業(yè)收入1148.83億元（YoY+29%，QoQ+6%）；實現(xiàn)營業(yè)利潤393.11億元（YoY+43%，QoQ+6%）；歸母凈利潤331.07億元（YoY+37%，QoQ+15%）。

（2）20Q2分業(yè)務(wù)收入及毛利率：①增值服務(wù)收入650.02億元（YoY+35%，QoQ+4%）, 營收占比57%，毛利率53.7%（YoY+1pct，QoQ-5 pct）。其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入382.88億元（YoY+40%，QoQ+3%），營收占比33%（YoY+2pct，QoQ-2pct）；社交網(wǎng)絡(luò)收入為267.14億元（YoY+29%，QoQ+6%），營收占比23%（YoY持平，QoQ持平）。②金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為298.62億元（YoY+30%，QoQ+13%），營收占比26%，毛利率28.9%（YoY+5pct，QoQ+1pct）。③網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)185.52億元（YoY+13%，QoQ+5%），營收占比16%，毛利率51.4%（YoY+3pct，QoQ+2 pct）。其中媒體廣告收入達(dá)32.90億元（YoY-25%，QoQ+5%），社交及其他廣告152.62億元（YoY+27%，QoQ+5%）。

（3）20Q2費用情況：銷售費用率7%（YoY+1pct，QoQ持平），管理費用率（包含研發(fā)費用）14%（YoY持平，QoQ+1pct），研發(fā)費用率9%（YoY+1pct，QoQ+1pct），財務(wù)費用率2%（YoY持平，QoQ持平）。

2、20Q2手游業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強勢增長（YoY+62%，QoQ+4%）,《王者榮耀》《和平精英》等旗艦手游流水穩(wěn)定居高，遞延收入再創(chuàng)新高，重磅儲備產(chǎn)品豐富；海外游戲活躍用戶數(shù)增長顯著，預(yù)計《PUBG MOBILE》Q2海外流水超2.7億美金，全球化能力不斷增強。即將推出的游戲新品包括：自研產(chǎn)品《地下城與勇士》（ARPG手游/騰訊Neople合作開發(fā)/預(yù)計20H2上線）、《使命召喚手游》國服版、《天涯明月刀手游》、《秦時明月世界》、《光與夜之戀》；代理產(chǎn)品《夢想新大陸》、《從前有座靈劍山》、《小森生活》等。

3、數(shù)字內(nèi)容收費增值用戶數(shù)增至2.03億（YoY+20%）,騰訊視頻會員數(shù)創(chuàng)新高，將持續(xù)升級內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建綜合視頻平臺；微視DAU增長顯著，微信視頻號DAU破2億；斗魚虎牙收到初步合并方案，合并后將與企鵝電競密切合作。

4、20Q2社交廣告繼續(xù)保持強勁增長（YoY+27%），得益于微信尤其是朋友圈帶動的廣告曝光量增加+移動廣告聯(lián)盟eCPM的提升，微信可幫助廣告主沉淀私域流量，長期廣告潛力仍待釋放。

5、衛(wèi)生事件后線下商業(yè)支付數(shù)據(jù)反彈，疊加理財用戶及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，帶動Q2金融科技業(yè)務(wù)增速回升，短期受衛(wèi)生事件影響線下項目交付業(yè)務(wù)延期，但重大合同已落地，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，未來將繼續(xù)加強2B領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。

6、盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司FY20-22年營收分別為4806/5810/6917億元，歸母凈利潤分別為1143/1388/1705億元，對應(yīng)EPS為11.93/14.48/17.79元，對應(yīng)PE分別為44/36/29X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：活躍用戶增速放緩風(fēng)險、游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、新游審批進(jìn)度風(fēng)險、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險、渠道成本快速增加風(fēng)險、競爭風(fēng)險、反壟斷風(fēng)險、金融政策變更風(fēng)險、投資風(fēng)險、估值調(diào)整風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。

報告正文

事件：

1、20Q2收入和利潤：

（1）IFRS數(shù)據(jù)：20Q2實現(xiàn)營收1148.83億元（YoY+29%，QoQ+6%），營業(yè)利潤393.11億元（YoY+43%，QoQ+6%），凈利潤324.54億元（YoY+31%，QoQ+10%），歸母凈利331.07億元（YoY+37%，QoQ+15%）。

（2）Non-IFRS數(shù)據(jù)：20Q2營業(yè)利潤376.29億元（YoY+38%，QoQ+6%），歸母凈利潤301.53億元（YoY+28%，QoQ+11%），每股攤薄盈利3.130元（YoY+27%，QoQ+11%）。

