光大證券：特斯拉(TSLA.US)2Q20業(yè)績超預(yù)期，有望強化向上邏輯

本文來自微信號“光大證券研究”。

報告摘要

2Q20業(yè)績超預(yù)期

2Q20特斯拉(TSLA.US)總收入同比下降4.9%至60.4億美元，Non-GAAP歸母業(yè)績由去年同期虧損近2.0億美元轉(zhuǎn)正至盈利約4.5億美元(vs. 市場一致預(yù)期約虧損0.7億美元)。我們判斷2Q20業(yè)績超預(yù)期主要由于中國工廠銷量/業(yè)績爬坡貢獻(Model 3國產(chǎn)車型銷量占比約33.6%)、以及積分貢獻(2Q20扣除積分收入后的Non-GAAP歸母業(yè)績約盈利0.2億美元)。

汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍相對穩(wěn)健，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

1)汽車業(yè)務(wù)方面，2Q20收入同比下降3.7%至51.8億美元(總收入占比約85.8%)；其中，交付量同比下降4.9%至9.1萬輛，ASP同比下降8.2%至5.2萬美元。

2)利潤率方面，2Q20扣除積分收入后的汽車業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.5個百分點至18.7%(環(huán)比下降1.3個百分點)，Non-GAAP EBITDA利潤率同比增加11.0個百分點至20.0%(環(huán)比增加4.1個百分點)。

3)現(xiàn)金流方面，2Q20自由現(xiàn)金凈流入約4.2億美元(vs. 1Q20凈流出約9.0億美元)，對應(yīng)的在手現(xiàn)金約86.2億美元(vs. 1Q20約80.8億美元)。

市值再創(chuàng)新高，持續(xù)看好技術(shù)驅(qū)動的長期業(yè)績/估值溢價

特斯拉市值已近3,000億美元；我們判斷這主要由于基本面驅(qū)動(2Q20銷量/業(yè)績穩(wěn)健)、以及交易面(截至2020/6/30做空量占比下降至約9.5%)與情緒面支撐(3Q19-2Q20連續(xù)四個季度盈利或?qū)⒊蔀闃似?00指數(shù)成分股)。

我們維持之前的觀點，1)特斯拉的核心競爭力在于BMS電池系統(tǒng)與Autopilot智能駕駛；2)預(yù)計2025E前后的整車盈利空間或達95億美元(整車PE估值中樞約20x-30x)，空頭回補/指數(shù)成分股預(yù)期或?qū)⑻唐诠乐当稊?shù)；3)OTA/FSD等功能導(dǎo)入或?qū)Ⅱ?qū)動其長期業(yè)績/估值溢價。

維持“買入”評級

我們持續(xù)看好Model 3國產(chǎn)車型銷量/業(yè)績爬坡前景(預(yù)計2H20E上市的磷酸鐵鋰版車型或更具市場競爭力)，上調(diào)2020E-2022E Non-GAAP歸母凈利潤分別至16.1億/34.0億/42.2億美元；預(yù)計2H20E-2021E基本面穩(wěn)健、以及交易面/情緒面支撐的邏輯有望被不斷驗證且強化，上調(diào)目標價至US$1,903.97(對應(yīng)約8.3x 2021E Non-GAAP PS)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：交付量/毛利率爬坡不及預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；美國/中國工廠擴產(chǎn)、以及德國工廠投產(chǎn)對短期盈利的拖累；積分收入回落。

（編輯：mz）