微軟（MSFT.US）能否借“云”站上科技股市值C位？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“美股研究社”

北京時(shí)間7月23日，美國(guó)科技巨頭微軟（MSFT.US）公布了其2020財(cái)年第四財(cái)季即今年二季度的業(yè)績(jī)報(bào)告。從財(cái)報(bào)的整體表現(xiàn)來(lái)看，微軟營(yíng)收、凈利潤(rùn)均超出了市場(chǎng)預(yù)期，但表現(xiàn)在資本市場(chǎng)似乎并不滿意。財(cái)報(bào)公布后，微軟股價(jià)盤后跌超2%，現(xiàn)報(bào)207.01美元。

不妨先來(lái)看一下第四財(cái)季微軟財(cái)報(bào)究竟表現(xiàn)如何：

- 營(yíng)收380億美元，相比去年同期的337億美元同比增長(zhǎng)13%，超出市場(chǎng)預(yù)期的365億美元;

- 凈利潤(rùn)112.02億美元，相比去年同期的131.87億美元同比下滑15%，但超出市場(chǎng)預(yù)期的104.16億美元;

- 每股收益1.46美元，相比去年同期的1.71美元下滑15%，但亦超出市場(chǎng)預(yù)期的1.35美元;

具體到營(yíng)收方面各部門業(yè)績(jī)：

第四財(cái)季，微軟的生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門營(yíng)收117.52億美元，同比去年的110.47億美元增長(zhǎng)6%;

智能云部門營(yíng)收133.71億美元，同比去年的113.91億美元增長(zhǎng)17%;

包括Bing、Windows、Surface和Xbox在內(nèi)的More Personal Computing(更多個(gè)人計(jì)算)部門營(yíng)收129.1億美元，同比去年的112.79億美元增長(zhǎng)14%。

在過(guò)去的整個(gè)2020財(cái)年，微軟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1430億美元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)442.8億美元，雙雙創(chuàng)下了歷史新高，同比分別增長(zhǎng)14%和13%。

實(shí)際上，今年公共衛(wèi)生事件的持續(xù)，對(duì)發(fā)展確定性強(qiáng)的科技股而言，更加容易享受公共衛(wèi)生事件催生的紅利。像美國(guó)科技巨頭FAAMG(Facebook，蘋(píng)果，亞馬遜，微軟，谷歌)的股價(jià)幾乎每天都在創(chuàng)新高。亞馬遜股價(jià)突破3000美元、蘋(píng)果股價(jià)屢刷歷史新高、Facebook市值一度突破7000億美元、谷歌屢創(chuàng)歷史新高，重回萬(wàn)億美元上方。

微軟也穩(wěn)站200美元關(guān)卡之上，步入頻創(chuàng)歷史新高的大型股票之列，年內(nèi)漲幅達(dá)35%，最新市值1.61萬(wàn)億美元，逼近蘋(píng)果的1.69萬(wàn)億市值。目前，不少分析師仍對(duì)微軟持有相當(dāng)樂(lè)觀的態(tài)度。

不過(guò)，回歸到財(cái)報(bào)來(lái)看，盡管微軟的Office、Azure、Windows等方面的業(yè)務(wù)在未來(lái)的發(fā)展中具有明顯的確定性，但若剔除公共衛(wèi)生事件因素的刺激，這種增長(zhǎng)潛力能否得到如此快速的釋放還有待于思考。而且財(cái)報(bào)公布后，微軟盤后股價(jià)的下跌也并不會(huì)是空穴來(lái)風(fēng)。那么，微軟二季度的這份財(cái)報(bào)，我們究竟該如何看待?