（3）20Q2分業(yè)務(wù)收入和毛利率：

增值服務(wù)收入650.02億元（YoY+35%，QoQ+4%）, 營收占比57%（YoY+ 2pct，QoQ-1pct）。其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入382.88億元（YoY+40%，QoQ+3%），營收占比33%（YoY+2pct，QoQ-2pct）；社交網(wǎng)絡(luò)收入為267.14億元（YoY+29%，QoQ+6%），營收占比23%（YoY持平，QoQ持平）。

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為298.62億元（YoY+30%，QoQ+13%），營收占比26%（YoY持平，QoQ+1pct）。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)185.52億元（YoY+13%，QoQ+5%），營收占比16%（YoY-2pct，QoQ持平）。媒體廣告收入達(dá)32.90億元（YoY-25%，QoQ+5%），占網(wǎng)絡(luò)廣告收入18%（YoY-9pct，QoQ持平），占總營收比2.8%；社交及其他廣告152.62億元（YoY+27%，QoQ+5%），占網(wǎng)絡(luò)廣告收入82%（YoY+9pct，QoQ持平），占總營收比13.2%。

其他業(yè)務(wù)收入為14.67億人民幣（YoY+2%，QoQ+1%），營收占比1%（YoY持平，QoQ持平）。

2、其他財務(wù)數(shù)據(jù)：

毛利及毛利率：20Q2毛利532.10億元（YoY+36%，QoQ+1%），毛利率46.3%（YoY+2pct，QoQ-3pct）。

營業(yè)利潤率及凈利率：20Q2營業(yè)利潤率為34.2%（YoY+3pct，QoQ持平），歸母凈利率28.8%（YoY+2pct，QoQ+2pct）。Non-IFRS營業(yè)利潤率為32.8%（YoY+2ct，QoQ持平），歸母凈利率26.2%（YoY持平，QoQ+1.0pct）。

費用：20Q2銷售費用77.56億元，同比增長64%，營收占比7%（YoY+1pct，QoQ持平）。公司一般及行政支出164.99億元（包含研發(fā)費用）（YoY+31%，QoQ+17%），營收占比14%（YoY持平，QoQ+1pct）。其中研發(fā)費用98.8億元（YoY+39%，QoQ+23%），營收占比9%（YoY+1pct，QoQ+1pct），除去研發(fā)費用后的一般行政支出費用66.19億元（YoY+21%，QoQ+8%）。

現(xiàn)金流：20Q2公司自由現(xiàn)金流為284.51億元，同比增長37%，環(huán)比減少27%。20Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流為440.64億元，資本開支87.96億元，媒體內(nèi)容付款58.64億元及租賃負(fù)債9.53億元。

*自2020年起，自由現(xiàn)金流調(diào)整為：經(jīng)營活動所的現(xiàn)金流量在減去所支付的資本開支基礎(chǔ)上，再減去所支付的媒體內(nèi)容開支及租賃負(fù)債。于2019年Q1、Q2、Q3、Q4重新呈列的自由現(xiàn)金流分別為人民幣168億元、126億元、281億元、以及313億元。

3、運營情況：

20Q2微信和WeChat合并MAU為12.06億（YoY+6.5%，QoQ+0.3%）；QQ智能終端MAU達(dá)6.48億（YoY-8.4%，QoQ-6.6%）;收費增值服務(wù)注冊賬戶達(dá)2.03億（YoY+20.4%, QoQ+3.0%）。

核心觀點：

1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：營收凈利雙超預(yù)期，增值業(yè)務(wù)、社交廣告及金融科技與企業(yè)服務(wù)三大板塊增速亮眼，毛利率、營業(yè)利潤率持續(xù)改善。

（1）20Q2業(yè)績總覽：20Q2實現(xiàn)營收1148.83億元（YoY+29%，QoQ+6%），高于彭博一致預(yù)期的1124.39億元；實現(xiàn)營業(yè)利潤393.11億元（YoY+43%，QoQ+6%），歸母凈利潤331.07億元（YoY+37%，QoQ+15%），遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期的291.72億元。

（2）20Q2分業(yè)務(wù)收入、成本及毛利率：

①分業(yè)務(wù)收入：

增值服務(wù)收入為650.02億元（YoY+35%，QoQ+4%）, 營收占比57%（YoY+ 2pct，QoQ-1pct）。其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入382.88億元（YoY+40%，QoQ+3%），營收占比33%（YoY+2pct，QoQ-2pct），網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)增長主要由包括《和平精英》、《王者榮耀》在內(nèi)的國內(nèi)游戲，以及海外市場的智能手機游戲的收入增加所推動，部分被個人電腦客戶端游戲， 如《地下城與勇士》、《穿越火線》的收入減少所抵銷。社交網(wǎng)絡(luò)收入為267.14億元（YoY+29%，QoQ+6%），營收占比23%（YoY持平，QoQ持平），該項增長主要由數(shù)字內(nèi)容服務(wù)包括虎牙（自2020年4月起作為附屬公司合并）直播服務(wù)的貢獻(xiàn)、音樂服務(wù)會員數(shù)增長以及游戲虛擬道具銷售收入增長所推動。

