風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)漲——港股美股市場(chǎng)數(shù)據(jù)周報(bào)

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“張憶東策略世界”，作者張憶東。

投資要點(diǎn)

一、港股、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)

1、港股市場(chǎng)綜述（注：本周指的是20200720-20200724）

股指表現(xiàn)。本周重要指數(shù)均下跌，恒指（跌1.5%）、恒生國(guó)指（跌1.2%）和恒生大型股（跌1.1%）領(lǐng)跌，恒生綜指跌1.0%。行業(yè)上，恒生工業(yè)、能源業(yè)和原材料業(yè)領(lǐng)漲，恒生綜合業(yè)、非必需性消費(fèi)業(yè)和金融業(yè)領(lǐng)跌。

估值水平。截至7月24日，恒指預(yù)測(cè)PE（彭博一致預(yù)期）為11.5倍，恒生國(guó)指預(yù)測(cè)PE為8.8倍，兩者均處于2005年7月以來(lái)的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。恒生指數(shù)PE TTM為10.8倍、PB為1.0倍；恒生國(guó)指PE-TTM為8.4倍、PB為1.1倍，二者PE TTM處于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。

資金流動(dòng)：本周港股通資金凈流入139億人民幣。南向資金主要流向餐飲旅游、醫(yī)藥和非銀行金融，流出電子元器件、銀行和汽車(chē)。據(jù)彭博口徑，本周主要投資于香港的股票型ETF中，資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金1.9億美元。

投資者情緒：截至7月24日，恒生波指為25.7，高于上周收盤(pán)的24.2，處于歷史相對(duì)高位水平；主板周平均賣(mài)空成交比為13.0%，高于上周的12.4%。

貨幣市場(chǎng)利率：截至7月24日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%，7天利率下降3.3bp至0.10%，1個(gè)月利率下降2.8bp至0.27%

匯率市場(chǎng)。截至7月24日，美元兌港元匯率為7.7513。

彭博巴克萊中資美元債各等級(jí)回報(bào)指數(shù)上升：截至7月24日，相較于上周五，彭博巴克萊中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.7%至204.9；投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.7%至185.1；高收益回報(bào)指數(shù)漲0.7%至251.8。

2、美股市場(chǎng)綜述（注：本周指的是2020720-20200724）

股指表現(xiàn)。本周重要指數(shù)均下跌，中概股指數(shù)（跌1.9%）、納指（跌1.3%）和道指（跌0.8%）領(lǐng)跌，標(biāo)普500指數(shù)跌0.3%。行業(yè)上，能源、非核心消費(fèi)品和金融領(lǐng)漲，信息技術(shù)、電信服務(wù)和醫(yī)療保健領(lǐng)跌。

估值水平。截至7月24日，標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為25.4倍，低于上周五的25.7倍，高于1990年以來(lái)的3/4分位數(shù)。

資金流動(dòng)。截至7月23日，聰明錢(qián)指數(shù)由上周的15027點(diǎn)下降至14904點(diǎn)。

投資者情緒。1）本周收盤(pán)，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.7，位于2014年7月以來(lái)的34%分位數(shù)水平；2）VIX指數(shù)：截至本周五，VIX指數(shù)從上周的25.7上升至25.8，處于歷史相對(duì)高位水平。

純因子收益：本周，成長(zhǎng)、交易活動(dòng)和價(jià)值因子領(lǐng)漲；分紅、盈利變動(dòng)和波動(dòng)率因子領(lǐng)跌。近一月，交易活動(dòng)和成長(zhǎng)因子占優(yōu)，盈利變動(dòng)和分紅因子跑輸。

流動(dòng)性：截至7月22日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.01萬(wàn)億美元。7月15日至7月22日期間，規(guī)模增加了61億美元，此前一周增加379億美元。LIBOR-OIS利差為0.17%。

