國信證券：穿越周期彈性看酒店行業(yè)未來成長

本文來自 微信公眾號“國信研究”

酒店行業(yè)：長尾結(jié)構(gòu)，連鎖酒店競爭格局清晰，關(guān)注商業(yè)模式

國內(nèi)住宿業(yè)總供給近61萬家，客房規(guī)模分化，檔次長尾結(jié)構(gòu)，低線下沉空間廣闊。其中連鎖酒店龍頭顯現(xiàn)，TOP4占比47.2%/+4.1pct，但占酒店整體僅11.2%，非連鎖酒店集中度仍有較大提升空間。酒店龍頭：直營&加盟下周期成長兼?zhèn)?，打造多元化產(chǎn)品加盟擴張是核心：直營模式周期性明顯業(yè)績彈性高，受RevPAR變動及改造升級影響；加盟模式輕資產(chǎn)盈利能力強，強平臺及運營能力支撐龍頭擴張甚至逆周期成長。

衛(wèi)生事件下：行業(yè)短期承壓，龍頭逆勢開店支撐，經(jīng)營環(huán)比改善

衛(wèi)生事件下行業(yè)承壓，總供給放緩；龍頭RevPAR大幅下滑，盈利承壓，但開店仍相對較快。隨著衛(wèi)生事件防控向好，3月以來酒店景氣緩步回升，6月北京衛(wèi)生事件雖階段擾動但預(yù)計不改整體趨勢。短跟經(jīng)濟及行業(yè)復(fù)蘇，A股酒店龍頭RevPAR和估值與PMI往往正相關(guān)，美股華住(HTHT.US)則阿爾法邏輯更重。上一輪周期酒店龍頭多系RevPAR先驗證，再股價表現(xiàn)；學習效應(yīng)下本輪酒店龍頭或預(yù)期向好即股價先行，且展店邏輯強化下錦江與首旅各有擁躉。

衛(wèi)生事件后：行業(yè)有望加速出清，助力龍頭整合與集中

2019年我國酒店連鎖化率22%，相比歐/美/亞太40%/70%/52%仍有較大提升空間，其中歐洲尤可借鑒。結(jié)構(gòu)升級下，中高端酒店規(guī)模仍可持續(xù)提升。衛(wèi)生事件有望加速行業(yè)出清，單體酒店轉(zhuǎn)化及并購整合等加速龍頭市占率提升。中線經(jīng)濟型&中端核心品牌加盟擴張，管理輸出助力三四線下沉，布局高檔品牌等持續(xù)支撐成長。

投資建議：短期關(guān)注宏觀經(jīng)濟及行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，中線市占率提升支撐成長

維持酒店板塊“超配”評級。短期建議關(guān)注經(jīng)濟及行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，5月PPI觸底及6月PMI超預(yù)期顯示宏觀經(jīng)濟內(nèi)在動能向好趨勢強勁，市場關(guān)注度有望向低估值順周期品種傾斜。中線來看，酒店龍頭競爭格局相對穩(wěn)定，衛(wèi)生事件加速行業(yè)集中，優(yōu)勢品牌順勢拓展、管理輸出低線下沉、布局中高端等有望支撐中線成長。綜合來看，考慮各龍頭差異，我們建議：若兼顧短期經(jīng)濟走勢和中長線開店成長邏輯，建議布局錦江酒店；若博弈經(jīng)濟指標持續(xù)反彈和估值彈性，可考慮首旅酒店；美股方面，華住酒店中長線仍然系非常優(yōu)秀的投資品種。

風險提示：宏觀、衛(wèi)生事件等系統(tǒng)性風險，商譽減值風險，收購整合風險，國企改革低于預(yù)期等。

（編輯：曾盈穎）