金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入為298.62億元（YoY+30%，QoQ+13%），營收占比26%（YoY持平，QoQ+1pct）。同比及環(huán)比增長主要因為日均交易量和單筆交易金額增加帶動了商業(yè)支付收入的增長，以及理財平臺收入的增長。同時，因公有云消耗量增多（尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及民生服務(wù)行業(yè)），也帶動了公司云服務(wù)收入增多。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)185.52億元（YoY+13%，QoQ+5%），營收占比16%（YoY-2pct，QoQ持平），該項增長主要由于流量上升及價格較高的視頻廣告占比上升推動移動廣告聯(lián)盟收入增長，也受惠于微信朋友圈因廣告庫存及曝光量增長而帶動收入的增加。媒體廣告收入達(dá)32.90億元（YoY-25%，QoQ+5%），占網(wǎng)絡(luò)廣告收入18%（YoY-9pct，QoQ持平），占總營收比2.8%，下滑主要由于品牌廣告主需求疲弱，及部分綜藝節(jié)目與電視劇的制作和播放延遲影響；社交及其他廣告152.62億元（YoY+27%，QoQ+5%），占網(wǎng)絡(luò)廣告收入82%（YoY+9pct，QoQ持平），占總營收比13.2%，增長主要系微信廣告資源（尤其是朋友圈）推動了廣告曝光量迅速增長。

②分業(yè)務(wù)成本：20Q2公司收入成本達(dá)616.73億元，同比增長24%，環(huán)比增長12%。增值服務(wù)收入成本301億元（YoY+32%，QoQ+18%），環(huán)比下降主要由于渠道及分銷成本以及內(nèi)容成本（包括虎牙直播服務(wù)的內(nèi)容成本）上升所致。金融科技及企業(yè)服務(wù)收入成本212.22億元（YoY+22%，QoQ+11%），同比上升主要反映因支付活動導(dǎo)致交易成本上升，以及因云業(yè)務(wù)規(guī)模擴大使得服務(wù)器與頻寬成本增加。網(wǎng)絡(luò)廣告收入成本90.08億元（YoY+7%，QoQ+0%），同比上升主要因移動廣告聯(lián)盟的流量獲取成本增加以及服務(wù)器與頻寬成本增加所致，部分被由于較少的內(nèi)容播放導(dǎo)致的內(nèi)容成本減少所抵消。其他業(yè)務(wù)收入成本13.43億元（YoY+23%，QoQ-16%）。

③分業(yè)務(wù)毛利率：20Q2實現(xiàn)毛利潤527.94億元（YoY+33%，QoQ+15%），毛利率48.9%（YoY+2.3pct，QoQ+5.3pct）。其中增值服務(wù)毛利率53.7%（YoY+1pct，QoQ-5pct），金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率28.9%（YoY+5pct，QoQ+1pct），網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)毛利率51.4%（YoY+3pct，QoQ+2pct），其他業(yè)務(wù)毛利率8.5%（YoY-16pct，QoQ+19pct）。

（3）費用情況：20Q2銷售費用77.56億元，同比增長64%，銷售費用率7%（YoY+1pct，QoQ持平）。公司一般及行政支出164.99億元（包含研發(fā)費用）（YoY+31%，QoQ+17%），營收占比14%（YoY持平，QoQ+1pct）。其中研發(fā)費用98.8億元（YoY+39%，QoQ+23%），研發(fā)費用率9%（YoY+1pct，QoQ+1pct），除去研發(fā)費用后的一般行政支出費用66.19億元（YoY+21%，QoQ+8%）。

（4）利潤率情況：

IFRS利潤及利潤率情況：20Q2實現(xiàn)營業(yè)利潤393.11億元（YoY+43%，QoQ+6%），凈利潤324.54億元（YoY+31%，QoQ+10%），歸母凈利331.07億元（YoY+37%，QoQ+15%）。

Non-IFRS利潤及利潤率情況：20Q2實現(xiàn)營業(yè)利潤376.29億元（YoY+38%，QoQ+6%），歸母凈利潤301.53億元（YoY+28%，QoQ+11%），每股攤薄盈利3.130元（YoY+%，QoQ+11%）。

