中金：科技硬件行業(yè)有哪些投資機(jī)會(huì)？

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

今年以來(lái)，科技硬件板塊在市場(chǎng)上獲得越來(lái)越多投資者的關(guān)注。目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r怎么樣？公共衛(wèi)生事件以及最新的國(guó)際形勢(shì)對(duì)整個(gè)行業(yè)有哪些影響？行業(yè)未來(lái)又有哪些值得關(guān)注的機(jī)會(huì)？我們請(qǐng)來(lái)中金公司研究部科技硬件行業(yè)資深分析師胡譽(yù)鏡，對(duì)投資者關(guān)心的問(wèn)題逐一進(jìn)行解答。

胡總您好，我們看到科技硬件行業(yè)正在迎來(lái)一個(gè)新的階段，可不可以先請(qǐng)您為我們介紹下整個(gè)行業(yè)的發(fā)展情況？以及接下來(lái)會(huì)有哪些機(jī)會(huì)？

好的謝謝主持人，我看科技硬件行業(yè)差不多10年了，這10年也剛好是中國(guó)科技硬件行業(yè)發(fā)展最快的一個(gè)階段，以iPhone為代表的科技硬件創(chuàng)新層出不窮，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)大發(fā)展。

過(guò)去10年智能手機(jī)是最主要的成長(zhǎng)動(dòng)力，我們可以看到過(guò)去10年每一次智能手機(jī)的大創(chuàng)新都會(huì)行業(yè)的成長(zhǎng)有比較大的貢獻(xiàn)。但2017下半年以來(lái)隨著智能手機(jī)創(chuàng)新和成長(zhǎng)動(dòng)能的趨緩，整體行業(yè)確實(shí)也遭遇了一定挑戰(zhàn)。

那么我們站在現(xiàn)在看未來(lái)三年的話，一個(gè)是5G手機(jī)換機(jī)動(dòng)能在起來(lái)，智能手機(jī)市場(chǎng)會(huì)重回正增長(zhǎng)，第二是無(wú)線耳機(jī)、智能音箱、智能手表、ARVR這些新的AIoT品類的創(chuàng)新和成長(zhǎng)動(dòng)能會(huì)起來(lái)，這兩個(gè)因素共同疊加，未來(lái)三年行業(yè)的景氣是向上的，尤其是前面的一年半到兩年，可能是一個(gè)加速向上的趨勢(shì)，這對(duì)行業(yè)的估值也會(huì)有比較大的幫助，所以我們說(shuō)今年下半年到明年，整個(gè)科技硬件行業(yè)可能會(huì)面臨一個(gè)戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。

那我們先來(lái)看手機(jī)市場(chǎng)這一塊。為什么您在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下會(huì)看好5G換機(jī)的機(jī)遇

是的，我們說(shuō)過(guò)去幾年市場(chǎng)比較平淡，iPhone出貨已經(jīng)連續(xù)4年下滑了，全球手機(jī)市場(chǎng)出貨也已經(jīng)連續(xù)3年下滑，這也意味著換機(jī)周期拉長(zhǎng)，等待換機(jī)的需求越來(lái)越迫切，那5G就會(huì)成為下一個(gè)推動(dòng)用戶換機(jī)的理由。

我們看到中國(guó)市場(chǎng)6月份5G手機(jī)滲透率已經(jīng)超過(guò)60%，這個(gè)速度可以說(shuō)比所有人之前的預(yù)期都要更快，我們認(rèn)為超過(guò)50%才意味著換機(jī)周期真正的啟動(dòng)，看當(dāng)年4G時(shí)代也是這樣的，滲透率低于50%的時(shí)候，手機(jī)市場(chǎng)整體是下滑的，但是超過(guò)50%很快就回到正增長(zhǎng)，一是因?yàn)闈B透率上到一定階段，在消費(fèi)者心目中的認(rèn)知和認(rèn)可度會(huì)提升，第二是因?yàn)?G手機(jī)比例越來(lái)越大之后，對(duì)總量的帶動(dòng)效應(yīng)才會(huì)越來(lái)越明顯。