吃上“衛(wèi)生事件紅利”多個(gè)板塊增長(zhǎng)迅速 能持續(xù)多久仍值得關(guān)注

據(jù)IDC的初步數(shù)據(jù)顯示，2020年二季度，全球PC出貨量較去年同期大增11.2%，達(dá)到7230萬(wàn)臺(tái)。其中，在公共衛(wèi)生事件嚴(yán)峻的美國(guó)，PC需求上漲尤為明顯，第二季出貨量估計(jì)超過(guò)2100萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)下2009年以來(lái)的新高。

二季度全球PC市場(chǎng)出現(xiàn)“短期復(fù)蘇”的原因主要是由于供應(yīng)商補(bǔ)充庫(kù)存和移動(dòng)PC需求增加所推動(dòng)。邏輯在于，在公共衛(wèi)生事件的刺激下，居家工作和遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)需求激增會(huì)使得PC端出現(xiàn)強(qiáng)勁需求。

這對(duì)于微軟來(lái)講，當(dāng)然是一大利好。當(dāng)PC端的需求激增之后，不論是Windows、Office還是Xbox內(nèi)容和服務(wù)等板塊都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。比如，二季度微軟Xbox內(nèi)容和服務(wù)收入增長(zhǎng)了65%，用戶的參與度創(chuàng)下了紀(jì)錄;Surface 營(yíng)收增長(zhǎng)28%;LinkedIn營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%;Office商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%等。

盡管，二季度微軟的Office、Windows使用量加大，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但到底還是有公共衛(wèi)生事件催化的因素在內(nèi)。但公共衛(wèi)生事件總有消散的一天，一旦公共衛(wèi)生事件在全球范圍內(nèi)得到有效控制，人們回歸生活常態(tài)之后，這種由公共衛(wèi)生事件催生出來(lái)的快速增長(zhǎng)紅利，比如居家辦公、在線游戲的火爆也是有可能出現(xiàn)市場(chǎng)冷卻的。雖然目前微軟在軟件辦公等領(lǐng)域的位置無(wú)人能撼動(dòng)，但屆時(shí)產(chǎn)生的影響也有可能會(huì)體現(xiàn)在微軟的股價(jià)表現(xiàn)上。

值得一提的是，微軟的生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程部門總體營(yíng)收的117.5億美元雖然保持了同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但實(shí)際上是低于119億美元的預(yù)期的。微軟表示，客戶持續(xù)從多年的本地協(xié)議轉(zhuǎn)向云服務(wù)以及中小企業(yè)的軟件許可需求放緩使得商用Office產(chǎn)品營(yíng)收下滑34%。這意味著，微軟的這一關(guān)鍵業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)后續(xù)增長(zhǎng)乏力的情況。

衛(wèi)生事件加速遠(yuǎn)程辦公進(jìn)程 但競(jìng)爭(zhēng)和投入壓迫下恐限制利潤(rùn)率增長(zhǎng)

今年衛(wèi)生事件突襲下，遠(yuǎn)程辦公的火熱程度已經(jīng)無(wú)需多言。有“當(dāng)紅炸子雞”頭銜之稱的Zoom（ZM.US）就是在線辦公通訊的典型代表，截止目前，其年內(nèi)股價(jià)漲幅已有近283%。

而微軟旗下協(xié)同辦公軟件Teams也成為其歷史上增長(zhǎng)速度最快的服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，今年4月底，Microsoft Teams的日活躍用戶數(shù)量達(dá)到了7500萬(wàn)，相比3月份的4400萬(wàn)增長(zhǎng)顯著。前不久，Teams還新增了“Together Mode”新功能，最多支持 49 人同時(shí)在線，不斷完善整體效果。

但需要注意的是，據(jù)研究機(jī)構(gòu)Apptopia的數(shù)據(jù)顯示，Zoom的用戶數(shù)在3月份時(shí)就已經(jīng)是微軟teams的兩倍;還曾創(chuàng)下了在全球單日下載量達(dá)34.3萬(wàn)人的記錄，在遠(yuǎn)程在線辦公領(lǐng)域，Zoom可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。

此外，slack（WORK.US）也是這一領(lǐng)域的獨(dú)角獸，雖比Zoom的關(guān)注度要稍弱一些，但在公共衛(wèi)生事件期間的曝光率也在大增。近期，分析師對(duì)slack的前景也較為看好，其中，F(xiàn)BN Securities給予跑贏大盤評(píng)級(jí);Cantor Fitzgerald給予Slack 增持評(píng)級(jí)。

對(duì)于微軟teams來(lái)說(shuō)，除了要面對(duì)這些獨(dú)角獸的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還有谷歌、亞馬遜等巨頭的擠壓，此外，臉書(shū)也在今年4月份推出了視頻會(huì)議功能，開(kāi)始搶奪在線視頻會(huì)議的用戶。