二、全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）

跨資產(chǎn)：黃金>債券>工業(yè)金屬>原油>股票>農(nóng)產(chǎn)品；股票市場(chǎng)：本周波蘭、墨西哥和俄羅斯股票市場(chǎng)領(lǐng)漲，越南、中國(guó)香港和菲律賓領(lǐng)跌；債券市場(chǎng)：本周，除日本外，海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)10年期國(guó)債收益率均下降，美國(guó)10年國(guó)債收益率下降5bp，日本10年期國(guó)債收益率上升0.2bp；大宗商品：黃金表現(xiàn)優(yōu)于工業(yè)金屬、原油和農(nóng)產(chǎn)品。本周布倫特原油價(jià)格上漲0.46%，黃金價(jià)格上漲5.1%；匯率：本周美元指數(shù)下跌1.6%，摩根大通新興市場(chǎng)匯率指數(shù)上漲1.1%。

三、信用利差及CDS利差數(shù)據(jù)跟蹤。

本周新興市場(chǎng)、歐美企業(yè)債信用利差和CDS利差收窄

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告正文

一、港股、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)

1、港股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)（注：本周指的是20200720-20200724）

1.1、港股市場(chǎng)表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。本周重要指數(shù)均下跌，恒生指數(shù)（跌1.5%）、恒生國(guó)企指數(shù)（跌1.2%）和恒生大型股（跌1.1%）領(lǐng)跌，恒生綜合指數(shù)跌1.0% ，恒生中型股跌0.9%，恒生小型股跌0.1%。行業(yè)上，恒生工業(yè)（漲2.0%）、恒生能源業(yè)（漲1.5%）和恒生原材料業(yè)（漲0.9%）領(lǐng)漲，恒生綜合業(yè)（跌3.3%）、恒生非必需性消費(fèi)業(yè)（跌2.7%）和恒生金融業(yè)（跌1.8%）領(lǐng)跌。

1.2、港股盈利趨勢(shì)與估值

估值水平和盈利增速：

截至7月24日，恒指預(yù)測(cè)PE（彭博一致預(yù)期）為11.5倍，恒生國(guó)指預(yù)測(cè)PE為8.8倍，兩者均處于2005年7月以來(lái)的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。

恒生指數(shù)當(dāng)前PE（TTM)為10.8倍；恒生國(guó)指PE-TTM為8.4倍，兩者均處于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。

恒生指數(shù)當(dāng)前市凈率水平為1.0倍，恒生國(guó)指市凈率為1.1倍，恒生指數(shù)市凈率低于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)，恒生國(guó)指市凈率處于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。

截至7月24日，恒生指數(shù)2020年EPS預(yù)測(cè)增速為-11.4%。

截至7月24日，從PE（TTM）的角度，行業(yè)估值分位數(shù)特征如下：

資訊科技業(yè)（78%）、地產(chǎn)建筑業(yè)（53%）、原材料業(yè)（41%）、公用事業(yè)（32%）、工業(yè)（26%）、能源業(yè)（19%）、金融業(yè)（10%）、電訊業(yè)（4%）、綜合業(yè)（2%）（注：行業(yè)括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為2011年以來(lái)行業(yè)當(dāng)前最新市盈率所在分位數(shù)）

恒生醫(yī)療保健業(yè)（43.7倍）、必需性消費(fèi)業(yè)（28.7倍）、恒生非必需性消費(fèi)業(yè)（23.5倍）。

當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為3.97%，高于上周的3.91%，高于2006年9月以來(lái)的3/4分位數(shù)。

1.3、資金流動(dòng)

港股通資金凈流入。本周港股通資金凈流入139億人民幣，自開(kāi)通以來(lái)累計(jì)買(mǎi)入成交凈額達(dá)12440億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來(lái)看，南向資金主要流向餐飲旅游、醫(yī)藥和非銀行金融，流出電子元器件、銀行和汽車(chē)。

南向資金周度凈買(mǎi)入前十大個(gè)股為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)、小米集團(tuán)-W(01810)、威高股份(01066)、騰訊控股(00700)、安踏體育(02020)、香港交易所(00388)、融創(chuàng)中國(guó)(01918)、中國(guó)平安(02318)、微創(chuàng)醫(yī)療(00853)、敏華控股(01999)。

本周港股通成交占主板成交金額的比重為10.9%，高于上周的9.3%。截至7月24日，AH溢價(jià)指數(shù)上升至131.5，高于2005年以來(lái)的3/4分位數(shù)。

