國泰君安國際：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存不確定性，警惕美股下半年回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

本文來自微信公眾號(hào)“國泰君安證券香港”。

摘 要

美股六月收盤漲跌不一，美國經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，經(jīng)濟(jì)前景仍然存在不確定性，商業(yè)活動(dòng)仍舊相對(duì)疲軟。市場(chǎng)密切關(guān)注美企二季度財(cái)報(bào)披露以及國際地緣政治對(duì)股市的影響。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國6月非農(nóng)就業(yè)新增480萬個(gè)就業(yè)崗位;創(chuàng)歷史新高，預(yù)期為增加300萬人;

此外，6月份失業(yè)率有所下降，為11.1%。衛(wèi)生事件對(duì)美國經(jīng)濟(jì)以及沒企業(yè)級(jí)帶來的負(fù)面影響還遠(yuǎn)未消散。

回顧6月，美國標(biāo)普500指數(shù)收漲1.8%;道瓊斯工業(yè)指數(shù)收漲1.7%;納斯達(dá)克指數(shù)收漲6%。板塊方面，信息科技板塊領(lǐng)漲，公共事業(yè)板塊領(lǐng)跌。

1) 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅回暖：6月，制造業(yè)指數(shù)躍升至榮枯線上方，錄得52.6，上月為43.1;零售額環(huán)比增長7.5%，5月份數(shù)據(jù)向上修正后增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18.2%。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，美國非農(nóng)就業(yè)新增480萬個(gè)就業(yè)崗位;創(chuàng)歷史新高，預(yù)期為增加300萬人。美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下滑至130萬人次，連續(xù)17周超過100萬人次。

2) 衛(wèi)生事件拖累美企業(yè)績：從標(biāo)普500指數(shù)各行業(yè)營收和盈利增長來看，各個(gè)行業(yè)盈利預(yù)期增速均出現(xiàn)了大幅跳水;截至目前，所有板塊的盈利增速預(yù)期均錄得負(fù)增長，能源板塊因原油價(jià)格波動(dòng)，油氣公司接連宣布破產(chǎn)等因素錄得-90%的下滑。

3) 美股估值居高不下：從估值來看，經(jīng)歷了年初美股觸底以及一波股價(jià)修復(fù)，疊加美股盈利回吐因素，美股估值再次站上歷史高位。標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均超出過去10年歷史均值2倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，美股估值居高不下，投資者需警惕下半年美股估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)：警惕衛(wèi)生事件二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，多州宣布新增病例人數(shù)呈上升趨勢(shì)。美企二季度財(cái)報(bào)披露拉開帷幕，市場(chǎng)關(guān)注衛(wèi)生事件對(duì)業(yè)績的影響。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善

6月，非制造業(yè)指數(shù)上個(gè)月創(chuàng)紀(jì)錄飆升11.7點(diǎn)，至57.1，單月漲幅為1997年以來最高，商業(yè)活動(dòng)生產(chǎn)以及新訂單指數(shù)均有所上升。制造業(yè)指數(shù)躍升至榮枯線上方，錄得52.6，上月為43.1;隨著企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，制造業(yè)數(shù)據(jù)也在逐漸回暖;零售額環(huán)比增長7.5%，5月份數(shù)據(jù)向上修正后增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18.2%。零售銷售持續(xù)回升，顯示原先受衛(wèi)生事件影響的企業(yè)營運(yùn)重回常軌，購買力逐漸恢復(fù)。

就業(yè)數(shù)據(jù)方面，6月份失業(yè)率有所下降，為11.1%，非農(nóng)就業(yè)新增480萬個(gè)就業(yè)崗位;創(chuàng)歷史新高，預(yù)期為增加300萬人。6月份休閑和酒店業(yè)的就業(yè)率大幅上升，零售貿(mào)易、教育、衛(wèi)生服務(wù)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)的就業(yè)出現(xiàn)顯著增長。美國上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為130萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期。衛(wèi)生事件給美國勞動(dòng)力市場(chǎng)造成的沖擊還在延續(xù)，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)17周超過100萬人。

回顧6月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，提振市場(chǎng)情緒。美國標(biāo)普500指數(shù)收漲1.8%;道瓊斯工業(yè)指數(shù)收漲1.7%;納斯達(dá)克指數(shù)收漲6%。板塊方面，信息科技板塊領(lǐng)漲，公共事業(yè)板塊領(lǐng)跌。

衛(wèi)生事件拖累美企業(yè)績

從標(biāo)普500指數(shù)各行業(yè)營收和盈利增長來看，各個(gè)行業(yè)盈利預(yù)期增速均出現(xiàn)了大幅跳水;截至目前，所有板塊的盈利增速預(yù)期均錄得負(fù)增長，能源板塊因原油價(jià)格波動(dòng)，油氣公司接連宣布破產(chǎn)等因素錄得-90%的下滑。與我們之前預(yù)期的一樣，公共事業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)療以及必選消費(fèi)板塊錄得下滑幅度相對(duì)最少。值得注意的是，雖然此次衛(wèi)生事件對(duì)公共事業(yè)板塊的盈利及營收影響較小，但該行業(yè)截至目前股市表現(xiàn)平平，錄得-12%下跌，跑輸大市。

