斗魚(yú)(DOYU.US)業(yè)績(jī)超預(yù)期，內(nèi)容生態(tài)趨完善

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“學(xué)恒的海外觀察”，作者：王學(xué)恒 謝琦。

摘要

8 月10 日，斗魚(yú)(DOYU.US)發(fā)布 2020Q2 業(yè)績(jī)報(bào)告：2020Q2，收入同比增長(zhǎng) 33.9%至 25.08 億元，高于彭博一致預(yù)期 4%;調(diào) 整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 514%，至 3.23 億元，高于彭博一致預(yù)期 15%。

國(guó)信海外觀點(diǎn)：本次財(cái)報(bào)及電話(huà)會(huì)議有如下亮點(diǎn)：1)用戶(hù)側(cè)：完善內(nèi)容生態(tài)，用戶(hù)表現(xiàn)出高活躍度與高粘性。平均 MAU，移動(dòng)端MAU 增長(zhǎng)，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)與第一季度持平，用戶(hù)留存率保持在75%以上;

2) 收入側(cè)：直播ARPPU 突破 300 元，收入再創(chuàng)新高：本季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 33.9%，直播收入仍為主要收入來(lái)源，占比超過(guò)90%。得益于付費(fèi)用戶(hù)數(shù) 及 ARPPU 值提升，直播收入保持增長(zhǎng)。

3)成本側(cè)：成本絕對(duì)值增長(zhǎng)，毛利率達(dá) 20.8%。內(nèi)容成本占收入比重較為穩(wěn) 定，整體成本及帶寬成本占收入比重呈下降趨勢(shì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

4)費(fèi)用及利潤(rùn)側(cè)：運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化 ，提升盈利空 間。本季度管理費(fèi)用率為 3%，研發(fā)費(fèi)用率 4%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為 6%。本次財(cái)報(bào)展示出公司深耕游戲直播領(lǐng)域，用戶(hù)粘性 較高，變現(xiàn)能力不斷增強(qiáng)，并努力將業(yè)務(wù)范圍延伸至非游戲領(lǐng)域。我們看好游戲直播大賽道，我們給予 2021 年 PE 31-35 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià) 16-18.1 美元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)空間為 15%-29%，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論

用戶(hù)側(cè)：完善內(nèi)容生態(tài)，用戶(hù)表現(xiàn)出高活躍度與高粘性

斗魚(yú)深耕游戲電競(jìng)領(lǐng)域，完善內(nèi)容生態(tài)，用戶(hù)表現(xiàn)出高活躍度與高粘性。核心電競(jìng)及游戲內(nèi)容方面，本季度，斗魚(yú) 持續(xù)加強(qiáng)與騰訊等廠商在游戲賽事等方面的合作。據(jù)不完整統(tǒng)計(jì)，累計(jì)直播王者榮耀 KPL 職業(yè)賽事 200 余場(chǎng)，場(chǎng)次 較上一季度增加 700%以上，此外，簽約 TES 戰(zhàn)隊(duì)、OMG 戰(zhàn)隊(duì)、T1 戰(zhàn)隊(duì)、首爾王朝戰(zhàn)隊(duì)等業(yè)內(nèi)頂級(jí)電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)。通過(guò)加大核心電競(jìng)內(nèi)容的投入，簽約游戲主播，覆蓋頂級(jí)賽事，提高用戶(hù)活躍度與留存率。創(chuàng)新內(nèi)容方面，持續(xù)發(fā)力美食、生活等多元板塊，覆蓋多元需求。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，2020Q2，平均 MAU 達(dá) 1.65 億，環(huán)比增長(zhǎng) 720 萬(wàn)人;移動(dòng)端平均 MAU 達(dá) 5840 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng) 15.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 180 萬(wàn)人;平均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá) 760 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng) 13.4%，與一季度持平，付費(fèi)滲透率自 2019 年 4%提升至 5%。用戶(hù)表現(xiàn)出較高的粘性，次月留存率均保持在 75%以上，同時(shí)隨著用戶(hù)使用年數(shù)增加，用戶(hù)觀看時(shí)長(zhǎng)也持續(xù)增加。