2、20Q2手游業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強勢增長（YoY+62%，QoQ+4%）,《王者榮耀》《和平精英》等旗艦手游流水穩(wěn)定居高，遞延收入再創(chuàng)新高，重磅儲備產(chǎn)品豐富；海外游戲活躍用戶數(shù)增長顯著，預(yù)計《PUBG MOBILE》Q2海外流水超2.7億美金，全球化能力不斷增強。

20Q2騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入382.88億元（YoY+40%，QoQ+3%），營收占比33%（YoY+2pct，QoQ-2pct），20Q2騰訊的遞延收益余額為948.55億人民幣（YoY+68%，QoQ+4.6%），同比上升顯著，創(chuàng)造歷史高點，后續(xù)將陸續(xù)貢獻(xiàn)收入增長。

20Q2騰訊手游收入為360億元（YoY+62%，QoQ+4%）（包括歸屬于社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的智能手機游戲收入），占網(wǎng)絡(luò)游戲總收入比為94%。根據(jù)游戲工委發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020H1我國游戲市場實際銷售收入1394.93億，手游市場實際銷售收入1046.73億元，占比75.64%。由此推算騰訊20H1網(wǎng)絡(luò)游戲收入市占率達(dá)54.2%，手游市占率達(dá)67.5%。（該數(shù)據(jù)包含海外游戲收入，由于公司未公布具體手游數(shù)據(jù)，故此處市占率存在高估）。

頭部游戲穩(wěn)居暢銷榜TOP2，持續(xù)貢獻(xiàn)高收入：《王者榮耀》在其周年活動“五五開黑節(jié)”期間發(fā)布多款頂級皮膚，提升了用戶活躍度；《和平精英》在一周年慶以全新的內(nèi)容及游戲模式，提升了玩家的競技游戲體驗，此外還與特斯拉合作于七月份在《和平精英》游戲內(nèi)推出特斯拉汽車的皮膚，廣受玩家歡迎。

20Q2以來新上線游戲持續(xù)拓寬多細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新品類，不乏重點產(chǎn)品：20Q2至今騰訊共上線9款手游，其中自研產(chǎn)品5款，代理產(chǎn)品4款。自走棋手游《戰(zhàn)歌競技場》上線首日即登上免費榜TOP5，該產(chǎn)品自2019年7月4日登陸海外市場以來，受到了東南亞玩家的歡迎，長期占據(jù)東南亞多國下載榜前列；基于流行中國漫畫IP改編的動作游戲《一人之下》上線首周維持暢銷榜TOP5，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)首月流水預(yù)估1億元+；Supercell開發(fā)的 《荒野亂斗》國服版于6月上線后榮登當(dāng)月iOS中國區(qū)下載排行榜榜首，進(jìn)一步延續(xù)了其在快節(jié)奏3v3 MOBA類型游戲中的全球領(lǐng)導(dǎo)地位；作為《龍之谷》IP的續(xù)作，盛趣游戲研發(fā)、騰訊獨家代理的MMORPG產(chǎn)品《龍之谷2》上線一小時即空降iOS免費榜TOP1，上線首周穩(wěn)居暢銷榜TOP10；東方美學(xué)解密手游《畫境長恨歌》由騰訊追夢計劃及光子工作室打造，通過數(shù)字化、具象化的形式對《長恨歌》進(jìn)行了全新演繹，一上線便在社交媒體掀起了熱烈討論。

游戲行業(yè)政策及游戲版號儲備：騰訊2020至今共獲11款國產(chǎn)+進(jìn)口手游版號，分別為《使命召喚手游》、《夢想新大陸》、《最強魔斗士》、《畫境長恨歌》、《不可思議之夢蝶》、《亂斗之星》、《天涯明月刀》、《秦時明月世界》、《螺旋風(fēng)暴》、《光與夜之戀》、《戰(zhàn)歌競技場》。其中，《使命召喚手游》為美國知名主機游戲研發(fā)商動視暴雪王牌IP改編，在海外上線以來進(jìn)入多個國家暢銷榜前十，國內(nèi)眾多FPS游戲玩家對其期待已久；《天涯明月刀》自手游化開始已積累龐大的預(yù)約用戶，其端游版本歷史表現(xiàn)力強勁，多項技術(shù)指標(biāo)達(dá)次世代水準(zhǔn)，除了本身的優(yōu)質(zhì)IP加持，還具備騰訊自研的游戲引擎優(yōu)勢；《夢想新大陸》為祖龍娛樂研發(fā)的首款虛幻引擎4自由策略回合RPG手游，將在8月17日開放啟夢測試，預(yù)計將于20H2上線。