面對(duì)這些激烈的競(jìng)爭(zhēng)，很有可能會(huì)限制微軟利潤(rùn)率的增長(zhǎng)。

一方面，為了維持自身在技術(shù)和行業(yè)內(nèi)的地位，微軟需要在研發(fā)支出以及銷售方面加大投入。財(cái)報(bào)顯示，第四財(cái)季，微軟的研發(fā)支出為52.14億美元，去年同期為45.13億美元;銷售和營(yíng)銷支出為54.17億美元，去年同期為49.62億美元?？梢钥隙ǖ氖牵磥?lái)微軟在這些方面的投入可能難以降低。

即便是剔除競(jìng)爭(zhēng)層面的因素，隨著微軟在這一領(lǐng)域客戶的增加，為了更好地支持員工居家辦公的需求微軟自身在云平臺(tái)上的支出也將增加。

財(cái)報(bào)顯示，二季度微軟的總營(yíng)收成本123.39億美元，比去年同期的104.12億美元高出不少。

其中，產(chǎn)品營(yíng)收成本為43.70億美元，去年同期為32.98億美元;服務(wù)及其他營(yíng)收成本為79.69億美元，去年同期為71.14億美元。

雖說(shuō)沒(méi)有明確顯示微軟在這一項(xiàng)目上的支出費(fèi)用，但從微軟成本的增長(zhǎng)情況來(lái)看，勢(shì)必有這一因素在內(nèi)。日前，有消息傳出微軟旗下的LinkedIn裁員6%，可見(jiàn)，科技巨頭也同樣面臨成本支出的巨大壓力。

而且從微軟近幾個(gè)季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，也有放緩的跡象。Q2凈利潤(rùn)增速為38%，Q3為22%，Q4卻同比下滑15%。在多重因素的相互作用下，微軟未來(lái)的利潤(rùn)率增長(zhǎng)很有可能會(huì)受到相應(yīng)的限制。

BMO Capital Markets分析師巴赫曼也指出，微軟2020財(cái)年和2021財(cái)年之間的利潤(rùn)率比較將是很艱難的。對(duì)于2021財(cái)年的綜合營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)期，BMO Capital Markets從37.1%下調(diào)至36.7%。這表明，市場(chǎng)呈現(xiàn)出了對(duì)微軟利潤(rùn)率增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

云計(jì)算業(yè)務(wù)增速放緩 微軟還能借云沖刺2萬(wàn)億市值高地嗎?

在微軟財(cái)報(bào)公布前，市場(chǎng)一致預(yù)期其云計(jì)算業(yè)務(wù)會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這也是微軟股價(jià)能夠不斷創(chuàng)新高的重要推動(dòng)力。但財(cái)報(bào)公布后，微軟的云計(jì)算業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有大幅增長(zhǎng)，反而放緩了。究其原因，在與中小企業(yè)支出的減少。

財(cái)報(bào)顯示，第四財(cái)季微軟的云服務(wù)營(yíng)收133.7億美元，略好于分析師預(yù)期。不過(guò)，這個(gè)季度，微軟并沒(méi)有公布Azure云計(jì)算業(yè)務(wù)的準(zhǔn)確收入數(shù)據(jù)，但微軟表示收入增長(zhǎng)了47%，值得一提的是，這是微軟Azure增速首次低于50%。

出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)在公共衛(wèi)生事件中受到了不小的沖擊，出現(xiàn)了購(gòu)買方面的疲軟，影響了微軟的Office和Windows OEM-Pro業(yè)務(wù)。在Windows中，雖然整體OEM收入增長(zhǎng)了7%，但這一優(yōu)勢(shì)卻被5月和6月中小企業(yè)的需求放緩所抵消。

而很多中小企業(yè)的市場(chǎng)恢復(fù)能力較弱，所以中小企業(yè)對(duì)軟件許可需求的疲軟可能還會(huì)持續(xù)，這勢(shì)必會(huì)影響微軟下一個(gè)季度的企業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，云計(jì)算業(yè)務(wù)的增速可能還是承壓。