根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計(jì)，本周主要投資于香港的股票型ETF基金中，基金資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金1.9億美元。

截至7月24日，本周恒指兩倍反向ETF凈流出資金5.39億港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指兩倍反向ETF，提供恒生指數(shù)單日表現(xiàn)的相反的2倍回報(bào)，例如恒指一日跌1％，該兩倍反向ETF便實(shí)現(xiàn)2％的升幅，反之亦然。)

2020年5月，新加坡外幣存款達(dá)253.2億新加坡元，同比增速達(dá)256%。

1.4、港股投資者情緒

投資者情緒。截至7月24日，恒生波指為25.7，高于上周收盤(pán)的24.2，處于歷史相對(duì)高位水平；主板周平均賣(mài)空成交比為13.0%，高于上周的12.4%。

1.5、中國(guó)香港市場(chǎng)利率匯率跟蹤

貨幣市場(chǎng)利率。截至7月24日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%，7天利率下降3.3bp至0.10%，1個(gè)月利率下降2.8bp至0.27%。

匯率市場(chǎng)，截至7月24日，美元兌港元匯率為7.7513；USDCNH即期匯率為7.0160，12個(gè)月人民幣NDF為7.1620。USDCNH一年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)為3.72，高于上周五的2.96，處于2011年以來(lái)的64.0%分位數(shù)水平。

1.6、中資美元債數(shù)據(jù)跟蹤

截至7月24日，相較于上周五，

彭博巴克萊中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.7%至204.9；投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.7%至185.1；高收益回報(bào)指數(shù)漲0.7%至251.8。

Markit iBoxx非金融企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.7%至221.6；投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.8%至217.0；高收益回報(bào)指數(shù)漲0.1%至235.0。

Markit iBoxx金融企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.6%至305.8；投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.5%至228.5；高收益回報(bào)指數(shù)漲0.7%至378.6。

Markit iBoxx房地產(chǎn)企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.7%至347.2；投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.5%至240.4；高收益回報(bào)指數(shù)漲0.8%至383.7。

2、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)（注：本周指的是20200720-20200724）

2.1、美股市場(chǎng)表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。本周重要指數(shù)均下跌，中概股指數(shù)（跌1.9%）、納斯達(dá)克指數(shù)（跌1.3%）和道瓊斯工業(yè)指數(shù)（跌0.8%）領(lǐng)跌，羅素小盤(pán)指數(shù)跌0.4%，羅素大盤(pán)指數(shù)跌0.3%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.3%。行業(yè)上，能源（漲2.1%）、非核心消費(fèi)品（漲1.3%）和金融（漲1.3%）領(lǐng)漲，信息技術(shù)（跌1.5%）、電信服務(wù)（跌1.1%）和醫(yī)療保?。ǖ?.7%）領(lǐng)跌。

2.2、美股盈利趨勢(shì)與估值

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和盈利預(yù)期。截至7月24日，標(biāo)普500指數(shù)2020年預(yù)期EPS增速為-17.1%；本周五，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.7%，略高于上周的3.6%，處于2010年11月以來(lái)的中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。（注：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=標(biāo)普500市盈率倒數(shù)-十年期國(guó)債收益）

估值水平。

截至7月24日，標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為25.4倍，低于上周五的25.7倍，高于1990年以來(lái)的3/4分位數(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)于2000年3月24日攀升至當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)1527.5點(diǎn)，當(dāng)日標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為26.3。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測(cè)市盈率已接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的預(yù)測(cè)市盈率的高值。

標(biāo)普500市盈率(TTM)為23.6倍，與上周五持平，高于1990年以來(lái)的3/4分位數(shù)。

截至7月24日，中概股預(yù)測(cè)市盈率為47.6倍，低于上周五的48.8倍，高于2015年以來(lái)的3/4分位數(shù)。

行業(yè)估值特征如下：

非核心消費(fèi)品（100%）、工業(yè)（100%）、核心消費(fèi)品（98%）、公用事業(yè)（97%）、房地產(chǎn)（96%）、原材料（94%）、金融（92%）、信息技術(shù)（90%）、電信服務(wù)（88%）、醫(yī)療（58%）。（注：括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為對(duì)應(yīng)行業(yè)預(yù)測(cè)市盈率于1990年以來(lái)的分位數(shù)）。

