華寶國(guó)際(00336)：商譽(yù)減值砸出一個(gè)“黃金坑”？

對(duì)于多數(shù)年內(nèi)關(guān)注電子煙行業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)無(wú)疑已經(jīng)成為了2020的狂歡之地。在這里，能夠找到傳統(tǒng)煙草向新型電子煙拓展的中煙香港，最為純正的電子煙標(biāo)的思摩爾國(guó)際，還有一家則是電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上重要供應(yīng)商華寶國(guó)際(00336)。

上個(gè)月，華寶國(guó)際一改此前低迷的表現(xiàn)，7月內(nèi)振幅高達(dá)283.5%，自6月29日起，18個(gè)交易日內(nèi)漲2.4倍，接連的資金流入將其推至火熱的風(fēng)口。

當(dāng)時(shí)間進(jìn)入了8月，市場(chǎng)風(fēng)格的切換使資金對(duì)電子煙的熱情有所消退，華寶的股價(jià)亦從炙手可熱的頂峰逐漸回調(diào)。日前，華寶國(guó)際更是公布了其2020上半年的盈警公告，陸續(xù)引發(fā)資金拋壓，當(dāng)前公司面臨的到底是不是個(gè)“黃金坑”?

嘉豪商譽(yù)減值致利潤(rùn)急降

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華寶國(guó)際公司成立于1996年，2006年通過(guò)借殼完成港股上市，主要從事香精(煙用、食品用、日用)、香原料、煙草原料及材料(再造煙葉、膨脹煙梗、卷煙新材料等)和調(diào)味品的研產(chǎn)銷。

早前，華寶國(guó)際發(fā)盈警，預(yù)期公司2020上半年將錄得稅后凈利潤(rùn)介乎約人民幣3060萬(wàn)元至8520萬(wàn)元，與2019年同期的稅后利潤(rùn)6.09億元相比下降介乎約95.0%至86.0%。

公告顯示，該等下降主要由于：集團(tuán)調(diào)味品板塊商譽(yù)減值;及整體業(yè)績(jī)由于受到2020年初爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件影響，市場(chǎng)需求總體相對(duì)低迷，集團(tuán)2020首六個(gè)月的銷售收入有所下降所致。

很顯然，這份不及預(yù)期的盈警透露出來(lái)的信息顯然給對(duì)華寶的業(yè)績(jī)充滿憧憬的市場(chǎng)重重一擊。8月3日，華寶開(kāi)盤一度暴跌接近9%，收市后跌幅定格在4.65%。8月4日，華寶續(xù)跌2.73%，收至8.19港元。

由盈警公告披露的原因來(lái)看，最主要的原因是調(diào)味品板塊商譽(yù)減值。具體而言，是由于嘉豪集團(tuán)于截至2020年6月30日止六個(gè)月的銷售額大幅下滑，預(yù)計(jì)嘉豪集團(tuán)所屬現(xiàn)金產(chǎn)生單位的商譽(yù)將出現(xiàn)減值損失約5億元，約等于2019上半年80%以上的稅后利潤(rùn)。

這需要追溯到2018年內(nèi)，華寶國(guó)際通過(guò)收購(gòu)嘉豪進(jìn)入復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)，以此完善集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。由此，華寶成功完成了「原料、加工、消費(fèi)」一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在味覺(jué)系消費(fèi)品市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

在2019年報(bào)之中，由于嘉豪食品并表導(dǎo)致調(diào)味品營(yíng)收增長(zhǎng)速度較快，同比增長(zhǎng)約3.1倍，雖然該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不高，但依然為公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)16.51%，達(dá)到7億元。不過(guò)，公司的凈利潤(rùn)由此下降4.71%，主要由于2018年新收購(gòu)的調(diào)味品業(yè)務(wù)的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支增加。

然而，2020年初的公共衛(wèi)生事件，使得嘉豪的下游餐飲業(yè)陷入了停擺。而嘉豪產(chǎn)品幾乎完全依賴于餐飲渠道銷售，考慮到上半年公共衛(wèi)生事件背景下餐飲門店暫停營(yíng)業(yè)以及客流下降等因素，對(duì)公司調(diào)味品業(yè)務(wù)造成巨大負(fù)面沖擊，嘉豪利潤(rùn)下降亦在情理之中。而根據(jù)此前收購(gòu)嘉豪集團(tuán)時(shí)所約定，今次嘉豪業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)不佳觸發(fā)了計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致商譽(yù)減值。

從凈利潤(rùn)增速角度來(lái)看，今次嘉豪的商譽(yù)減值對(duì)本期凈利潤(rùn)增速有巨大負(fù)面沖擊，同時(shí)將引起凈利潤(rùn)增速在商譽(yù)減值前后出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。沖擊邊際影響最大的時(shí)點(diǎn)在“單期商譽(yù)減值額”最大的財(cái)務(wù)期間，這是華寶國(guó)際近兩日來(lái)所承受市場(chǎng)拋壓的原因。