游戲出海：在國際市場上，由于新游戲的推出以及隨著用戶在居家令期間的使用時長增加，騰訊海外游戲月活躍賬戶數(shù)同比及環(huán)比顯著增長。新發(fā)布的沉浸式隊制動作類端游《Valorant》，已在第二季成為 Twitch上全球觀看時長最高的游戲，反映該游戲?qū)ο矏鄢两絼幼黝愑螒蛲婕业募磿r吸引力；代理的角色扮演手游《CODE:D Blood》（龍族幻想）在日本地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)下載開啟不到6小時便火速登頂日本iOS免費榜，創(chuàng)造了2020年以來國產(chǎn)MMO手游日本最佳成績。

根據(jù)App Annie 《2020年5月中國廠商出海收入排行榜》，騰訊上升兩個位次排名第一。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，騰訊自研游戲《PUBG MOBILE》在2020年5月中國出海游戲收入榜中排名第一，《使命召喚手游》排名第四?！禤UBG MOBILE》海外持續(xù)表現(xiàn)強勁，在5月13日登頂美區(qū)iOS手游暢銷榜，當(dāng)月吸金1.06億美元，環(huán)比增長14%，同比增長33%，再次刷新國產(chǎn)手游出海收入記錄。

重點產(chǎn)品數(shù)據(jù)及展望：

《王者榮耀》：長期穩(wěn)居中國暢銷榜TOP1，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2020年6月《王者榮耀》全球收入超過1.93億美元，較2019年6月增長50.4%，位列全球手游收入榜冠軍。

《和平精英》：長期穩(wěn)居中國暢銷榜TOP3，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2020年1-7月，《和平精英》在中國App Store的總收入達(dá)到16億美元。

《穿越火線：槍戰(zhàn)王者》：長期穩(wěn)居暢銷榜TOP20，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2020年5月流水居市場第十位。

《QQ飛車》：長期穩(wěn)居中國暢銷榜TOP20，競速類第一名。

《火影忍者》：長期穩(wěn)居中國暢銷榜TOP20， 根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2020年5月流水排名第7名，排名上升9個位次。

《亂世王者》：長期穩(wěn)居中國暢銷榜TOP30,策略類TOP5。

《PUBG MOBILE》:108個國家居暢銷排行榜前十位，并在主要國家市場（亞洲，歐美）均獲得前十暢銷。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2020年5月全球收入1.06億美元。

《一人之下》：上線首日暢銷榜TOP5。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，上線首月流水預(yù)估1億元+，位列2020年5月新游流水測算榜第一名。

《荒野亂斗》：上線首日暢銷榜TOP5，目前穩(wěn)居暢銷榜TOP20。

即將推出的游戲新品包括：自研產(chǎn)品《地下城與勇士》（ARPG手游/騰訊Neople合作開發(fā)/預(yù)計20H2上線）、《使命召喚手游》國服版（FPS手游/騰訊動視合作研發(fā)/已獲版號）、《天涯明月刀手游》（MMORPG手游/已獲版號）、《秦時明月世界》（MMORPG手游/已獲版號/預(yù)計2020年內(nèi)上線）、《光與夜之戀》（女性向手游/已獲版號/預(yù)計2020年內(nèi)上線）；代理產(chǎn)品《夢想新大陸》（MMORPG手游/祖龍娛樂研發(fā)/已獲版號）、《從前有座靈劍山》（RPG手游/凱撒娛樂研發(fā)）、小森生活（休閑模擬手游/盛趣游戲研發(fā)/已獲版號）等。

3、數(shù)字內(nèi)容收費增值用戶數(shù)增至2.03億（YoY+20%）,騰訊視頻會員數(shù)創(chuàng)新高，將持續(xù)升級內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建綜合視頻平臺；微視DAU增長顯著，微信視頻號DAU破2億；斗魚虎牙收到初步合并方案，合并后將與企鵝電競密切合作。

20Q2增值服務(wù)收入650.02億元（YoY+35%，QoQ+4%）,其中社交網(wǎng)絡(luò)收入為267.14億元（YoY+29%，QoQ+6%），營收占比23%（YoY持平，QoQ持平），主要來源于直播服務(wù)及音樂流媒體等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的收入貢獻(xiàn)。20Q2數(shù)字內(nèi)容收費增值服務(wù)賬戶數(shù)增長20%至2.03億，主要來自視頻及音樂內(nèi)容服務(wù)會員數(shù)的增長。

騰訊視頻：20Q2騰訊視頻的訂閱用戶數(shù)增長至1.14億（YoY+18%，QoQ+2%），騰訊視頻日活躍用戶數(shù)及流量上升，主要系優(yōu)質(zhì)自制動畫、劇集以及優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)獨播劇成功吸引用戶，自制劇集《傳聞中的陳芊芊》、《穿越火線》及網(wǎng)絡(luò)獨播劇《三十而已》等播放表現(xiàn)良好。

