券商7月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：券商利潤(rùn)正反饋延續(xù)，階段行情仍在途中

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信建投非銀金融研究”，作者：趙然。

事件

36家直接及間接上市券商披露7月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

簡(jiǎn)評(píng)

7月股市行情高漲，券商板塊業(yè)績(jī)大豐收

(1)36家已披露數(shù)據(jù)的券商，2020年7月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收479.74億元，環(huán)比+43.73%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)225.00億元，環(huán)比+75.22%。中信證券單月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.39億元，系收到子公司30億元分紅款所致。頭部券商的凈利潤(rùn)環(huán)比增速較為穩(wěn)健，中小券商業(yè)績(jī)彈性彰顯，東方證券(+1016%)、中銀證券(+376%)和天風(fēng)證券(+245%)實(shí)現(xiàn)單月凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)2倍以上。

(2)剔除2家缺乏同比數(shù)據(jù)的券商后，其余34家券商1-7月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1977.36億元，同比+36.61%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)843.04億元，同比+48.27%。頭部券商中，中信建投(+105%)、中信證券(+102%)的凈利潤(rùn)同比增速位居前列。

7月股市交易額比肩2015年牛市峰值，IPO承銷金額創(chuàng)歷史新高

(1)自營(yíng)業(yè)務(wù)：7月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)上行，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)回落，股債市場(chǎng)行情繼續(xù)分化。單月滬深300指數(shù)+12.75%，上月+7.68%，去年同期+0.26%;中證全債(凈價(jià))指數(shù)-0.71%，上月-1.21%，去年同期+0.30%。我們預(yù)計(jì)在“資本市場(chǎng)改革+流動(dòng)性寬松”的驅(qū)動(dòng)下，全年股票市場(chǎng)行情將同比改善。

(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：7月日均股票成交額13088.38億元，環(huán)比+81.02%，同比+229.80%;當(dāng)月交易天數(shù)多達(dá)23天，月度股票成交額創(chuàng)2015年6月以來(lái)新高。國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“提升資本市場(chǎng)活躍度”，全年股票日均成交額將大概率同比大幅增長(zhǎng)。

(3)信用業(yè)務(wù)：7月日均融資融券余額13462.17億元，環(huán)比+20.41%，同比+47.44%，創(chuàng)2015年7月以來(lái)新高;全年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望同比回升，帶動(dòng)融資融券余額站上高位。截至7月最后一個(gè)周末，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押市值為49459.94元，較上月末+9.54%，較上年同期+6.69%;我們預(yù)計(jì)在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的要求下，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)壓降規(guī)模。

(4)投行業(yè)務(wù)：7月IPO承銷金額1003.61億元，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比+285.17%，同比+125.07%;科創(chuàng)板注冊(cè)制IPO已漸入佳境，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批IPO企業(yè)正在發(fā)行當(dāng)中，全年IPO承銷金額將繼續(xù)高歌猛進(jìn)。7月再融資承銷金額1086.23元，環(huán)比+20.16%，同比-43.83%，再融資新政的利好將在下半年持續(xù)釋放。7月債券承銷金額6594.55億元，環(huán)比+5.75%，同比+6.22%。

(5)資管業(yè)務(wù)：6月末券商私募資管規(guī)模(不含私募子公司)合計(jì)9.02萬(wàn)億元，較上月末-1.26%，較上年同期-19.10%。央行已將資管新規(guī)過(guò)渡期截止日推遲至2021年末，券商資管業(yè)務(wù)的整改將更加從容。

繼續(xù)看好券商板塊行情

(1)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)已成為大勢(shì)所趨。資管新規(guī)等一系列政策的出臺(tái)，使得非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)明確，資本市場(chǎng)成為境內(nèi)機(jī)構(gòu)資金的重要出口;高收益剛兌產(chǎn)品的整頓、保本型產(chǎn)品收益率的下降，乃至于“房住不炒”政策的落實(shí)，正在引發(fā)居民資產(chǎn)配置的革命，資本市場(chǎng)有望成為居民資金的重要出口;國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整空間較海外更大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程領(lǐng)先于海外，因而國(guó)內(nèi)股市較海外股市更具吸引力，海外投資者資金也將持續(xù)流入資本市場(chǎng)。

(2)證券業(yè)服務(wù)資本市場(chǎng)的能力將持續(xù)提升，盈利能力隨之改善。一方面是重資本化發(fā)展，擴(kuò)大凈資本補(bǔ)充途徑，提升杠桿水平，將資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)于客戶需求，擔(dān)當(dāng)重要的資金供給方;另一方面是專業(yè)化發(fā)展，夯實(shí)“投行+私募”一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，拓展基金投顧、衍生品創(chuàng)設(shè)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和金融產(chǎn)品來(lái)源。

(3)申萬(wàn)證券II指數(shù)當(dāng)前估值為2.17X PB、38.48X PE，2015年峰值可達(dá)到4.87X PB、56.46XPE，上行空間有空間。在資本市場(chǎng)雙向開放的背景下，證券業(yè)并購(gòu)重組是培育航母級(jí)頭部券商、保護(hù)國(guó)家金融利益的重要手段，頭部券商將在財(cái)富管理、股權(quán)融資等領(lǐng)域集聚市場(chǎng)資源，從而在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu);中小券商存在被溢價(jià)收購(gòu)的可能性，短期估值受提振。我們建議短線投資者關(guān)注估值合理、股價(jià)彈性強(qiáng)的個(gè)股，長(zhǎng)線投資者繼續(xù)把握中信證券（06030）、華泰證券（06886）、中金公司（03908）、東方財(cái)富和香港交易所（00388）的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松進(jìn)程不達(dá)預(yù)期;國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;海外資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)輸入。

（編輯：張金亮）