興業(yè)證券：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但衛(wèi)生事件反復(fù)陰影仍在

事件：7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加176.3萬人，好于預(yù)期的148萬人；7月失業(yè)率為10.2%，好于預(yù)期的10.5%。我們對(duì)此看法如下：

7月非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)節(jié)奏放緩。衛(wèi)生事件二次反彈對(duì)美國就業(yè)市場的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)，7月的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)3周出現(xiàn)反彈，因此市場對(duì)就業(yè)恢復(fù)放緩的情況已有預(yù)期。失業(yè)率由11.1%繼續(xù)下降至10.2%，但仍處歷史高位，高于金融危機(jī)時(shí)期的最高值10.0%，勞動(dòng)參與率則下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至61.4%，衛(wèi)生事件再次沖擊已影響到美國V型復(fù)蘇進(jìn)程，就業(yè)市場距完全恢復(fù)正常仍有較長的路要走。

長期失業(yè)人數(shù)顯著增加，對(duì)就業(yè)恢復(fù)的潛在影響值得關(guān)注。分失業(yè)時(shí)長來看，7月失業(yè)人口中5-14周失業(yè)人數(shù)顯著下降，但15-26周失業(yè)人數(shù)增加至648.4萬人，達(dá)6月的3.4倍，這是該數(shù)據(jù)自1948年以來的最高值，說明失業(yè)久期結(jié)構(gòu)正由短期轉(zhuǎn)為長期，這部分失業(yè)3個(gè)月以上的人群未來重返工作崗位的難度可能較大，其對(duì)美國就業(yè)市場完全恢復(fù)正常將形成潛在拖累。

服務(wù)業(yè)仍是就業(yè)恢復(fù)的主要來源，可能遭受衛(wèi)生事件的再次沖擊。從各行業(yè)的恢復(fù)情況看，前期遭受沖擊最大的餐飲休閑行業(yè)仍是恢復(fù)的主要來源，且其小時(shí)工資降幅最大，說明就業(yè)恢復(fù)仍以低收入人群為主。但在衛(wèi)生事件二次反彈的背景下，加利福利亞、佛羅里達(dá)和德克薩斯州等多個(gè)衛(wèi)生事件嚴(yán)重的州宣布關(guān)閉酒吧、健身房、水上公園和電影，服務(wù)業(yè)可能再次受到?jīng)_擊，此前復(fù)蘇領(lǐng)先的服務(wù)業(yè)，7月的恢復(fù)程度大幅回落，高頻數(shù)據(jù)也顯示衛(wèi)生事件嚴(yán)重州餐飲訂單數(shù)量已出現(xiàn)下滑。

消費(fèi)意愿有所回升，但居民收入仍將依賴政府救濟(jì)。美國 6 月的消費(fèi)信貸 環(huán)比上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù) 3 個(gè)月的收縮，居民儲(chǔ)蓄率由 5 月的 24.2%下降至 19.0%，體現(xiàn)出居民消費(fèi)意愿在 6 月有所回升，但衛(wèi)生事件反復(fù) 造成的就業(yè)市場恢復(fù)放緩可能拖累居民收入中薪酬收入部分，并進(jìn)一步打 壓有所回升的消費(fèi)意愿。衛(wèi)生事件以來美國的居民收入主要靠政府救濟(jì)支撐， 當(dāng)前新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)已引發(fā)市場的擔(dān)憂，在未來美國經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)與衛(wèi)生事件反彈的反復(fù)較量中，需求端仍將持續(xù)依賴財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件二次反彈持續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)；財(cái)政刺激不及預(yù)期。