騰訊視頻20Q2推出衛(wèi)視上星熱播劇集《三叉戟》、《幸福觸手可及》、《局中人》、《燃燒》，根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，四部劇集2020Q2分列第二、第三、第五和第九位，播映指數(shù)74.2、73.9、72.2和68.6，觀看度均破75，其中《清平樂》為81.41。豆瓣評分《三叉戟》7.7，《幸福觸手可及》5.3、《局中人》5.4、《燃燒》6.4。微博話題#三叉戟#8.3億閱讀，討論量31.6萬，#幸福觸手可及#82.4億閱讀，討論量912.8萬，#局中人#3.5億閱讀，討論量12.4萬，#燃燒#1.1億閱讀，討論量9.8萬。7月17日上線的《三十而已》，上線26天累計播放量57.6億，網(wǎng)絡(luò)反響熱烈，劇中不少情節(jié)受到網(wǎng)友熱議，據(jù)不完全統(tǒng)計，該劇上線20天內(nèi)誕生超150條與劇情相關(guān)熱搜，平均每日超7條，霸榜微博熱搜榜，微博話題#三十而已#254.7億閱讀，786.5萬討論，豆瓣評分6.8；

20Q2綜藝方面，騰訊視頻推出的能量女團成長綜藝《創(chuàng)造營2020》于5月2號正式上線，2020Q2位列藝恩綜藝播映指數(shù)第二，播放量累計36.3億，微博話題#創(chuàng)造營2020#247.8億閱讀，7086.5萬討論，豆瓣評分5.4；音樂團體競演節(jié)目《炙熱的我們》于5月29日正式上線，2020Q2位列藝恩綜藝播映指數(shù)第五，播放量累計3億，豆瓣評分6.4，微博話題#炙熱的我們#58.3億閱讀，2490.2萬討論；此外真人秀綜藝《拜托了冰箱第六季》4月28日上線，2020Q2藝恩數(shù)據(jù)綜藝播映指數(shù)排行榜居第八位，累計播放量7億，豆瓣評分7.2，微博話題#拜托了冰箱#97.6億閱讀，1397.7萬討論。

20Q2網(wǎng)劇方面，5月18號上線的《傳聞中的陳芊芊》成為網(wǎng)劇黑馬，據(jù)骨朵數(shù)據(jù)，播出首月每日都位列網(wǎng)絡(luò)劇日播排行榜TOP5，累計播放量21.6億，微博話題#傳聞中的陳芊芊#97.9億閱讀，313.7萬討論，豆瓣評分7.5；5月28日上線的騰訊視頻網(wǎng)絡(luò)劇《月上重火》，據(jù)骨朵數(shù)據(jù)，上線后連續(xù)4天位列位居排行榜榜首，目前累計播放量9.4億；7月1日上線的《錦繡南歌》目前累計播放量25.3億；7月20日上線的游戲同名網(wǎng)劇《穿越火線》上線23天，累計播放量98億，豆瓣評分7.8。

根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，2020年6月視頻行業(yè)頭部App愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷視頻月活躍人數(shù)分別為5.08億、4.83億和2.27億。

8月2日，騰訊視頻2020年度發(fā)布會表示，騰訊視頻將構(gòu)建綜合型視頻平臺。在生態(tài)建設(shè)方面，騰訊視頻將加大對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的投入；升級網(wǎng)絡(luò)電影、劇集、紀(jì)錄片等長視頻品類的分賬制度；重視長短視頻生態(tài)建設(shè)，將推出為內(nèi)容創(chuàng)作者打造的獨立賬號體系——騰訊視頻號。

8月8日，騰訊視頻動漫年度發(fā)布會，公布了60多個動畫項目，其中包括22部重磅動畫新項目，20個已宣動畫新進(jìn)展，22部持續(xù)開發(fā)國漫系列作品；項目原作囊括了文學(xué)、游戲、漫畫等多個領(lǐng)域的頭部IP，包括《斗羅大陸》、《龍族》、《斗破蒼穹》、《全職高手》、《魔道祖師》等。借助動畫VR、虛擬角色開發(fā)等，騰訊視頻動漫將通過系列的開發(fā)運營，線上內(nèi)容資源等應(yīng)援、線下漫展演唱會等，打造國漫角色的IP產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

