7月手機行業(yè)觀察：港股消費電子跑贏A股，8月板塊走勢或弱于大勢

作者：中金研究 2020-07-28 08:56:19

展望8月，我們認為手機板塊走勢可能弱于大勢，個股盈利是股價的主要驅(qū)動力。

本文來自微信公眾號“樂平科技視角”，作者：黃樂平、胡譽鏡等。

投資建議

中金觀點：A/H手機產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過二季度的大幅上漲，不論從絕對估值，公募持倉水平，還是最近的滬港通情況來看，目前短期股價已經(jīng)處于周期的頂部，早于過去幾年蘋果手機發(fā)布前后見頂?shù)慕?jīng)驗。展望8月，我們認為板塊走勢可能弱于大勢，個股盈利是股價的主要驅(qū)動力。個股看好：1）瑞聲（光學業(yè)務規(guī)模提升）；2）小米（歐洲份額提升）；3）歌爾（AIoT布局全面）。

市場回顧：6月24至7月24日，A/H股手機產(chǎn)業(yè)鏈總市值增長8%，TTM估值提升3.88x至49.26x，處于2017年至今97%分位水平。根據(jù)2Q20公募統(tǒng)計來看，消費電子板塊持倉環(huán)比大幅上升3.34ppt至6.48%，持倉比例創(chuàng)1Q11以來新高。

理由

手機銷量：2020年全球手機銷量下降12.5%，5G手機出貨量2.49億臺。國內(nèi)市場：根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，1-6月中國手機市場下滑18%，下滑幅度好于我們此前預期。國內(nèi)5G普及率6月達到63%，提升速度快于預期。海外市場，根據(jù)Google mobility數(shù)據(jù)，我們看到6月歐洲國家公共衛(wèi)生事件影響逐步減弱，但印度、北美等地區(qū)公共衛(wèi)生事件仍未控制。全球出現(xiàn)復蘇現(xiàn)象，但多個國家和地區(qū)的復蘇力度不及預期?？紤]到公共衛(wèi)生事件影響，我們再次下降全球智能機出貨量至13.43億部，同比倒退12.5%。我們預計3Q依然將有3.3%的同比下降，4Q有望重歸正增長。其中中國市場我們預計全年下滑6.1%，但3Q實現(xiàn)2%的同比正增長。5G出貨量方面，我們上調(diào)中國2020年5G出貨量38%到1.8億臺，全年普及率52%，公共衛(wèi)生事件影響基本消除。綜合公共衛(wèi)生事件的全球影響，我們小幅上調(diào)2020年全球5G手機出貨量10%至2.5億部。

手機品牌和規(guī)格變化：蘋果強于安卓，手機降規(guī)趨勢明顯。手機品牌份額：1）1Q20：根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，全球智能機市場倒退19.8%。由于1Q國內(nèi)及日韓公共衛(wèi)生事件較為嚴重，導致三星、華為、OV分別倒退23%/27%/19%/18%。公共衛(wèi)生事件蘋果受影響較小，同比下降8%。2）2Q20：根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，4/5月華為出貨量超越三星位居全球首位，主因國內(nèi)公共衛(wèi)生事件恢復較快且華為份額較大，及歐美、印度等地公共衛(wèi)生事件嚴重，導致蘋果及三星出貨量倒退較多。規(guī)格變化：我們認為由于公共衛(wèi)生事件導致全球智能機消費能力下降，手機規(guī)格也將出現(xiàn)下降（de-specs）以實現(xiàn)成本控制，如后置ToF、超薄屏下指紋等功能滲透率或?qū)⒊霈F(xiàn)減緩。

2Q20公募基金持倉大幅上升，7月港股消費電子跑贏A股，A股核心標滬港通出現(xiàn)流出。2Q20 A/H股手機產(chǎn)業(yè)鏈總市值環(huán)比增長43%，TTM估值提升12.59x至45.38x。從公募持倉來看消費電子板塊持倉環(huán)比上升3.34ppt至6.48%，持倉比例創(chuàng)1Q11以來新高。立訊、歌爾、東山、藍思和信維為主要增持標的。從股價表現(xiàn)來看，小米(01810)，比亞迪(01211)，瑞聲(02018)等港股消費電子跑贏A股。需要留意的是，立訊、歌爾和信維等前期漲幅較大的A股消費電子龍頭，滬港通出現(xiàn)較為明顯的流出。

盈利預測與估值

我們維持覆蓋公司評級、盈利預測、目標價不變。

風險

智能手機出貨量不及預期；5G手機滲透不及預期。

圖表1:全球及中國智能手機出貨量預測——分品牌