收入側(cè)：直播 ARPPU 持續(xù)提升，收入再創(chuàng)新高

收入側(cè)，2020Q2，公司實(shí)現(xiàn) 25.08 億元，同比增長(zhǎng) 33.9%。

其中，得益于付費(fèi)用戶(hù)數(shù)及 ARPPU 的提升，直播收入保持增長(zhǎng)。2020Q2，直播收入達(dá) 23.20 億元，占總收入比 重 92.5%，同比增長(zhǎng) 35.8%。強(qiáng)勁的增長(zhǎng)來(lái)源于用戶(hù)體驗(yàn)提升，付費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成之后，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)及 ARPPU 的提升。 本季度付費(fèi)用戶(hù)數(shù)為 760 萬(wàn)人，在衛(wèi)生事件逐漸退潮后仍與一季度持平;ARPPU 保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，首次超過(guò) 300 元，達(dá) 305 元。一方面，歸功于斗魚(yú)平臺(tái)上內(nèi)容的不斷更新與豐富，互動(dòng)功能的不斷優(yōu)化;另一方面，得益于二季度日常 活動(dòng)與大型活動(dòng)的頻次增加。

廣告及其他收入保持增長(zhǎng)。2020Q2，廣告及其他收入達(dá) 1.88 億元，占比 7.5%，同比增長(zhǎng) 14.5%。廣告收入提升得益于游戲直播領(lǐng)域頭部效應(yīng)明顯，品牌效應(yīng)突出，吸引廣告主投放;平臺(tái)持續(xù)創(chuàng)新內(nèi)容生態(tài)，推出含美食、生活、 秀場(chǎng)、戶(hù)外和二次元等板塊，滿(mǎn)足不同需求。長(zhǎng)期來(lái)看，游戲發(fā)行，廣告等業(yè)務(wù)的發(fā)展，有望優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)。

成本側(cè)：出海表現(xiàn)良好，毛利率提升

成本方面，本季度營(yíng)業(yè)成本達(dá) 19.85 億元，同比增長(zhǎng)26.3%。毛利達(dá)5.23 億元，毛利率由2018 年4.1%上升至 2020Q2 的20.8%，內(nèi)容成本占收入比重較為穩(wěn)定，整體成本及帶寬成本占收入比重呈下降趨勢(shì)。

其中，收入分成及內(nèi)容成本為 17.55 億元，同比增長(zhǎng) 32.3%，此部分成本隨收入增長(zhǎng)及電競(jìng)、出海領(lǐng)域投資而增加。斗魚(yú)日本出海產(chǎn)品 Mildom 表現(xiàn)良好，根據(jù)ABeam Consulting 數(shù)據(jù)，2020 年5 月，人均月平均觀看時(shí)長(zhǎng)達(dá)5.7 小時(shí)，人 均月活躍天數(shù)達(dá)9 天，均為行業(yè)第一，活躍用戶(hù)比例 81%，位列第二。

更密集的賽事與更智能的用戶(hù)功能致帶寬成本絕對(duì)值有所增加。本期內(nèi)帶寬成本為 1.68 億元，同比增長(zhǎng) 9.8%，環(huán)比增 長(zhǎng)10.1%，這是由于二季度更為密集的賽事安排，以及平臺(tái)更為智能的用戶(hù)功能，帶來(lái)更高的帶寬成本。

費(fèi)用及利潤(rùn)側(cè)：費(fèi)用管理優(yōu)化 ，提升盈利空間

費(fèi)用方面，本季度管理費(fèi)用率為 3%，研發(fā)費(fèi)用率 4%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為 6%。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用小幅上漲，主要系賽事逐步 恢復(fù)，平臺(tái)增加了對(duì)賽事宣傳的投入，同時(shí)增加了戰(zhàn)隊(duì)贊助及渠道獲客推廣。

投資建議：看好游戲直播大賽道，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為，斗魚(yú)在本次財(cái)報(bào)及電話(huà)會(huì)議中透露出以下幾個(gè)信號(hào)：1) 平臺(tái)在電競(jìng)領(lǐng)域具有專(zhuān)業(yè)性?xún)?yōu)勢(shì)，持續(xù)內(nèi)容投入與電 競(jìng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，挖掘非游戲創(chuàng)新領(lǐng)域，提升用戶(hù)活躍度及留存度，增強(qiáng)平臺(tái)生態(tài)變現(xiàn)能力;2) 費(fèi)用控制能力優(yōu)化，成本 率及費(fèi)用率持續(xù)下降，提升利潤(rùn)空間;3) 日本直播市場(chǎng)具有較大潛力。我們給予 2021 年P(guān)E 31-35 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià) 16-18.1 美元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)空間為 15%-29%，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 短視頻、中長(zhǎng)視頻平臺(tái)蠶食游戲直播行業(yè)份額的風(fēng)險(xiǎn);2. 付費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng)及 ARPPU 提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4. 監(jiān)管風(fēng) 險(xiǎn)等。

（編輯：玉景）