不過(guò)，包括Microsoft Azure，Office 365和其他云服務(wù)在內(nèi)的商業(yè)云業(yè)務(wù)今年的年收入首次超過(guò)了500億美元?？梢?jiàn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)仍然還會(huì)是微軟沖刺更高估值領(lǐng)地的重要看點(diǎn)。

從微軟云本身來(lái)看，目前微軟云業(yè)務(wù)涉及IaaS、PaaS、SaaS三個(gè)核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，底層IaaS+PaaS主要對(duì)應(yīng)Azure、Server products、AI、信息安全等，上層SaaS產(chǎn)品包括office 365、Dynamics 365、Teams等系列產(chǎn)品，同時(shí)除了傳統(tǒng)的公有云部署模式之外，公司亦推出私有云、混合云。

長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到混合云成為云計(jì)算主流部署形態(tài)、中大企業(yè)客戶加速向云端遷移，疊加公司自身完整產(chǎn)品體系、扎實(shí)企業(yè)客戶、渠道基礎(chǔ)等，微軟料將持續(xù)受益，是有望帶動(dòng)微軟總體市值再上一個(gè)臺(tái)階的。

尤其是當(dāng)下越來(lái)越多的企業(yè)選擇上云以及在今年公共衛(wèi)生事件的催化下，企業(yè)IT化趨勢(shì)還在加強(qiáng)，未來(lái)云計(jì)算增量空間非常巨大。數(shù)據(jù)顯示，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。從全球來(lái)看2020年，全球云計(jì)算服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將超4000億美元。那么，微軟云是可以基于其本身既有的業(yè)務(wù)來(lái)釋放更強(qiáng)生態(tài)能力的。

分析師艾夫斯也表示，目前33%的企業(yè)業(yè)務(wù)是在云環(huán)境中進(jìn)行的，預(yù)計(jì)到2023年這個(gè)數(shù)字將達(dá)到55%。并樂(lè)觀預(yù)計(jì)，到2021年，微軟將領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)轉(zhuǎn)型的云故事，縮小與AWS的差距。

但目前公共衛(wèi)生事件仍然是影響經(jīng)濟(jì)反彈的重要因素，而經(jīng)濟(jì)能否成功反彈還有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步觀察。這一定程度上會(huì)影響到微軟的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，邏輯在于，當(dāng)公共衛(wèi)生事件持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)之后，會(huì)限制微軟相應(yīng)客戶對(duì)費(fèi)用投入上的預(yù)算，雖然說(shuō)整體影響具有不確定性，但卻是值得考慮的關(guān)鍵點(diǎn)。畢竟，中小企業(yè)對(duì)微軟相關(guān)云產(chǎn)品需求的疲軟已經(jīng)開(kāi)始驗(yàn)證這一點(diǎn)。

此外，微軟云畢竟還需要面臨這一領(lǐng)域不少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如份額領(lǐng)先其不少的亞馬遜云、緊隨其后的阿里云、谷歌云。其中，阿里云增速相當(dāng)明顯，在亞太地區(qū)的市場(chǎng)份額為亞馬遜和微軟的總和。前不久，高盛還上調(diào)了阿里云的估值至930億美元。只能說(shuō)，微軟云的處境并不樂(lè)觀。

但從近期分析師對(duì)微軟的發(fā)展前景來(lái)看，市場(chǎng)主流為“買入”評(píng)級(jí)，并紛紛調(diào)高其目標(biāo)價(jià)。其中，Jefferies對(duì)微軟目標(biāo)價(jià)由200美元上調(diào)至240美元，維持“買入”評(píng)級(jí);巴克萊予微軟“增持”評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)由204美元上調(diào)至234美元;Raymond James予微軟“強(qiáng)烈買入”評(píng)級(jí)，將其目標(biāo)價(jià)由從208美元上調(diào)至225美元。這意味著，市場(chǎng)對(duì)微軟的后續(xù)發(fā)展仍以樂(lè)觀情緒為主。

不過(guò)，微軟云計(jì)算的放緩以及財(cái)報(bào)后股價(jià)的下跌，也反映出了市場(chǎng)對(duì)微軟的一些擔(dān)憂，這很可能會(huì)影響微軟對(duì)更高市值的沖刺，后續(xù)能否繼續(xù)在股市上演“高歌猛進(jìn)”，美股研究社也將持續(xù)關(guān)注。