中金：比亞迪股份(01211)新車上市，新能源車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯

本文源自微信公眾號(hào)“金車研究”。

公司近況

近期，比亞迪股份(01211)首款搭載“刀片電池”的車型——比亞迪漢正式上市，新車共推出4款配置車型，其中包含3款漢EV(純電動(dòng)車型)和 1 款漢DM(插電式混合動(dòng)動(dòng)力車型)，補(bǔ)貼后售價(jià)區(qū)間為21.98-27.95萬(wàn)元。

評(píng)論

續(xù)航長(zhǎng)性能優(yōu)顏值高，定價(jià)合理，比亞迪漢正式上市。漢EV為首款搭載“搭載刀片”車型，帶電量76.9度電，超長(zhǎng)續(xù)航版車型續(xù)航里程達(dá)到605km，快充模式可在10分鐘內(nèi)增加續(xù)航135KM，30%-80%的充電時(shí)間僅為25分鐘。同時(shí)，其動(dòng)力表現(xiàn)優(yōu)秀，四驅(qū)高性能版本搭載雙電機(jī)系統(tǒng)，綜合最大功率363kW，0-100km/h加速僅需3.9秒。觀感上，漢EV采用最新Dragon Face設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為其設(shè)計(jì)優(yōu)美，并凸顯了其電動(dòng)車特質(zhì)。公司介紹比亞迪漢也是首款搭載華為HiCar解決方案和5G技術(shù)的量產(chǎn)汽車。我們預(yù)計(jì)刀片電池的采用為漢EV較傳統(tǒng)三元鋰電池降本超2萬(wàn)元，該車的正式售價(jià)也較預(yù)售價(jià)格降低1萬(wàn)元，車型競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

漢DM維持高水準(zhǔn)，后續(xù)DM4.0降本提質(zhì)，PHEV有望快速走向平價(jià)。比亞迪漢DM維持了高水準(zhǔn)的動(dòng)力表現(xiàn)，0-100km/h加速僅需4.7秒。而公司表示DM4.0則有望于年內(nèi)上市，我們測(cè)算，DM-p系統(tǒng)成本將從DM3.0的5.5萬(wàn)元降至4.5萬(wàn)元。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)DM-i系統(tǒng)將通過(guò)傳動(dòng)系統(tǒng)的精簡(jiǎn)(無(wú)需DCT變速箱)和動(dòng)力、電控系統(tǒng)的成本控制，可額外降本約8,000元。因此，DM-i系統(tǒng)和傳統(tǒng)燃油系統(tǒng)成本差額有望降至2萬(wàn)元左右，若考慮PHEV一萬(wàn)元以上的購(gòu)置稅優(yōu)惠和8,500元補(bǔ)貼，我們認(rèn)為PHEV車型有望迅速走向和燃油車的平價(jià)。

新能源車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，估值仍有向上空間。我們將比亞迪漢與競(jìng)品小鵬P7、特斯拉Model 3進(jìn)行對(duì)比(見(jiàn)圖3)，漢在價(jià)格、整車尺寸、續(xù)航、動(dòng)力表現(xiàn)等多方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。按照我們對(duì)比亞迪的分部估值，傳統(tǒng)汽車及云軌給予估值0億元，新能源整車788億元，比亞迪半導(dǎo)400億元，比亞迪電子306億元，電池1,098億元。其中2020年新能源整車估值僅60(萬(wàn)元/輛)的 EV/銷量，相較于目前的特斯拉430(萬(wàn)元/輛)和蔚來(lái)汽車360(萬(wàn)元/輛)，我們認(rèn)為其仍有向上空間。

估值建議

維持公司盈利預(yù)測(cè)不變。基于SOTP，我們維持公司A股目標(biāo)價(jià)95元不變(16%上行空間)，和H股目標(biāo)價(jià)86港幣不變(25%上行空間)。維持A/H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

新車銷量不及預(yù)期，電池外供進(jìn)度不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)