上市險企7月保費收入點評：趨勢難改，來年可期

7月壽險保費延續(xù)此前疲軟趨勢。7月平安、國壽、太保、新華單月原保費增速依次為5.1%（前值為3.9%）、0.7%（前值為2.8%）、-10.7%（前值為-0.6%）、22.6%（前值為25.9%）。新單方面，平安壽險及健康險個人業(yè)務7月新單保費85億，單月同比降幅為-12.7%（6月為-15.5%），可以看到平安7月新單保費延續(xù)了上半年的疲弱態(tài)勢，連續(xù)7個月單月新單出現(xiàn)了負增長，表明上半年公共衛(wèi)生事件對公司展業(yè)端的沖擊“后遺癥”仍在，疊加公司處于改革期，使得公司人力發(fā)展短期處于陣痛之中，影響了公司展業(yè)效率。行業(yè)整體來看，公共衛(wèi)生事件后時期供給和需求兩端復蘇均較為疲軟，我們認為供給端來自于公共衛(wèi)生事件使得各公司在業(yè)務節(jié)奏上有所混亂從而導致代理人狀態(tài)受到影響，需求端來自于當下居民對于未來收入的信心依舊不足抑制保險消費。

財險保費繼續(xù)向好，順周期屬性更為明顯。7月人保、平安、太保財險單月保費同比增速分別為3.8%（前值為8.7%）、17.3%（前值為14.8%）、21.7%（前值為12.2%），可以看到財險保費增速復蘇較為強勁，平安財險和太保財險累計保費增速持續(xù)走高且保持在兩位數(shù)增長，并優(yōu)于去年同期增速，主要是由于非車險的強勁增長帶動，人保財險則受信保業(yè)務的拖累，整體非車險業(yè)務增速相對疲軟，預計全年該因素將持續(xù)。根據(jù)平安財險披露的分險種保費來看，7月單月車險保費同比11.9%，主要是得益于汽車銷量的強勁復蘇（7月增速為16.4%），隨著經(jīng)濟活動的逐步恢復也帶來非車險（增長29.9%）的有序回暖，整體而言，財險業(yè)務保費呈現(xiàn)相對剛性且具備順周期向上的彈性。展望后續(xù)，短期龍頭險企憑借自身規(guī)模和成本優(yōu)勢有望在車險競爭中立于不敗之地；長遠來看銀保監(jiān)會近期發(fā)布了《關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，致力于持續(xù)推動財險業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，行業(yè)龍頭亦將受益于行業(yè)發(fā)展紅利。

下半年負債端趨勢難以扭轉(zhuǎn)，預計各公司均將更積極準備21年開門紅。1-7月上市險企負債端表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，國壽受益于搶跑開門紅前期奠定良好的業(yè)務基礎、新華由于二季度沖刺以及下半年低基數(shù)帶來新單的較好增長、平安則由于處在壽險改革期帶來業(yè)務端的短期陣痛、太保則受制于隊伍轉(zhuǎn)型緩慢帶來舉績?nèi)肆ο禄黠@。展望20年后續(xù)時間，預計新華保險將在低基數(shù)背景下謀求高增長（也將提前備戰(zhàn)開門紅），國壽則希望20年平穩(wěn)過渡再次搶跑21年開門紅，平安和太保預計短期保費難有大幅改善從而可能會將精力轉(zhuǎn)移到21年開門紅的準備（聚焦于增員），預計21年行業(yè)開門“紅”可期。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級。我們認為保險股當前處于負債端確定性復蘇的前期，核心需要關注各公司三季度的人力發(fā)展情況和后續(xù)的開門紅策略且我們對此保持樂觀的判斷，四季度（確認為21年）預計將看到行業(yè)負債端的實質(zhì)性改善，開啟行業(yè)下一輪增長周期，十年期國債利率如能穩(wěn)定在3.0%左右，年底估值切換疊加負債端的改善則將帶來板塊股價的較好表現(xiàn)，建議投資者堅定持有。個股推薦：中國平安（02318）、中國人壽（02628）、新華保險（01336）。

風險提示：居民保險需求低于期；代理人量質(zhì)提升不達預期；利率下行。