從營收增速預(yù)期來看，醫(yī)療保健、信息技術(shù)以及必選消費(fèi)領(lǐng)跑所有板塊，錄得正增長。而工業(yè)、可選消費(fèi)等受衛(wèi)生事件影響，停產(chǎn)停工較為嚴(yán)重的板塊業(yè)績受到拖累最為嚴(yán)重。預(yù)計(jì)明年一季度有望恢復(fù)增長。

進(jìn)入七月，美企二季度財(cái)報(bào)披露拉開帷幕，但截止6月底，已有超過180家的標(biāo)普500指數(shù)成分公司宣布撤銷2020財(cái)年業(yè)績指引，絕大多數(shù)企業(yè)都將撤銷決定歸于衛(wèi)生事件導(dǎo)致的公司業(yè)績前景不確定性。但因市場(chǎng)已充分預(yù)計(jì)二季度的慘淡業(yè)績，我們認(rèn)為此次財(cái)報(bào)披露不會(huì)成為股市大幅波動(dòng)的主要原因。

而衛(wèi)生事件二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)增大，美國重啟經(jīng)濟(jì)腳步放緩，美企今年依舊面臨大范圍違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)衛(wèi)生事件對(duì)美企業(yè)績?cè)斐傻呢?fù)面影響還未完全消散，明年一季度有望開始恢復(fù)增長。

科技板塊為上半年投資主旋律

數(shù)據(jù)顯示，2020年市場(chǎng)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成分公司的營收增速為-5.1%，而對(duì)于大型科技股FAAMG而言，市場(chǎng)預(yù)期營收增速高達(dá)10.7%，逆市突圍。剔除FAAMG之后，市場(chǎng)預(yù)期其余公司營收增速則為-6.3%。

我們認(rèn)為此次科網(wǎng)巨頭們的崛起并非偶然，受衛(wèi)生事件影響，眾多地區(qū)實(shí)施的居家隔離以及遠(yuǎn)程辦公模式促使互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的用戶數(shù)量及使用時(shí)長得到增長，因其自身數(shù)字化體系的優(yōu)勢(shì)，宅家模式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)斐傻呢?fù)面影響相對(duì)較小，業(yè)績較為穩(wěn)定，甚至由于需求激增而出現(xiàn)大幅增長。

此次全球范圍衛(wèi)生事件爆發(fā)也給眾多傳統(tǒng)行業(yè)敲響了警鐘，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨，即便衛(wèi)生事件結(jié)束，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭們依舊占據(jù)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)市場(chǎng)研究報(bào)告，82%的上市公司CEO們認(rèn)為其管理的公司需要進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并且將會(huì)成為除了主營業(yè)務(wù)之外的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)

美股近期有所反彈，但市場(chǎng)密切關(guān)注國際關(guān)系進(jìn)展及衛(wèi)生事件二次爆發(fā)幾率。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在不確定性。美股估值居高不下，投資者警惕下半年的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

短期我們認(rèn)為可持續(xù)關(guān)注受益于“宅家模式”，業(yè)績較為穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭及線上消費(fèi)龍頭，回避短期風(fēng)險(xiǎn)及估值波動(dòng)較大的板塊?？山ㄗh配置確定性強(qiáng)和現(xiàn)金流好的個(gè)股及行業(yè)。

中長線配置：在線消費(fèi)(電商等)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等科網(wǎng)股。近期美股中概股回港二次上市熱度不減，港股表現(xiàn)或?qū)槊拦商峁┮欢▍⒖己椭?。科技股因此前大幅上漲，短期或?qū)⒂瓉硪欢ɑ卣{(diào)壓力，但中長期穩(wěn)中向上的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生太大改變。

鑒于當(dāng)下衛(wèi)生事件擴(kuò)散影響，我們?nèi)耘f預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，而將呈現(xiàn)較為緩慢的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美企盈利明年一季度有望恢復(fù)增長趨勢(shì)。

除了衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)及沒企業(yè)績?cè)斐傻耐侠壑?，國際地緣政治等因素也將影響美股波動(dòng);中美摩擦已由貿(mào)易、科技升至金融領(lǐng)域，短期市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒓觿?，投資者可考慮做多VIX波動(dòng)指數(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)，并保持謹(jǐn)慎，理性分析風(fēng)險(xiǎn)尋找投資機(jī)會(huì)。

估值方面，截止目前，標(biāo)普500指數(shù)12個(gè)月預(yù)計(jì)市盈率反應(yīng)美股估值遠(yuǎn)超2倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，市盈率達(dá)到了25.97x，遠(yuǎn)高于十年平均值16.24x。由于股價(jià)攀升和美股盈利的大幅回吐，美股估值處于歷史高位。美股估值居高不下，投資者需警惕下半年美股估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。