截至7月24日，標(biāo)普500指數(shù)股息率為1.88%，十年期美國(guó)國(guó)債收益率降至0.59%，標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國(guó)國(guó)債收益率之差上升至1.29%，高于2010年以來(lái)的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2010年以來(lái)的相對(duì)高位水平。

2.3、資金流動(dòng)

截至7月23日，聰明錢(qián)指數(shù)由上周收盤(pán)的15027點(diǎn)下降至14904點(diǎn)，跌幅為0.8%。

截至7月15日，通過(guò)ETF流入美股的周度現(xiàn)金凈流量為-40.8億美元，通過(guò)長(zhǎng)期共同基金流入美股的周度現(xiàn)金凈流量為-127.0億美元。

2.4、美國(guó)投資者情緒和債券市場(chǎng)

投資者情緒。

本周五收盤(pán)，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.7，與上周持平，位于2014年7月以來(lái)的34%分位數(shù)水平。

VIX指數(shù)處于歷史高位水平。截至本周五，VIX指數(shù)從上周的25.7略升至25.8，處于2014年7月以來(lái)的91.3%分位數(shù)水平。

貨幣政策預(yù)期與中長(zhǎng)期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期貨幣政策預(yù)期）利差上升0.9bp至0.025%；5Yforward 5Y yield-5Y yield（中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期）利差下降6.4bp至0.66%；30年-10年國(guó)債利差（長(zhǎng)期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期）下降6.2bp至0.64%。

（注：短期貨幣政策預(yù)期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期國(guó)債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)1年期國(guó)債到期收益率的差，反映了短期（1年期）貨幣政策預(yù)期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield（中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期）指的是5年后的5年期國(guó)債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)5年期國(guó)債到期收益率之差，反映中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。）

2.5、美股純因子收益

本周，成長(zhǎng)(漲0.3%)、交易活動(dòng)(漲0.1%)和價(jià)值(漲0.1%)因子領(lǐng)漲；分紅(跌0.5%)、盈利變動(dòng)(跌0.4%)和波動(dòng)率(跌0.3%)因子領(lǐng)跌。近一月，交易活動(dòng)和成長(zhǎng)因子占優(yōu)，盈利變動(dòng)和分紅因子跑輸。

（注：采用羅素3000指數(shù)彭博純因子收益來(lái)刻畫(huà)提純后的主流風(fēng)險(xiǎn)因子表現(xiàn)，純因子即每單個(gè)因子收益與其余因子收益正交。當(dāng)因子收益為正，表明因子值越高，暴露該因子風(fēng)格的股票表現(xiàn)越好。比如若波動(dòng)率因子收益為正，表明高波動(dòng)率股票表現(xiàn)優(yōu)于低波動(dòng)率股票）。

2.6、美國(guó)流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤

截至7月22日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.01萬(wàn)億美元。7月15日至7月22日期間，規(guī)模增加了61億美元，此前一周增加379億美元。

本周，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購(gòu)資金約3百萬(wàn)美元，低于上周的4百萬(wàn)美元。

貨幣市場(chǎng)利率。截至7月23日，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）為0.10%，低于上周收盤(pán)的0.12%；LIBOR-OIS利差為0.17%。

美元流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤。

截至7月24日，相較于上周五，F(xiàn)RA-OIS下降2.5bp至18.4bps，LIBOR-OIS下降2.5bp至17bps。

截至7月24日，歐元美元交叉貨幣互換點(diǎn)差下降1.1bp至-8.1bps。

Markit iBoxx中資美元債各等級(jí)回報(bào)指數(shù)。截至7月24日，相較于上周五，Markit iBoxx中資美元債回報(bào)指數(shù)上漲0.64%至244.7，高收益?zhèn)貓?bào)指數(shù)漲0.63%至323.7，投資級(jí)債回報(bào)指數(shù)漲0.64%至218.1。

二、全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)

