中金：預計年內云計算資本開支繼續(xù)穩(wěn)健增長

作者：中金研究 2020-08-10 11:00:32

2Q20北美云計算市場收入同比增長34%；資本開支總和同比增長8%。

本文來自微信公眾號“樂平科技視角”

行業(yè)近況

從Facebook(FB.US)、Apple(AAPL.US)、Amazon(AMZN.US)、微軟(MSFT.US)、Google(GOOG.US)（FAAMG）北美前五大科技企業(yè)2Q20業(yè)績中我們看到：2Q20北美云計算市場收入同比增長34%，增速雖受公共衛(wèi)生事件影響環(huán)比下滑，但整體符合市場預期；資本開支總和同比增長8%，增速相比1Q20的31%有所下滑，但超出Factset一致預期5%。

其中，亞馬遜的資本開支（同比+109%）實現(xiàn)連續(xù)兩個季度同比增速超過100%，進一步超出此前市場預期；微軟、Facebook對全年資本開支的指引較積極。目前Factset一致預期預測2020年全年資本開支總和同比增長13.0%，預測值較上一季度上修了5%；云計算收入的一致預期整體保持穩(wěn)定。

全球來看，我們提示4Q服務器計算芯片和存儲器可能進入庫存消化階段，相關公司股價出現(xiàn)調整的可能性。中國市場，我們繼續(xù)推薦服務器品牌商龍頭浪潮信息、云計算市場交換機核心供應商星網銳捷。建議關注全球頭部數(shù)據中心設備廠商工業(yè)富聯(lián)、瀾起，建議關注聯(lián)想集團（00992）、光環(huán)新網、新易盛（未覆蓋）、中際旭創(chuàng)（未覆蓋）、劍橋科技（未覆蓋）和世紀互聯(lián)（VNET.US）（軟件組覆蓋）。

評論

2Q20北美云資本開支增長8%，2H20市場預計增長8%。2Q20北美云計算資本開支之和同比增長8%，和1Q20的31%比有所放緩，但小幅超出此前Factset一致預期5%。根據Factset一致預期，2H20/2021全球云計算資本開支有望同比增長8%/13%。剔除掉谷歌辦公設施投入縮減、亞馬遜物流倉儲建設增長等非云因素，我們預計2H20云計算資本開支仍將穩(wěn)中有升。

2Q20全球數(shù)據中心用計算芯片市場同比增長51%，4Q或將進入庫存消化階段。2Q20英特爾（INTC.US）和AMD（AMD.US）的數(shù)據中心業(yè)務依然保持強勁增長，其中英特爾來自云客戶的收入達到單季度歷史最高水平，AMD的服務器處理器收入也達到歷史新高。展望下半年，英特爾認為，1-3Q20云計算業(yè)務大規(guī)模擴張之后，4Q20通信服務提供商（CSPs）或將進入庫存消化階段。云計算相關存儲器展望基本與計算芯片所呼應，從各大廠商指引來看，經歷上半年價格超預期的上漲后，下半年價格開始進入下行（7月Server DRAM合約價環(huán)比下跌4.0%），存儲器庫存將迎來一到兩個季度的調整消化期，但我們看好云計算相關存儲芯片市場長期增長不改變。

服務器板塊：在上游芯片廠商1H20營收大幅增長的情況下，1Q20全球服務器市場規(guī)模同比下滑6%，我們預計2Q20降幅有望收窄。設備商市場和芯片廠商營收表現(xiàn)一般較為同步，我們認為1Q20的分化主要反映衛(wèi)生事件對服務器廠商的消極影響，以及服務器廠商對訂單的積極展望。我們預計當前整設備廠商的存貨水平處于較高水平，下半年全球云計算資本開支有望呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，而政企云業(yè)務的恢復將拉動設備商收入兌現(xiàn)。繼續(xù)推薦云計算客戶占比更高的浪潮信息，繼1Q20收入實現(xiàn)16%超預期增長、利潤實現(xiàn)34%增長后，我們預計2Q20單季度凈利潤增速將達到45%-60%。

網絡設備：根據IDC數(shù)據，衛(wèi)生事件影響網絡市場的供應鏈和需求，導致1Q20全球網絡設備市場同比下滑10.4%到104.9億美元，其中交換機/路由器市場規(guī)模倒退9%/16%。其中中國交換機市場1Q20同比下滑14.6%。

數(shù)通光模塊：4Q19起光模塊采購景氣度回升，2020年以來，在400G和5G雙輪驅動背景下，光模塊板塊憑借業(yè)績高增長獲得更多投資者認可，板塊表現(xiàn)延續(xù)反彈。國內光模塊廠商上半年業(yè)績均有高增長表現(xiàn)，新易盛1H20凈利潤同比增長137%；中際旭創(chuàng)/博創(chuàng)科技1H20凈利潤預告增速中值分別為77%/327%。

風險

2H20年云廠商資本開支不及預期；全球經濟下行壓力持續(xù)。

圖表1：頭部云計算廠商云業(yè)務收入情況