而且今年下半年蘋(píng)果(AAPL.US)會(huì)首次推出5G款的iPhone機(jī)型iPhone 12，這個(gè)是我們近年來(lái)看到創(chuàng)新力度最大的一次，5G、OLED等功能創(chuàng)新，加上外觀采用直角邊框的設(shè)計(jì)，致敬10年前的經(jīng)典iPhone 4，到時(shí)候可能會(huì)很有吸引力，同時(shí)蘋(píng)果可能在定價(jià)策略上也會(huì)更加親民，這個(gè)讓iPhone 12可能成為近6年來(lái)最成功的iPhone機(jī)型，讓今年下半年到明年iPhone相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)比較好。

如果說(shuō)中短期內(nèi)，5G換機(jī)是科技硬件的成長(zhǎng)動(dòng)力，那么更長(zhǎng)期來(lái)看，您認(rèn)為行業(yè)上行的驅(qū)動(dòng)力在哪里呢？

這個(gè)問(wèn)題非常好，其實(shí)從科技硬件的迭代來(lái)講，每10-15年會(huì)出現(xiàn)一輪大的硬件創(chuàng)新，每次都是伴隨著交互、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)技術(shù)的進(jìn)步而實(shí)現(xiàn)的，比如說(shuō)過(guò)去PC時(shí)代引入鍵盤(pán)、鼠標(biāo)這些交互方式，以及桌面互聯(lián)網(wǎng)，成就了PC時(shí)代的繁榮，智能手機(jī)時(shí)代最大的特征就是觸摸屏和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，那我們現(xiàn)在看到的是5G和AI這兩大基礎(chǔ)技術(shù)在成熟，帶來(lái)語(yǔ)音、視覺(jué)這些更加自然的交互方式，以及萬(wàn)物互聯(lián)、泛在智能的機(jī)會(huì)，所以說(shuō)我們看到下一個(gè)10年的AIoT時(shí)代在來(lái)臨。

這兩年確實(shí)也有很多非常熱鬧的新東西出來(lái)，以蘋(píng)果為例，今年下半年除了iPhone12外，蘋(píng)果在無(wú)線耳機(jī)、智能手表、智能音箱、無(wú)線充電發(fā)射端、電子標(biāo)簽等都還會(huì)有比較大的創(chuàng)新，明年在ARVR，2022-23年在智能汽車也可能都會(huì)有新的產(chǎn)品出來(lái)。

從這些新的品類的貢獻(xiàn)來(lái)看，盡管單個(gè)品類看起來(lái)還沒(méi)法跟手機(jī)相提并論，但加起來(lái)就是非常大的體量，每一次科技硬件平臺(tái)的革新，都會(huì)帶來(lái)科技硬件數(shù)量提升一個(gè)數(shù)量級(jí)，因?yàn)橛芯W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在，比如說(shuō)過(guò)去PC時(shí)代PC每年出貨量在億級(jí)，智能手機(jī)每年出貨十億級(jí)，那未來(lái)AIoT時(shí)代很可能就是百億級(jí)。我們也做了個(gè)預(yù)測(cè)，AIoT這些新的品類2025年市場(chǎng)規(guī)模就會(huì)達(dá)到5000億美金左右，超過(guò)智能手機(jī)，如果加上智能汽車的智能座艙和智能駕駛部分，2023年就會(huì)超過(guò)手機(jī)，也就是說(shuō)AIoT的動(dòng)能會(huì)越來(lái)越顯著。

如您所說(shuō)，后智能機(jī)時(shí)代重點(diǎn)新品的涌現(xiàn)會(huì)給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。能不能請(qǐng)您為我們分享一些具體落地的細(xì)節(jié)？