本周全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）：

1） 跨資產(chǎn)：黃金>債券>工業(yè)金屬>原油>股票>農(nóng)產(chǎn)品；

2）  股票市場(chǎng)：本周波蘭（漲4.5%）、墨西哥（漲3.5%）和俄羅斯（漲3.4%）股票市場(chǎng)領(lǐng)漲，越南（跌4.9%）、中國(guó)香港（跌1.5%）和菲律賓（跌1.3%）領(lǐng)跌；

3）  債券市場(chǎng)：本周，除日本外，海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)10年期國(guó)債收益率均下降，美國(guó)10年國(guó)債收益率下降5bp，日本10年期國(guó)債收益率上升0.2bp；

4）  大宗商品：黃金表現(xiàn)優(yōu)于工業(yè)金屬、原油和農(nóng)產(chǎn)品。本周布倫特原油價(jià)格上漲0.46%，黃金價(jià)格上漲5.1%；

5）匯率：本周美元指數(shù)下跌1.6%，摩根大通新興市場(chǎng)匯率指數(shù)上漲1.1%。美元兌人民幣匯率漲0.4%，美元日元匯率跌0.8%，歐元美元匯漲2.0%。新興市場(chǎng)國(guó)家匯率：巴西雷亞爾兌美元、墨西哥比索兌美元、俄羅斯盧布兌美元、南非蘭特兌美元、土耳其里拉兌美元、印度盧比兌美元匯率上升，阿根廷比索兌美元匯率下跌。

三、信用利差及CDS利差數(shù)據(jù)跟蹤

新興市場(chǎng)信用利差：相較于上周五，本周彭博巴克萊新興市場(chǎng)主權(quán)債信用利差下降9bp至4.3%，彭博巴克萊新興市場(chǎng)公司債信用利差下降23bp至4.1%，彭博巴克萊新興市場(chǎng)高收益?zhèn)庞美钕陆?5bp至7.4%。

新興市場(chǎng)國(guó)家CDS利差。相較于上周五，本周以來(lái)，巴西5年期CDS利差下降5.6bps至227.9bps，土耳其下降35.5bps至495.9bps，墨西哥5年期CDS利差下降11.0bps至141.6bps，南非CDS利差下降31.6bps至296.5bps，印度5年期CDS利差下降8.2bp至100.6bps，俄羅斯CDS利差下降10.3bps至94.0bps。

歐美企業(yè)債信用利差。截至7月24日，相較于上周收盤(pán)，巴克萊美國(guó)高收益?zhèn)頞AS下降52bp至5.0%，美國(guó)投資級(jí)債利差OAS下降5bp至1.4%，美國(guó)BBB級(jí)債利差下降7bp至1.2%，巴克萊歐洲高收益?zhèn)頞AS下降25bp至4.8%。

歐美綜合企業(yè)債CDS利差:相較于上周收盤(pán)，歐洲企業(yè)債CDS下降23.7bps至329.1bps；美國(guó)高收益?zhèn)鵆DS下降21.1bps至461.5bps。

瑞信、德意志銀行CDS利差:相較于上周五，本周瑞信CDS利差下降4.6bp至62.0bps；德意志銀行CDS利差下降48.8bp至285.8bps。

美國(guó)投行CDS利差：相較于上周五，摩根大通下降1.8bp至52.7bps，摩根士丹利下降0.4bp至57.7bps，花旗集團(tuán)下降2.8bp至61.3bps，美銀美林下降2.0bp至52.2bps。

油氣公司CDS利差:相較于上周五，埃克森美孚利差下降0.8bp至35.1bps；俄羅斯石油公司CDS下降8.2bp至214.6bps; 斯倫貝謝公司CDS下降5.2bp至92.1bps; 美國(guó)康菲CDS與上周持平為39.0bps。

美國(guó)航空公司CDS利差:相較于上周五，本周波音公司下降2.7bp至254.5bps; 美國(guó)航空下降732.4bp至4898.4bps；達(dá)美航空下降37.1bp至760.2bps；美國(guó)聯(lián)合航空下降140.1bp至1114.4bps。

美國(guó)房地產(chǎn)公司CDS利差：相較于上周五，本周霍頓房屋公司CDS利差下降5.6bp至70.3bps，普爾特房屋公司CDS利差下降11.6bp至148.0bps。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：陳秋達(dá)）