視頻直播：8月10日，斗魚和虎牙雙方分別收到騰訊給出的初步合并建議，方式是換股合并。截至8月12日，騰訊擁有斗魚38%A類普通股，對應(yīng)38%的投票權(quán)；8月10日，原虎牙母公司歡聚集團宣布將轉(zhuǎn)讓3000萬股虎牙B類普通股，轉(zhuǎn)讓交易總價為8.10億美元現(xiàn)金，是騰訊繼今年4月行權(quán)并控股虎牙后，再一次提升其在虎牙的投票權(quán)，現(xiàn)已超過7成。預(yù)計合并后的斗魚、虎牙將與騰訊現(xiàn)有直播平臺企鵝電競展開密切合作。

短視頻：20Q2公司加強了短視頻內(nèi)容，使微視、新聞信息流平臺及小程序用戶流量及短視頻瀏覽量均有所提升。618期間，騰訊微視聯(lián)合京東、蘇寧等多個品牌以及明星、達(dá)人發(fā)起了主題為“618電商月”的電商直播系列活動，啟動“618熱愛趴”、“618寵粉直播夜”、“超級品牌日”、“火箭少女101告別典禮會直播”等多主題活動，通過直播帶貨、趣味玩法抽獎等互動形式實現(xiàn)用戶增長，拓寬用戶群體。據(jù)QuestMobile的報告，2020年6月短視頻行業(yè)頭部App抖音短視頻、快手MAU分別為5.1億、4.3億，較19年同期分別增長5.6%、26.2%，同期微視MAU 9,615萬，同比增長86.7%，取得顯著進(jìn)展。

視頻號：2020年1月22日微信視頻號正式開啟內(nèi)測，經(jīng)歷半年快速迭代后，日活已經(jīng)超過2億。6月已開啟微信小商店內(nèi)測，不僅可以助力視頻號，還將在微信內(nèi)建立短視頻—直播—賣貨整條鏈路閉環(huán)，實現(xiàn)在微信內(nèi)短視頻變現(xiàn)流程。

騰訊音樂：在線音樂訂閱收入與付費用戶均持續(xù)實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄增長。20Q2騰訊音樂總營收為69.3億元，同比增長17.5%。其中，在線音樂訂閱收入同比增長64.7%至13.1億元，在線音樂付費用戶達(dá)4710萬，同比增長51.9%，在線音樂ARPPU(每付費用戶平均收益)同比增長8.1%，在線音樂服務(wù)付費率從去年同期的4.8%大幅提高到7.2%。另外，騰訊音樂付費用戶數(shù)量也在繼續(xù)增長，20Q2騰訊音樂在線音樂服務(wù)的付費用戶人數(shù)為 4710 萬人，同比增長51.9%。

2020Q2騰訊音樂公布了未來三大重點方向：第一是長音頻，4月，騰訊音樂正式發(fā)布長音頻戰(zhàn)略，同時推出長音頻新產(chǎn)品“酷我暢聽”，2020Q2長音頻MAU滲透率提高到9.4%（YoY+104.3%）；第二是TME live，騰訊音樂正在借此樹立線上演唱會的行業(yè)標(biāo)桿，打通線上+線下的音樂體驗；第三是音樂公播，4月完成對中國標(biāo)桿性線下公播公司瑞迪歐的股權(quán)投資，正式入局龔波音樂市場。6月12日，周杰倫全新付費單曲《Mojito》在QQ音樂首發(fā)上線。單曲在正式上線之前，便已有超300萬人次預(yù)約，新歌相關(guān)話題登上QQ音樂與微博熱搜；單曲正式上線后吸引了眾多用戶涌入QQ音樂進(jìn)行付費購買，截止7月12日，該專輯在QQ音樂中已銷售約560萬張，全網(wǎng)總銷量約700萬張，QQ音樂占總銷量的80%。8月11日，騰訊音樂聯(lián)合環(huán)球音樂宣布續(xù)簽數(shù)年期版權(quán)授權(quán)戰(zhàn)略協(xié)議，并將合資成立音樂廠牌。

4、20Q2社交廣告繼續(xù)保持強勁增長（YoY+27%），得益于微信尤其是朋友圈帶動的廣告曝光量增加+移動廣告聯(lián)盟eCPM的提升，微信可幫助廣告主沉淀私域流量，長期廣告潛力仍待釋放。

2020Q1公司實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)廣告收入185.52億（YoY+13%、QoQ+5%），同比及環(huán)比增長得益于社交網(wǎng)絡(luò)廣告的強勁增長，同比增速略有下滑，主要系衛(wèi)生事件后廣告主結(jié)構(gòu)及投放力度的變化，20Q1及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)受益于居家辦公，廣告支出投放力度較大，Q2其廣告支出回落到正常水平。20Q2廣告主行業(yè)分布更加多元化，電子商務(wù)及教育行業(yè)廣告主重點投放推廣618大促及暑期課程，汽車及消費電子拼配等廣告主也伴隨消費回升而增加廣告支出。