對(duì)，我們認(rèn)為AIoT里面無(wú)線耳機(jī)、ARVR、智能汽車三個(gè)方向是最值得重視的：1）無(wú)線耳機(jī)的普及率現(xiàn)在還不高，iPhone用戶中的普及率在10%左右，還有比較大空間，下半年蘋(píng)果取消有線耳機(jī)對(duì)銷量提升會(huì)有比較大的幫助，其他品牌的普及率就更低了；2）ARVR未來(lái)一兩年會(huì)起的比較快，VR是得益于游戲、社交、體育直播等應(yīng)用的成熟，這在5G時(shí)代會(huì)顯得更有意義，AR會(huì)晚一些，但明年蘋(píng)果就有可能推出AR眼鏡，對(duì)AR的進(jìn)步還是非常有幫助的；3）智能汽車過(guò)去L2到L3看起來(lái)是不可逾越的鴻溝，但近一年來(lái)L3看起來(lái)越來(lái)越近，甚至特斯拉(TSLA.US)說(shuō)非常接近L5，未來(lái)智能汽車?yán)锩娴闹悄荞{駛、智能座艙潛力也會(huì)很大。

對(duì)于供應(yīng)鏈而言，我們最近也做了比較前瞻的研究，我們看到大陸的企業(yè)，比如說(shuō)歌爾、立訊等等，在AIoT這些領(lǐng)域的布局是非常領(lǐng)先的，已經(jīng)占到他們營(yíng)收的70-80%，所以說(shuō)是擁抱AIoT新動(dòng)能最好的企業(yè)。而且還有一點(diǎn)比較關(guān)鍵，因?yàn)榇箨懫髽I(yè)看起來(lái)在電子制造尤其是這些新品類的地位比過(guò)去PC和智能手機(jī)時(shí)代更高，比如說(shuō)無(wú)線耳機(jī)、智能手表等等，都在從海外同行在獲得份額，所以未來(lái)5-10年的成長(zhǎng)路徑都是比較清晰的。

最后一個(gè)問(wèn)題。在公共衛(wèi)生事件以及最新的國(guó)際環(huán)境下，您覺(jué)得整個(gè)科技硬件行業(yè)會(huì)有哪些新的發(fā)展機(jī)遇？

是的，我覺(jué)得中國(guó)科技硬件的產(chǎn)業(yè)升級(jí)也是一大方向，這個(gè)對(duì)各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的崛起會(huì)很有幫助。現(xiàn)在我們都在講新基建、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，因?yàn)樵趧趧?dòng)力、資本等要素邊際效應(yīng)遞減的情況下，技術(shù)進(jìn)步是支撐未來(lái)生產(chǎn)力進(jìn)一步升級(jí)的重中之重。尤其是在公共衛(wèi)生事件，及一系列外部因素干擾下，科技硬件的進(jìn)步、補(bǔ)短板某種程度上成為戰(zhàn)略需要。

我們看到現(xiàn)在大陸科技硬件產(chǎn)業(yè)下游電子制造還有提升空間，前面也提到過(guò)，中上游短板比較多，提升空間更大，比如說(shuō)過(guò)去幾年在半導(dǎo)體領(lǐng)域傾注大量的政策、資金、資源等扶持，確實(shí)帶來(lái)非?？斓陌l(fā)展，現(xiàn)在我們也看到在元器件、材料、設(shè)備等短板領(lǐng)域也在加大扶持力度，對(duì)這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展及龍頭公司表現(xiàn)都會(huì)很有幫助，一方面可以滿足下游國(guó)產(chǎn)化需求，另一方面還可以在國(guó)際化獲得更好的地位，從而完善中國(guó)科技硬件產(chǎn)業(yè)鏈。

所以綜合來(lái)看，在創(chuàng)新與成長(zhǎng)動(dòng)能提速，以及中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的共同作用下，我們對(duì)未來(lái)幾年中國(guó)科技硬件成業(yè)的發(fā)展還是非?？春玫摹?/p>

好的，謝謝胡總的精彩解讀。

（編輯：趙錦彬）