中信證券：光伏玻璃盈利大增，驅(qū)動信義光能（00968）業(yè)績超預(yù)期

本文來自“中信證券”。

核心觀點

信義光能（00968）2020H1業(yè)績略超預(yù)期，主要得益于光伏玻璃量價齊升和薄玻璃結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動盈利能力大幅提升;上調(diào)2020-2022年EPS預(yù)測至0.41/0.50/0.59港元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為21/17/14倍，上調(diào)目標(biāo)價至10.01港元，維持“買入”評級。

2020H1業(yè)績增速略超預(yù)期。公司公布2020年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入46.23億港元(+15.7%YoY)，歸母凈利潤14.06億港元(+47.6%YoY)，業(yè)績貼近預(yù)告上限。公司2020H1綜合毛利率為47.3%(+8.0pctsYoY)，盈利能力受光伏玻璃成本下降以及薄玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而大幅增長;銷售營銷/行政營運/財務(wù)費用率分別為2.9%/4.5%/2.5%(-0.2/-1.0/-1.4pctsYoY)，經(jīng)營管理效率穩(wěn)步提升;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流增至12.60億港元(+158.0%YoY)，主要得益于光伏玻璃和發(fā)電業(yè)務(wù)收益增加。

量價齊升+雙玻組合優(yōu)化+成本下降，光伏玻璃盈利大增。2020H1公司光伏玻璃收入達34.88億港元(+19.3%YoY)，對應(yīng)毛利率38.9%(+11.6pctsYoY)，主要得益于:1)量增:去年冷修的1100t/d光伏玻璃窯爐復(fù)產(chǎn)，銷量(按噸計)同比增長9.7%;2)價漲:在衛(wèi)生事件影響下，雖然主流3.2mm單玻產(chǎn)品年中價格較年初下跌17%，但20H1均價仍同比提升3%-5%，且H2有望進一步漲價;3)降本:上半年純堿價格下跌逾10%，天然氣等燃料成本亦下降近10%，且生產(chǎn)效率不斷提升;4)結(jié)構(gòu)優(yōu)化:2.0/2.5mm薄玻璃出貨占比快速提升，高附加值產(chǎn)品享受盈利溢價。

目前公司總產(chǎn)能達8800t/d，全年有效產(chǎn)能約311.5萬噸，預(yù)計產(chǎn)量或超3.4億平米。公司北海和蕪湖共5×1000t/d新產(chǎn)能有望分別于本月中旬及2021Q1-4分季度投產(chǎn)，自有超白硅砂礦預(yù)計將于下月投產(chǎn)，進一步推動市場份額擴張和成本控制能力強化，有望實現(xiàn)盈利持續(xù)增長。

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2020H1公司太陽能發(fā)電場業(yè)務(wù)收入11.01億港元(+7.5%YoY)，毛利率穩(wěn)定在74.5%。上半年公司光伏電站新增并網(wǎng)270MW(平價100MW，競價170MW)，且子公司信義能源完成向第三方收購20MW電站交易，電站運營總規(guī)模增至2920MW(其中1074MW項目進入1-7批可再生能源補貼目錄)。公司光伏電站規(guī)模穩(wěn)步擴張，推動盈利持續(xù)增長，且隨著補貼拖欠問題有望加速解決，優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)或迎來估值提升機會。

風(fēng)險因素：光伏裝機不及預(yù)期，光伏玻璃價格下滑，雙玻滲透率提升慢于預(yù)期。

投資建議：公司2020H1業(yè)績略超預(yù)期，上調(diào)2020-2022年凈利潤預(yù)測至32.8/40.4/47.8億港元(原預(yù)測值為30.4/39.1/47.2億港元)，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.41/0.50/0.59港元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為21/17/14倍。基于業(yè)績超預(yù)期，衛(wèi)生事件影響逐步消除，下半年國內(nèi)外光伏需求迎來復(fù)蘇共振，上調(diào)目標(biāo)價至10.01港元(對應(yīng)2021年20倍PE)，維持“買入”評級。

（編輯：玉景）