2020Q1公司實現(xiàn)社交及其他廣告收入152.62億元（YoY+27%、QoQ+5%），同比增長強勁，主要系廣告曝光量尤其是朋友圈廣告曝光量上升明顯，騰訊此前于2019年5月和12月分別全量開放第三條和內(nèi)測第四條朋友圈廣告位，并于今年2月中旬全面開放第四條廣告。此外20Q2騰訊移動廣告聯(lián)盟流量上升，且由于視頻廣告占整體廣告曝光量的比重達(dá)40%（19Q2占比為個位數(shù)），eCPM上升顯著，共同推動收入增長。微信可以幫助廣告主沉淀私域流量，包括在在其公眾號、小程序與客戶建立聯(lián)系，維持長遠(yuǎn)忠誠的客戶關(guān)系，而非單次投放。

2020Q1公司實現(xiàn)媒體廣告收入32.90億元（YoY-25%、QoQ+5%），同比下滑主受到廣告主預(yù)算削減、部分綜藝節(jié)目及電視劇制作和播放延遲等因素的影響，預(yù)計部分綜藝及電視劇將在下半年上線。

5、衛(wèi)生事件后線下商業(yè)支付數(shù)據(jù)反彈，疊加理財用戶及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，帶動Q2金融科技業(yè)務(wù)增速回升，短期受衛(wèi)生事件影響線下項目交付業(yè)務(wù)延期，但重大合同已落地，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，未來將繼續(xù)加強2B領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。

2020Q2公司實現(xiàn)金融科技與企業(yè)服務(wù)收入298.62億元（YoY+30%、QoQ+13%）。公司金融科技收入同比及環(huán)比上升主要系商業(yè)支付及理財平臺業(yè)務(wù)在用戶及業(yè)務(wù)規(guī)模上的增長。衛(wèi)生事件后線下商戶尤其是中小企業(yè)正加快接入微信支付服務(wù)及商戶管理工具，以便通過手機觸達(dá)客戶完成交易，實現(xiàn)數(shù)字化升級。20Q2商戶尤其是零售及餐飲等行業(yè)對騰訊支付解決方案的需求上升帶動商業(yè)支付的日均交易量及單筆交易金額同比均有所增長。20Q2微信還上線了支付分，支付分可使用覆蓋70+場景，降低商戶壞賬91%的先押先享能力，為商戶帶來更多社交玩法及場景。公司理財平臺20Q2繼續(xù)穩(wěn)步擴大業(yè)務(wù)，資產(chǎn)保有量取得同比及環(huán)比的增長，資產(chǎn)保有量及活躍客戶量同比均實現(xiàn)增長。

云和其他企業(yè)服務(wù)收入同比及環(huán)比均實現(xiàn)增長，主要受到互聯(lián)網(wǎng)公司及公共服務(wù)領(lǐng)域客戶的云服務(wù)用量提升帶動。在衛(wèi)生事件的持續(xù)影響下，線下項目的交付工作尚未在第二季完全恢復(fù)，但公司與金融機構(gòu)及公共服務(wù)領(lǐng)域客戶簽訂了重大合同，同時擴大了在醫(yī)療、教育、會議及展覽等新興垂直領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，協(xié)助客戶實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

公司正持續(xù)加碼“To B”領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，為企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)提供堅實基石。2020年5月，騰訊宣布拿出5000億元”All in”新基建，全面升級“基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、研究資源”三大能力，以投帶產(chǎn)促進(jìn)to B領(lǐng)域的“內(nèi)循環(huán)”，滿足各傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化升級需求。7月，騰訊清遠(yuǎn)云計算數(shù)據(jù)中心正式開服，成為騰訊云首個開服的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，未來還將陸續(xù)在全國新建多個百萬級服務(wù)器規(guī)模的大型數(shù)據(jù)中心。同時騰訊也將加速云啟產(chǎn)業(yè)基地、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基地、創(chuàng)新中心、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等方面的建設(shè)。

6、盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司FY20-22年營收分別為4806/5810/6917億元，歸母凈利潤分別為1143/1388/1705億元，對應(yīng)EPS為11.93/14.48/17.79元，對應(yīng)PE分別為44/36/29X，維持“推薦”評級。

7、風(fēng)險提示：活躍用戶增速放緩風(fēng)險、游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、新游審批進(jìn)度風(fēng)險、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險、渠道成本快速增加風(fēng)險、競爭風(fēng)險、反壟斷風(fēng)險、金融政策變更風(fēng)險、投資風(fēng)險、估值調(diào)整風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。

(編輯：李國堅)