不過(guò)，華寶國(guó)際亦在公告中提及，商譽(yù)減值的初步評(píng)估是基于審慎及適用會(huì)計(jì)原則進(jìn)行的，商譽(yù)減值損失屬非現(xiàn)金項(xiàng)目，對(duì)集團(tuán)的現(xiàn)金流以及運(yùn)營(yíng)沒(méi)有影響。不過(guò)，于2019年末，公司關(guān)于嘉豪食品的商譽(yù)達(dá)到36.35億元，即便在當(dāng)下計(jì)提5億元后，商譽(yù)金額仍有約31億元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華寶國(guó)際的實(shí)控人為朱林瑤女士，截至2020年3月31日，朱林瑤通過(guò)間接持有華寶國(guó)際73.78%的股份，通過(guò)間接控制華烽中國(guó)，從而控制A股上市的華寶股份合計(jì)81.18%的股權(quán)。

這也意味著，公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向上，擁有控股權(quán)的大股東對(duì)兩個(gè)上市平臺(tái)的發(fā)展路徑是有絕對(duì)的把控力。不過(guò)，同樣需要注意的是，華寶國(guó)際的大股東此前有多次高位減持的前例，一度曾經(jīng)影響到市場(chǎng)信心，也造成了華寶國(guó)際此前股價(jià)的長(zhǎng)期低迷。

HNB業(yè)務(wù)能否頂住高估值?

令人驚訝的是，對(duì)于這份盈警，雖然公司股價(jià)跌幅看似嚇人，但在8月3日盤中，隨著資金逐步進(jìn)入，尾盤時(shí)跌幅定格在了4.65%，成交量反而較上一日有較大幅度的提升?？此剖枪镜墓蓛r(jià)給砸出了一個(gè)“黃金坑”，給予了前期急漲時(shí)未能上車的投資者些許空間。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華寶國(guó)際深耕香精行業(yè)24年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，而大股東對(duì)于華寶業(yè)務(wù)規(guī)劃從數(shù)年以前就已經(jīng)錨向煙用產(chǎn)品，從營(yíng)收構(gòu)成看，食用香精中的煙草用香精占比一度超過(guò)80%，是公司的絕對(duì)核心。

由此可以看到，華寶國(guó)際的生產(chǎn)能力及銷售額在行業(yè)內(nèi)占有重要市場(chǎng)份額，生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先和國(guó)際先進(jìn)水平。從布局煙用香精到煙用原料銷售，再到如今的HNB業(yè)務(wù)，知名客戶包括中國(guó)煙草總公司，同時(shí)子公司華寶股份與煙草客戶成立多家合資公司，實(shí)現(xiàn)深度綁定。

隨電子煙風(fēng)口而來(lái)的HNB業(yè)務(wù)令市場(chǎng)對(duì)華寶充滿期待。加熱不燃燒產(chǎn)品HNB(HeatNotBurning)又稱低溫?zé)?，是一種結(jié)合了煙具及煙彈的新型煙草制品。HNB是電子煙的一種，所使用的原料是真正的煙草，除了能提供尼古丁之外，還能夠釋放真正的類似于傳統(tǒng)卷煙的“煙味”。

而當(dāng)下低溫?zé)煻际怯帽∑に囋谧觯瑐鹘y(tǒng)煙在國(guó)際市場(chǎng)上使用量30%(混合型)，國(guó)內(nèi)通常在低端煙采用薄片，但占比僅為5-15%(烤煙口味限制)?，F(xiàn)在的薄片制造商是中煙公司與合資的公司，共有14家，薄片不禁止民營(yíng)企業(yè)參與，只要有技術(shù)有方法都可以參與其中，華寶國(guó)際擁有薄片生產(chǎn)牌照，這也是公司這段時(shí)間的瘋漲2倍多的來(lái)源。

浙商證券研報(bào)顯示，HNB煙草制品對(duì)香精需求較大，有望打開(kāi)公司翻倍空間：2019年，菲莫國(guó)際(全球第一大煙草公司)/日本煙草公司(日本最大煙草公司)HNB煙草制品營(yíng)收占比分別為18.7%/11.0%，IQOS新型煙草制品在日本的滲透率約17%;對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)滲透率，國(guó)內(nèi)HNB煙草制品滲透率有望達(dá)到25%，同時(shí)HNB煙草制品對(duì)香精的需求或?yàn)閭鹘y(tǒng)煙草的多倍，公司作為國(guó)內(nèi)煙草用香精龍頭受益最顯著，有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍。

不過(guò)，鑒于該新型產(chǎn)品的敏感性，當(dāng)前的電子煙行業(yè)仍然處于嚴(yán)監(jiān)管之下，地方監(jiān)管部門一直在行動(dòng)，電子煙市場(chǎng)專項(xiàng)整治行動(dòng)持續(xù)開(kāi)展。近年來(lái)，國(guó)家煙草專賣局與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局對(duì)電子煙市場(chǎng)規(guī)范化持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管力度，保護(hù)未成年人的態(tài)度持續(xù)鮮明，手段措施不斷細(xì)化，并明確指出旨在為推動(dòng)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

但就目前而言，電子煙市場(chǎng)規(guī)范仍將持續(xù)，隨著不良產(chǎn)能的持續(xù)淘汰，行業(yè)持續(xù)規(guī)范，龍頭效應(yīng)凸顯，才有望迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。